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多產品進收獲期+估值歷史底部，四環醫藥（00460）迎投資良機

1年前

多產品進收獲期+估值歷史底部，四環醫藥（00460）迎投資良機

進入8月份後，上市公司加快披露業績的步伐。在這關鍵的業績窗口期，也是選擇投資標的的好機會。盡管短期而言，業績大增的企業吸引了市場的注意力，但後續的成長屬性未必站得住腳跟;相反有些企業短期業績承壓，但後續的成長性極強，加上短期承壓的業績不被市場關注，因此存在巨大的預期差。

從行業角度來說，目前港股市場生物醫藥板塊經過前期的大幅下跌，加上生物醫藥板塊本身具備長期的投資邏輯，因此該行業具備較強的投資機會。就個股而言，在看來，四環醫藥(00460)便是絕佳的投資標的。

向創新轉型，短期業績承壓

據了解，四環醫藥成立於2001年，自2007年起成爲全國最大的心腦血管處方藥生產商，2013年以前，公司主要聚焦於制藥板塊。由於國內醫改的推行，兩票制、仿制藥一致性評價、重點監控目錄、集採等政策的實施，以仿制藥爲首的醫藥企業受到較爲明顯的影響，四環醫藥也再此背景下自2012年起便开始致力於向創新轉型，並开始持續對仿制藥業務進行優化整合，對部分業績不達預期的仿制藥業務及其他非核心大健康業務的分拆和剝離。

在一系列的战略調整下，公司的仿制藥板塊銷量和利潤自然下滑。據公告顯示，2023年上半年，四環醫藥的仿制藥業務實現收入不低於8億元，同比下降不超過33%，毛利率同比略有下降，下降幅度不超過1%，仿制藥的收入下降在預期之內。

與多數藥企轉型所不同的是，四環醫藥除了向創新藥轉型外，公司還前瞻性的布局醫美板塊。早在2014年四環醫藥便與韓國Hugel公司籤署肉毒素獨家代理協議，加上後續自研醫美管线以及創新藥產品管线，形成醫美與創新藥的雙輪驅動。

加快轉型自然離不开研發費用的投入。據公告顯示，上半年四環醫藥持續大手筆研發投入，期內，公司總體研發开支不低於2.9億元，打造數十款醫美及生物制藥新產品管线，加快產品產業化速度，逐步實現價值放大。

仿制藥業務收入的下降，創新轉型的大額研發支出，這都是公司轉型路上的必經的陣痛期。在一系列的持續研發投入下，四環醫藥已有多款自主研發的產品三期臨牀已陸續完成，預期將於2023年底陸續獲批上市，這些產品的上市將爲公司後續的成長打下堅實的基礎。

多款創新產品進入收獲期，後期成長性拉滿

回歸四環醫藥的基本面來看，目前公司持續夯實“創新藥+醫美”的雙輪驅動战略，將管理中心聚焦在高增長領域及高價值創新藥及生物制藥領域。

先看創新藥板塊，多款創新產品進入收獲階段。

四環醫藥旗下的兩家創新藥企業，分別是聚焦於腫瘤、代謝性疾病、感染等領域創新藥的軒竹生物和惠升生物。從最新臨牀進展來看，公司多款創新藥、生物藥已逐步完成III期臨牀，且部分產品上市申請已獲國家藥監局受理或批准，即將迎來密集的收獲期。

上半年，軒竹生物在研產品超過25個，其中，多個產品已進入臨牀收獲期。公司自主研發的，也是國產首個自主研發的質子泵抑制劑(PPI)安奈拉唑鈉腸溶片已獲國家藥監局上市批准，用於十二指腸潰瘍，新拓展的適應症用於反流性食管炎(RE) 臨牀II期已完成入組，即將开始臨牀III期;重磅產品吡羅尼，用於治療HR+/HER2-晚期乳腺癌的CDK4/6抑制劑，單藥及聯合氟維司群的二线治療的關鍵臨牀/或臨牀III期試驗已達到主要終點，聯合芳香化酶抑制劑的一线治療正在進行III期臨牀入組，還拓展了用於治療晚期前列腺癌的適應症，已獲批II期臨牀;此外，用於治療非小細胞肺癌肺癌的XZP-3621，臨牀III期也已入組完成。

上半年，惠升生物已有3款產品(4個品規)獲國家藥監局上市批准，另有11款產品上市申請獲國家藥監局受理，包括自主研發的1類創新藥SGLT-2抑制劑加格列淨片、新型胰島素類似物德谷胰島素注射液、德谷門冬雙胰島素注射液、及第三代門冬胰島素系列產品。其中，加格列淨有望是繼恆瑞後國產第二家獲批上市的SGLT-2抑制劑創新藥;德谷胰島素注射液及德谷門冬雙胰島素注射液均有望是繼原研諾和達、諾和佳後國產首個獲批上市的胰島素類似物，研發進展領先同類競品。

除了創新藥已有多款進入收獲期爲公司創造豐厚的利潤外，仿制藥亦有多款傳來喜訊，如大單品克林澳也在今年被移出集採目錄，獨家產品咪達唑侖口頰粘膜溶液及注射用頭孢他啶/氯化鈉注射液、注射用頭孢呋辛鈉/氯化鈉注射液兩款非PVC粉液雙室袋產品新納入國家醫保目錄。盡管公司仿制藥收入佔比在下降，但這些拳頭產品將爲公司持續提供充沛的現金流，爲公司的制藥業務的企穩和恢復增長帶來新動能。

再看醫美方面，從代理到“自研+代理”，覆蓋醫美全周期生命需求。

四環醫藥的醫美研發平台包括國內醫美研發中心與美國南加州的渼顏實驗室，平台下現有 10+Ⅲ類及20+Ⅱ類自研研醫美產品：少女針、童顏針、童顏水凝、醫用皮膚護理/修復凝膠、敷料類產品、溶脂產品等，近10款收購兼並及獨家代理海外中高端醫美產品。

自 2020 年 10 起，四環醫藥渼顏空間成功上市韓國連續 7 年排名第的肉毒毒素產品樂提葆 50U 及 100U 雙品規產品，以及同樣來韓國 Hugel 公司的玻尿酸產品鉑安潤。四環醫藥渼顏空間前是國內唯的家同時擁有在售的毒毒素+玻尿酸的“黃金組合”產品的醫美公司，稀缺性十足，投資價值很高。

目前醫美板塊已經成爲四環醫藥的成長動力之一，據公告顯示，上半年公司預計醫美部分實現不低於1.9醫院的收入，較2022年同期同比上漲超過95%。伴隨着後續醫美產品的獲批上市，公司的醫美板塊收入佔比將持續提升，爲公司後續的業績成長提供充足的動力。

總結

綜上來看，短期內，四環醫藥因轉型陣痛期業績承壓，但公司財務數據依舊穩健，截至2023年6月30日，公司現金及現金等價物加理財產品結余仍保持在約45.10億元，且負債與權益比率持續維持低位。不僅如此，自上市以來，公司持續保持高分紅回饋股東。據wind數據顯示，上市以來，四環醫藥保持每年分紅的好習慣，累計分紅超70億元。