要解決這個問題，首先得判斷：明年AH100算力卡的增速是多少？A/H 100芯片的出貨量預期從年初的幾十萬顆調整到英偉達二季報指引的140萬顆，經常會聽到今天xx加單了明天那個xx又加單了的消息，本質原因是大模型的發展是斜率未知的二次函數，未來多模態究竟會發展成什么樣、還有多少互聯網大廠會入局、再往後的推理側又會有哪些應用，這一切都是未知數。在這些變量全都未知的情況下，沒人可以精確判斷英偉達接下來還會不會加單，而所有硬件類公司（光模塊、PCB、光芯片等等）的計算器全部都基於AH100的量，也就是說他們的業績全都未知。這就會出現一個問題，你覺得今年增速就+100%，股價漲了3倍，覺得不能忍隨後賣掉，結果英偉達突然猛加了一筆單，增速上調後發現不對勁，之前這點漲幅才算半山腰。光模塊還僅僅是業績掛鉤出貨量且每年要降價的產品。芯片、前幾年的碳酸鋰等等，這一類周期品還帶有價格因子，2021年初的時候，碳酸鋰漲到17年高點，全都覺得到頂了，後來漲到60萬+。所以對這類有價格的產品而言，量價兩個因子的增速均未知，斜率會更誇張。2. 既然業績算不了，那就沒有了估值的基礎，不管是PS還是PE，分母端兩眼一抹黑。3. 股票市場最大的特色之一，是任何事物都一定會走向極端，漲跌都一樣，0%和100%的估值分位數，都是用來被打破的。由於咱們這裏的流動性極佳，賭徒極多，投資者普遍存在慣性思維，情緒好的時候容易忽略利空信息，放大利好信息，反之同理。4. 基於這個思路，只能模糊地去界定一些頂部特徵（不一定對）按現在廣爲流傳的思想，英偉達一直漲，光模塊一直漲，A股其他相關才可以一直漲，所以一切的本源，是找到支撐英偉達“一直漲”的核心驅動力。這裏首先可以排除掉量的因子，因爲台積電的產能數據全部透明，而一座Fab的擴產周期至少在2年以上，物理限制決定了出貨量的增速存在天花板。那么就還剩下“價”的因子。A/H 100到底漲到多少合適，取決於下遊的接受程度，比如硅料漲到30萬以後，產業鏈中下遊集體虧損，买1噸硅料要打20個電話，這時候你能判斷大差不差就在這附近了，因爲通過常識就可以判斷這種情形難以持續太久。而這次算力卡的下遊是互聯網超級巨頭，它們有一些共同特徵：1）家大業大，倉庫裏糧食多2）怕死，隨時都認爲“某某某是不是想動我的蛋糕（流量）”3）習慣性燒錢，網約車、外賣、購物平台撒補貼等例子數不勝數而這次的情景更嚴峻，如果不做大模型，可能會面臨0和1的風險，現在正在血拼的Bing和Google就是最典型的例子。作爲C端，永遠只會優先選擇最好用的搜索引擎，朋友最多的社交軟件，性價比最高的購物平台（有特例但佔比極低）。這也就決定了，微軟和谷歌燒多少錢都得把這事兒幹到底，看了下微軟的最新財報，資產負債表顯示账面現金266億美元，谷歌259億，Amazon、騰訊、阿裏等企業在內加一起肯定是超過千億美元了，這個糧倉有多厚可以自己感受，更何況錢燒完了還能上槓杆。而H100現在英偉達出廠價2.8-2.9萬刀，只賣給白名單大客戶，普通合作客戶3.4萬左右，市面上的渠道價4萬起步，相較挖大餅那會兒的漲幅，這裏才算個起步。而大模型訓練需要的算力和挖大餅需要的算力不在一個量級。那么邏輯上，這裏是去預判任何價格頂點都是比較荒唐的行爲，切勿先入爲主，跟蹤應對即可。見頂跡象包括但不限於：1）算力卡訂單增速的二階導向下2）有大模型巨頭宣布推出角逐3）中際旭創2060估值大法等等。

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