文｜陸知春

資本已經不信任“亞洲最大的AI軟件公司之一”的商湯了。

繼商湯公告阿裏巴巴全資子公司Taobao Holding Limited有序出售所持有B類股份後，又曝出大股東軟銀減持的大新聞。

港交所發布的公告顯示，軟銀集團於7月31日以1.7919港元/股的均價減持了1490.4萬股商湯股票，套現2670.6萬港元，減持後持股比例從13.04%降至12.99%。

「數智研究社」從商湯招股書發現，從2018年C+輪至D+輪，軟銀集團共參與了商湯5輪融資，合計持倉成本約爲111億港元左右，IPO前軟銀集團累計持有商湯股票47.31億股，平均持倉成本約爲2.37港元。

在限售股解禁後，軟銀集團隨即开始減持。在2022年12月減持1294.8萬股後，出售成本爲1.9769港元/股。2023年以來，軟銀集團又進行了包括2月減持5000萬股，3月兩次減持2億股，4月減持5000萬股等多次減持，7月31日的減持成本1.7919港元/股也明顯低於投資時的每股成本。持續虧本式減持，軟銀集團爲何如此着急？

阿裏巴巴也清了商湯

軟銀集團虧本式減持前，商湯曾經的大股東阿裏巴巴則搶先一步選擇了清倉。

7月21日，商湯發布了一則關於收到阿裏巴巴集團全資子公司Taobao Holding Limited有序出售所持有商湯所有B類股份的公告。

和軟銀集團一樣，阿裏巴巴在7月21日選擇清倉式減持前，也已經進行了多輪減持。2022年11月，阿裏巴巴減持8000萬股商湯，2023年以來，阿裏巴巴4月減持4000萬股，6月兩次再減持1.2億股，7月6日再次減持5.57億股，持股比例降至3.15%。7月21日則直接清倉。

對於阿裏巴巴清倉式減持，商湯也公开做出回應表示，公司業務、運營及合作夥伴的業務安排並未受到影響。

「數智研究社」發現，阿裏巴巴於2018年4月，和新加坡主權基金淡馬錫、蘇寧等投資機構共同出資6億美元，完成了商湯的C輪融資。5年時間，阿裏巴巴選擇了清倉離場。

和軟銀集團多輪減持相比較，阿裏巴巴多輪減持的每股價格相對較高一些。「數智研究社」發現，2023年4月的4000萬股，阿裏巴巴減持均價爲3.45港元/股；6月兩輪合計1.2億股減持均價在2.197港元/股-2.267港元/股間。相較而言，7月6日5.57億股的減持均價爲1.82港元/股，套現了10.14億港元。可見，在商湯股價一路走低的時間節點，阿裏巴巴都選擇清倉式減持，很有可能是提前搶跑了。

另外，作爲偏愛AI技術的阿裏巴巴，與“AI四小龍”的依圖科技、商湯、曠視均保持密切聯系。所以，多輪密集清倉減持商湯，值得深刻思考。按理來說，做出投資決策一般基於對未來收益的決策。阿裏巴巴可能對於未來AI行業的發展預期出現了變化。在阿裏巴巴內部的震蕩以及“1+6+N”的战略調整後，阿裏巴巴的投資可能更加看重即時的商業化變現能力，而非“AI四小龍”的一個虛名。要說技術，阿裏雲擁有多年的技術積累，甚至比商湯強也不在話下。

除了預期變化外，阿裏巴巴清倉式減持也與商湯上市一年多來，難以走出虧損泥潭的業績有關。但這一說辭抵不過未來預期的變化。

在軟銀集團和阿裏巴巴減持時，商湯背後還有新加坡主權基金淡馬錫、蘇寧等股東們“按兵不動”。

持續虧損的業績難題

接連失去大股東阿裏巴巴、軟銀集團的支持，商湯正在失去資本的信任。投資者們遲遲看不到商湯的商業化能力。反倒隨着業績的下滑和研發投入的不斷增加，投資者們漸漸沒有了耐心。

「數智研究社」發現，商湯成立至今已近10年時間，業務已覆蓋智慧商業、智慧汽車、智慧生活和智慧城市等四大板塊，被稱爲“亞洲最大的AI軟件公司”，也是“港股AI第一股”。

光環衆多，但內裏卻並不光鮮。「數智研究社」從招股書發現，商湯近年來在研發上的投入不斷提高。其中，2018年研發投入8.49億元，2019年即增至19.16億元。從2020年至2022年，商湯分別投入研發費用24.54億元、36.14億元和40.14億元，5年累計研發投入超過128億元。

值得關注的是，5年如此巨額研發投入，並未明顯改善公司的經營。財務數據來看，從2018年至2022年，商湯5年時間分別虧損34.33億元、49.68億元、121.58億元、171.77億元和60.9億元，5年時間累計虧損超過438億元。這樣的經營業績，讓遲遲看不到回報的投資者臉上都掛不住。

如此虧損背後，商湯的業務模型和發展策略也十分搖擺。「數智研究社」發現，商湯曾在消費者業務、企服和政企業務均有過嘗試和布局。但發展至今，商湯逐漸定位在四大”智慧“業務上。其中，業務營收的近9成源於智慧商業和智慧城市，但這兩大業務受疫情衝擊，在2022年出現了較大幅度的波動。

在「數智研究社」看來，商湯的這兩大核心業務，面臨着海康威視、大華股份們等科班出身的玩家們的競爭，商湯作爲後起之秀，雖然在算法和模型上有技術優勢，但想要在“紅海”裏搶食，難度可想而知。好在，商湯也找到了新增長引擎——智慧生活和智慧汽車業務，雖然兩大業務佔營收規模的盤子還很小，但總算是看到了一點新發展方向，讓人充滿希望。

與此同時，ChatGPT的大火，商湯也圍繞大模型發布了包括“日日新SenseNova”大模型體系、“商量”大模型應用平台、如影SenseAvatar、秒畫SenseMirage等模型產品。在2023年7月的人工智能論壇上，商湯還宣布已對“日日新SenseNova”大模型體系進行了全方位升級。

但據「數智研究社」觀察，包括昆侖萬維、三六零、科大訊飛等公司靠着“大模型”、“ChatGPT概念股”的包裝股價紛紛起飛，但商湯推出了“大模型”超市，股價從年初至今跌幅卻超過20%，目前市值僅有590億港元（約合人民幣540億元）。實在很難讓人理解。

但從券商機構發布的研報來看，還是有不少機構看好商湯。如國金證研報曾預計商湯2023-2025年分別實現營收52.9億元、70億元和89億元，並維持“买入”評級；國聯證券更激進，給出了2023-2025年分別59.6億元、96.9億元和135.3億元的營收預期和“买入”評級。

「數智研究社」真切希望商湯能夠支棱起來，向國金和國聯“白紙黑字”的預期邁進，而不只是一個框人的口號，和虛假的割韭菜行爲。

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