近日，穆迪將碧桂園控股有限公司（簡稱“碧桂園”）的公司家族評級從“Ba3”下調至“B1”，評級展望保持“負面”。

穆迪高級副總裁Kaven Tsang表示：“下調評級反映了穆迪的預期，即碧桂園的信用指標和流動性緩衝將會減弱，原因是其合同銷售額不斷下降，融資渠道仍然受限，以及未來12-18個月內到期的巨額債務。”

據穆迪分析，碧桂園的合同銷售額在過去的幾個月中持續下滑。該公司對低线城市的高敞口也在一定程度上影響了其銷售表現。此外，融資環境的緊張以及未來12-18個月內的大量債務到期也限制了公司的財務靈活性。

“負面展望反映出，由於低线城市疲弱的經營環境和資本市場的波動，公司在未來6-12個月內穩定其不斷下降的合同銷售和恢復融資渠道的能力存在不確定性，”Tsang補充道。

穆迪預計，碧桂園的合同銷售額將繼續落後於市場，從2022年的3570億元人民幣降至2023年的約2100億元人民幣和2024年的約1800億元人民幣，原因在於其對低线城市的高敞口。該公司爲保持流動性而縮減了業務規模，這也將限制其銷售。該公司2023年前六個月的合同銷售額下降了30%，至1288億元人民幣。這一表現低於同期全國合同銷售3.7%的增長。

較低的合同銷售額將反過來抑制公司的經營性現金流和未來的收入確認和盈利能力，正如公司最近盈利預警所反映的那樣。

預計收入和EBITDA的下降將抵消公司同期債務減少的影響。因此，穆迪預計碧桂園的信用指標將在未來12-18個月內走弱，其EBIT/利息覆蓋率之比在2022年至未來12-18個月內將從3.1倍降至2.0倍。其債務/EBITDA之比也將從同期的5.4倍上升至7.0倍以上。這些預估指標與評級爲“B1”的中國房地產同業更爲相當。

雖然碧桂園的流動性在未來12-18個月將保持充足，但由於銷售額下降和龐大的再融資需求，其流動性緩衝將會減少。具體而言，到2024年底，碧桂園將有約170億元人民幣的在岸債券和約140億元人民幣的離岸債券到期或可回售。

穆迪認爲，碧桂園將繼續利用其內部資源，在未來12至18個月內償還部分到期債務。這是因爲，在房地產开發商（尤其是民營开發商）的債務資本市場波動之際，該公司的在岸和離岸資本市場渠道仍將受到限制。穆迪指出，該公司在2023年5月發行了17億元人民幣在岸中期票據。

穆迪還指出，碧桂園最近完成了一筆66億港元的銀團貸款，用於再融資，並從一家離岸銀行獲得了3500萬美元的定期貸款。然而，該公司的離岸銀行市場渠道可能面臨不確定性，因爲如果該公司的業務繼續保持疲弱，銀行的避險情緒可能會加劇。

碧桂園的“B1”公司家族評級也反映了該公司在中國开發大衆市場住宅物業的過往記錄。另一方面，該評級受到該公司在低线城市大量風險敞口、中等的信用指標以及融資渠道薄弱等因素的制約。

碧桂園的“B1”高級無抵押債券評級不受經營公司層面債權從屬關系的影響。這是因爲，盡管碧桂園是一家控股公司，對運營子公司擁有大部分債權，但其債權人受益於該集團多元化的業務狀況，其大量運營子公司的現金流產生具有高度地理多元化，從而降低了結構性從屬風險。

在環境、社會和治理（ESG）因素方面，穆迪考慮了碧桂園主要股東楊惠妍的集中所有權，截至2023年7月底，楊惠妍持有碧桂園52.6%的股份。股東所有權的集中表明，第一大股東的影響可能會實質性地改變其財務政策和战略。這些風險被公司降低債務槓杆、保持充足流動性的記錄以及最大股東向公司提供的資金支持所抵消。

可能導致評級上調或下調的因素：

鑑於負面展望，短期內不太可能上調評級。

然而，如果碧桂園能夠加強長期融資渠道，改善銷售業績，提高信用指標，並在經濟下行周期中保持良好的流動性，穆迪可能會將其評級展望調整至穩定。

本文作者可以追加內容哦 !