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說說ST中利-下一個10倍光伏大牛股

原創哈哈Monster 西哈 2022-06-07 17:00 發表於上海

結論：

1.估值：短期光伏板塊估值64億元以上+特種電纜估值10億元+比克電池股權10億元，保守估計公司84億元，滿倉滿銷下公司估值對比東方日升，合理估值250億元；

（1）光伏：公司全資子公司騰暉光伏大尺寸光伏組件（182.210）產能18GW，單晶PERC電池片產能12GW，產能對標東方日升（22Q1 19.1GW組件+12GW電池片，市值254億元，22E收入310億元，PS 0.82）；截止22.06.07中利集團光伏訂單60億元（不完全統計），預計22年光伏收入超80億元，短期光伏合理估值64億元以上；遠期產能對標東方日升，公司光伏估值達到250億元以上；

（2）特種電纜：公司特種電纜收入40-45億元，國內同行業其余光纖光纜企業寶勝股份0.15xPS、太陽電纜0.4xPS、長飛光纖2xPS、遠東股份0.45xPS，保守估計取0.4xPS，則特種電纜估值爲8-10億元；

（3）比克電池股權：公司持有比克電池股權8.29%，新力金融購买比克電池股權報告中顯示比克電池19.20.21Q3收入爲13.8億、15.6億、16.9億元，同行業國軒高科6.5倍PS，假如比克電池給6.5倍PS，21年收入20億，比克電池估值130億元，公司權益價值10.7億元

2.投資階段的梳理：

第一階段：公司33市值左右开板，第一階段先做估值修復（估值茅70-80億元）

第二階段：大股東股權已被司法凍結，做大股東股權拍賣，實際控制人變更這一階段。

第三階段：大股東償還非經營性佔用資金，股票摘帽+光伏行業景氣度，公司業績困境反轉，扭虧爲盈；

3.公司被ST的原因以及如何解決：

公司大股東爲王柏興，持股比例25.64%→18.3%，作爲自然人他沒有辦法去佔用公司的非經營性資金（無限責任）；而王柏興控股中利控股，通過向中利集團的供應商與客戶借款，造成非法佔用中利集團的應收、預付款8.9億元，短期無法償還導致ST；

大股東股權問題：目前大股東王柏興已全部質押其股權，2021.12.09已司法凍結拍賣7.3%的股權，競拍價格在5.3-6.2之間，競拍人競拍出價60余次，足以見得投資人對公司的青睞；另外王柏興剩余18.3%股權已被凍結，預計7.8月份收到法院通知書導致股權拍賣，實際控制人變更；

而公司其余股東，第二大股東新揚子造船，2017年定增入股該公司，資金實力非常雄厚；第三大股東國开行、第四大股東常熟市政府、第五大股東蘇州沙家浜政府，股權結構非常豪華，而此次的公司實際控制人變更國資委可能入局，帶領公司走向新的高度。

4.公司未來發展？

目前公司正不斷縮減資產規模，出售不賺錢的特種電纜業務，聚焦於光伏分布式光伏組件與電池片領域。22年作爲光伏大年，22Q1國內新增並網裝機量爲13.2GW，同比148%，預計今年新增裝機並網量達到110GW，同比100%，海外歐洲光伏預期的上調以及美國對減免關稅，行業的高景氣度將會使得公司有足夠的現金流渡過此次困難。（ST紅太陽農藥的景氣度、ST宜化磷礦的景氣度、ST江特電解液的景氣度等等）

同時公司積極擴展國內業務，已與多家當地政府與光伏運營商开展合作，擴大自己的國內市場份額。

一：光伏資產

公司光伏資產主要爲全資子公司騰暉光伏，2015年12月中利集團通過發行股份購买其剩余股份，騰暉光伏成爲其全資子公司，當時騰暉光伏電池片產能1.75GW、組件產能2.2GW，公司最大的優勢在於光伏電站的开發，第一代電站“智能光伏+科技農業”、第二代電站“貧困村光伏農場”等。2015年公司开發電站1.285GW，轉讓電站達到0.686GW，而2015年國內光伏並網量才15GW，市佔率接近9%的水平，類似於現在的三峽能源的級別；公司在海內外累計开發建設光伏電站項目達7.5GW以上。其中，爲全國40多個貧困縣建設1.2GW“貧困村光伏農場”扶貧項目，累計脫貧了75萬貧困戶家庭。

但18年以來公司資本運作，如18年收購中利電子與比克電池，最終都一地雞毛，造成大額計提減值。並且由於20年前光伏行業未平價，公司开發的光伏電站盈利更多的依賴於財政補貼，公司2017年以來只能不斷的出售前期开發的光伏電站來獲得現金流，資金緊張，光伏組件、電池片的擴張速度相對較慢，逐漸被國內第一梯隊企業拉开差距。

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雖然資本運作不理想，光伏電站規模縮小，但公司組件與電池片仍在快速發展。截止21年年報，公司產能如下：18GW組件、12GW電池片

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目前歐洲與拉美市場（巴西）爲公司發展重點，國內分布式光伏开發也在如火如荼的進行；訂單方面：海外訂單約佔65%，國內35%，並且公司擁有海外2.5GW產能；

技術方面：公司通過技改，淘汰落後產能，組件產能爲182.210尺寸產品；電池片方面，擁有異質結電池及組件研發專利等技術儲備十多項，公司異質結電池轉換效率已經突破24.26%（行業平均在24.2%），力爭異質結電池轉換效率提升至24.8%以上，並降低異質結電池的貴金屬用量20%以上；

公司訂單方面：不完全統計公司訂單金額以達到60億元，預計公司21年光伏收入能夠達到80億元以上；

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公司國內布局：與衆多運營商合作开發光伏電站，由公司優先提供光伏組件與電池片，並提升整套系統解決方法，保證公司未來在國內市場的訂單與份額。

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二：光伏行業

行業空間：22年是光伏大年，22Q1新增並網裝機量爲13.2GW，同比148%，預計今年新增裝機並網量達到110GW，同比100%；海外市場歐洲由於能源危機，REPower EU將2030年的新能源佔比從40%提高至45%，歐洲今年分布式光伏爆發，預計新增裝機並網量達到40-45GW，相較於21年24GW，同比80%左右；

全球光伏裝機並網22年有望達到240GW，同比80%；

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產業鏈價格：

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公司光伏資產業績：因此根據公司已有產能，公司組件產能18GW，電池片產能15GW，組件1GW價格19.3億元，電池片價格1GW 11.5億元，滿產滿銷下公司收入體量能夠達到500億元，利潤體量能夠達到15億元

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東方日升目前產能22Q1 19.1GW組件+12GW電池片，22E收入體量爲310億元，公司的實力僅次於東方日升，未來市值空間巨大；

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三：公司其他資產

1.特種電纜

公司特種電纜主要包括：通信電源用阻燃耐火軟電纜，艦船用電纜、高鐵用電纜、光伏/風電新能源线纜、電力儲能系統用電池連接電纜、UL電子线纜、數據线纜、醫療設備用電纜、光纖預制棒、光纖與光纜等系列產品（公司計劃出售部分特種電纜資金，聚焦於光伏板塊）

目前產能：30萬公裏原有特種线纜+15萬公裏5G光電混合纜，收入體量爲20-25億元；