中金發布研究報告稱，予中國生物制藥(01177)“跑贏行業”評級，預計2023-24年經調整EPS爲0.16元、0.18元，CAGR爲8.1%，目標價4.5港元。該行看好公司管理架構升級和管线潛力。另預計利馬前列素、億立舒於4Q23參加醫保談判;多款腫瘤及呼吸領域創新藥有望於2024年及之後獲批上市。

報告主要觀點如下：

BD及自研創新布局四大治療領域，創新藥處於快速增長期。

1)2022年，公司三款創新藥(安羅替尼、天晴甘美、PD-1)收入67.5億元(+20% YoY)，收入佔比約23%;該行認爲安羅替尼聯用PD-(L)1等仍存在較大適應證拓展空間。

2)研發投入持續增加(2022年佔收入15.5%)，在推進自研管线的同時保持每年約5個項目的BD節奏，已布局多款潛在全球FIC/BIC品種。長效G-CSF億立舒已於2023年5月獲批，該行預計峰值約20億元;公司預計2024-25年有9款創新藥獲批，其中該行預計PD-L1、PL-5抗菌肽銷售峰值10-15億元、約20億元，公司指引2025年創新藥收入佔比40%。公司預計另有ROCK2抑制劑、多款NASH藥物、減重藥以及呼吸領域多款重磅品種有望2026年後上市。

仿制藥業務：集採風險基本消化，該行預計未來有望保持中低個位數增長。

2022年公司仿制藥收入220億元(+4% YoY)，其中該行預計1)已集採的仿制藥收入140-150億元;2)存量未集採的非獨家仿制藥收入40-50億元，公司預計第8批集採品種收入佔比少於5%，且後續有集採風險的品種年銷售額均在5億元以下;3)新上市仿制藥品種增量可觀，生物類似藥(貝伐珠、利妥昔、曲妥珠等，合計峰值15-20億元)、利馬前列素片(峰值15-20億元)、重組人凝血因子Ⅷ(峰值約10億元)等首仿/難仿藥均有較大的放量潛力。(銷售峰值均爲中金預測)

現金儲備豐富，降本增效取得顯著進展。

2022年，公司現金及銀行結余121億元，且近5年OCF均在50億元以上，有力支撐創新研發投入。近年來，管理層在正大天晴層面推動營銷/研發/生產/運營等多維度整合，並逐步推進至集團層面，該行期待降本增效舉措對利潤的增厚表現。

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標題：中金：予中國生物制藥(01177)“跑贏行業”評級 目標價4.5港元

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