騰訊控股4月8日在港交所發布公告稱，耗資3億港元購回81.50萬股。每股價格366.8-370.6港元。

這已經是騰訊公布業績以來第十次回購，堅持“定投”，已累計耗資30億港元。

小米集團同日公告稱，公司於4月8日在香港交易所回購378.96萬股，耗資4987.34萬港元。小米集團近三個月累計回購股份數爲6765.38萬股，佔公司已發行股本的0.27%。

3月22日，阿裏巴巴宣布進行股票回購，回購規模從150億美元增至250億美元，最高回購規模相當於近十分之一市值。

從這些真金白銀的回購，可以看出公司管理層對未來經營的信心。

對於公司而言，在市場價格遠遠低於內在價值的時候，回購毫無疑問是一個有利於股東的行爲。

當類似的機會出現時，巴菲特也會大量回購，如他所說：“用80美分購买1美元總不會錯。”

而巴菲特對於回購也有着嚴格的標准，他說：“伯克希爾的董事們僅會在他們相信回購價格遠低於內在價值時，才會批准回購。”

他強調，在我們的觀念中，這是回購的基本標准，這標准經常被其他管理者忽視。

在剛剛過去的2021年裏，巴菲特回購了創紀錄數量的伯克希爾股票，總額達到約270億美元。

面對如今中概股紛紛回購潮，如何理性面對？我們從深諳回購真諦的伯克希爾尋找參考答案。

巴菲特回購公司的兩條標准

“當滿兩個條件時，我和查理會選擇股份回購：

1，公司擁有充裕的資來維持常運轉和所需的現流；

2，股票價格遠低於保守估計的公司內在價值。”

這是巴菲特給出的回購股票的兩條標准。

這兩條標准看似簡單，但巴菲特說：“我們曾睹很多股份回購並滿上述第條條件。你要知道，很多CEO永遠認爲他們公司的股票太便宜了。”

在巴菲特看來，股份回購並簡單來抵消股票增發帶來的股權稀釋，或者僅僅因爲公司握多余的現。

他強調，只有當回購價格低於股票內在價值時，繼續持有的股東才不會利益受損。

考慮是否要收購或者股份回購時的第准則是，在某個價格你是明智的，但在另個價格時你可能就是愚蠢的。

關於這個價格，曾經巴菲特承諾回購成本不會超過股票账面價值的110%，但這被證明不切實際。

後來他將這一標准提升至120%。

我們买得越多，买的價格越便宜，繼續持有的股東獲得的利潤將更豐厚

巴菲特堅信，長期投資者會從伯克希爾設立的120%回購上限中合理受益。

如果預設回購價格上限爲账價值的110%，回購明顯增加了伯克希爾每股的內在價值。

且巴菲特說：“我們买得越多，买的價格越便宜，繼續持有的股東獲得的利潤將更豐厚。因此，如果有機會，我們希望積極回購股票，甚在價格上限或略低於價格上限的價位上。”

與此同時，巴菲特也表示，當很多在伯克希爾股票低於內在價值時拋售的時候，他和查理情復雜。

，巴菲特希望幫助繼續持有的股東獲得更豐厚的利潤，在股價只是內在價值的九成、成，甚更低時，最好的法疑是購的股票。

巴菲特引用其位董事曾經說過的——這就好在個已流的桶，射那些已經停跳躍的魚。

另，巴菲特並不希望股東在股票價格還未達到內在價值時就出手，盡管回購股份的價格或許些股東預設的出手價位要。

他說：“我們回購時，希望那些退出的股東能充分意識到他們所拋售的資產究竟價值何。”

巴菲特舉了個例子：如果家價值3000美元的企業有三個平等合夥，其中個持有的股權被以900美元的價格买，那么剩下的其他兩個合夥持有的股權將各實現50美元的增長。如果退出合夥得到了1100美元，那么剩下的兩個合夥將分別損失50美元。

同樣的計算可應到企業和它們的股東上。

因此，他說，“回購爲對持續股東是價值增加還是價值損失”的問題完全取決於回購價格。

也因此，巴菲特對於企業回購股票公告乎從不會提到回購上限價格，感到費解。

在他看來，如果家公司管理層要收購其他公司，那么情況就定不會是這樣的。價格將總是影響买或不买的決定。

在討論回購前，席執官和董事會應該站起來做出致聲明“在個價格上這么做是明智，在另個價格上就是愚蠢”。另外，巴菲特也強調財務實力，他說：“如果我們持有的現少於200億美元，我們也不會進股票回購操作。在伯克希爾，財務實毫疑問其他所有事情都要重要。”

當伯克希爾購买家正在回購股票的公司時，我希望出現兩件事情

“當伯克希爾購买家正在回購股票的公司時，我希望出現兩件事情：

首先，我們通常希望企業盈利在未來段較長時期將有良好的增長；

第，我們還希望股票在相當長段時間表現落後於市。”

這是巴菲特所希望看到的情況。

他以IBM爲例。解釋了這一問題。

IBM有11.6億股流通股，伯克希爾擁有約6390萬股佔到5.5%。該公司還可能會花500億美元左右在未來幾年回購股份。

巴菲特提出問題：“我們今天的測驗就是：一個長期投資者，比如伯克希爾，應該在這段時間內期待什么呢？”

他給出的答案是——我們應該期待IBM股價在未來五年內下跌。

如果IBM股價在這一時間段的平均價格爲200美元，公司將用500億美元收購2.5億股股票。這將導致流通股數量爲9.1億股，伯克希爾將擁有7%的公司股份。

反之如果股價未來五年以平均300美元的價格出售，IBM將僅僅能購买1.67億股。這將導致在五年後有約9.9億股流通股，而伯克希爾將擁有其中的6.5%。

巴菲特說，邏輯很簡單：如果你將要在未來成爲某只股票的淨买方，要么直接用自己的錢購买或者間接（通過持有一家正在回購股票的公司），當股價上升時你就受害，當股價不振時你獲益。

很遺憾的是，巴菲特說：“情感因素通常會令事情變得復雜：大多數人，包括將在未來成爲淨买入者那些人，看到股價上升會覺得舒服。這些股東就像是看到汽油價格上漲感到高興的通勤者，僅僅因爲他們的油箱裏已經裝滿了一天汽油。”

警惕公司通過回購哄擡股價的行爲

絕大多數時候，公司宣布回購，都是一個利好的信號，巴菲特投資過的很多公司，一直以來都在回購股票，許多公司回購股票的數額相當驚。

他說：“我們常喜歡這種股票回購，因爲我們相信多數情況下，公司回購的股票在市場中是被低估的。畢竟，我們持有這些股票的原因也是因爲我們相信這些股票被低估了。當家公司的經營規模不斷擴，但流通股數量不斷下降，股東將會常受益。”

但我們不能忽視的是，有時候公司回購股票，可能只是爲了推高股價。

芒格就曾提醒：“如果重新回購股票，只是爲了把價格推高，我覺得是不道德的，但是你如果回購股票的目的是公平公正，能夠惠及我們現有股東，這是一個非常好的做法。”

而巴菲特在談到回購時也強調，自己對持股市並興趣。

雖然他也收到過這樣的信件，寫信的人並不關心內在價值，而是希望他們成爲推升股價的吹鼓手，利用回購的方式令股價上漲（或不再下跌）。

巴菲特說：“如果這個寫信的人打算明天賣掉手中的股票，他的建議很有道理——對他而言！但是，如果他打算繼續持有，他應該希望股價下跌才對，這樣，我們才能有機會大舉买入。這是回購舉措唯一有利於存續股東的方式。”

顯然，巴菲特並不熱衷於借回購之名，推升股價的行爲。

他強調，我們永遠不會爲了阻止伯克希爾股價下跌而進行回購。只有在我們相信回購活動是公司資金具有吸引力的去處之時，我們才會進行。最好，回購行爲對於公司股票內在價值未來的成長性的影響微乎其微。

在他看來，市場上太多的回購活動，與其說是爲了提高公司每股價值，不如說是管理層“秀”信心、趕時髦的方式。

實際上，通過放煙霧彈稱自己要回購，以達到推高股價的目的，在華爾街不少見，在A股市場更是屢見不鮮。

每年都有大量的公司因爲沒有如期完成回購被交易所譴責，而這通常伴隨着大股東的減持套現。

企業家和投資的殊途同歸

按照巴菲特的標准，要在回購價格遠低於內在價值時，才可以回購。

那么，對於企業家而言，准確判斷自己公司的實際價值，就非常重要了。

前提是判斷准確，才能說在確定內在價值已經遠遠高於回購價格時，果斷回購。

這考驗的是一個企業家對於公司價值的判斷。

對於投資人而言，一家公司宣布回購固然是一個信號，但最後還是要判斷一家企業的基本面，才能夠做出投資決策。

這似乎又印證了做企業與做投資的殊途同歸。

在市場過去一段時間大幅下跌後，巨頭公司們紛紛拿出真金白銀回購，或許對未來的市場而言，是一個好的信號。

但對於投資人而言，想找到合適的標的，還是要回到企業經營業務的本質，就是能不能持續創造回報。

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