恆大、萬達之後，碧桂園暴雷了。

作者 | 老高

來源 | 投資家（ID：touzijias）

“平地驚雷一聲響。”

恆大、萬達之後，碧桂園暴雷了。

最近，房地產开啓了“連連看”模式，許家印、王健林眉頭緊鎖之際，“宇宙房企”碧桂園因傳出“兩筆美元債未能按時支付票息”引發市場恐慌，導致公司股票與債券暴跌。

當外界以爲可能只是“傳言”，碧桂園卻公开承認了危機並表示，“出現階段性流動壓力”。一時之間，狂風驟起、雷電交加，“宇宙房企”碧桂園是否會變成下一個恆大？

一

曾經執掌商界財富半壁江山的房企，正遭遇“至暗時刻”。

前段時間，恆大再曝響雷，連發四份毛骨悚然、令人發指、三觀盡毀的公告，截至2022年底，恆大總負債達到2.4萬億元；2021年、2022年，公司淨虧損合計8120億元。

許家印捅出一個驚天大窟窿，與他南北呼應的王健林瘋魔了，各種“賣賣賣”，忍痛將萬達投資49%股權轉讓給了一家影視公司，只爲償還7月23日到期的4億美元債本金。

而他第四次向港交所遞表的萬達商管IPO至今杳無音訊，380億元“天價”對賭劍懸頭頂，急得王健林大動肝火、內部反腐，上演了一出三國經典戲碼，諸葛亮揮淚斬馬謖。

沒有任何風聲，萬達首席副總裁劉海波在衆目睽睽下被公安機關帶走了。要知道，劉海波在萬達可不是平平無奇之輩，除了親兒子王思聰，他稱得上“萬達第一號人才”。但王健林顯然顧不得那么多了，如果萬達商管不能在對賭期內IPO，他就得從財富神壇跌落。

王健林自斷一臂，萬達商管380億元“天價”對賭投資方楊惠妍的日子同樣不好過，碧桂園出現了流動性危機。楊惠妍很無奈，許家印、王健林是給自己的所作所爲“买單”。

她是替父“還債”。

作爲中國最年輕的女首富，楊惠妍一直被看作是“二代接班第一人”。王健林爲萬達四處奔波，感概王思聰整天喫喝玩樂時，楊惠妍就开始幫父親楊國強打理碧桂園帝國。

2007年，國內房地產开啓十年繁榮，楊國強丟下榮耀從台前轉向幕後，將26歲的女兒楊惠妍捧成了身價超1200億元的中國女首富。那時候，楊惠妍更多是楊國強的影子。

沒有一家媒體真相信，“楊國強退休什么都不管，碧桂園完全由楊惠妍說了算。”也沒人真覺得，碧桂園的江山及名氣是靠楊惠妍打出來的，可她卻替父親頂了十年首富頭銜。

碧桂園伴隨房地產市場繁榮，走向爆發。數據顯示，2007年，碧桂園年銷售約177億元，到了2017年該數字翻了30倍，碧桂園年銷售達到5508億元，冠上“宇宙房企”頭銜。

不過，這份榮耀與財富是趕上了房地產繁榮機遇期，只要體量足夠大的房企，很難找出不發財的。最爲明顯的是，房地產銷售面積逐年飆升，單2017年就比2016年增長了7.7%。

房地產十年繁榮成就了碧桂園走向“宇宙房企”，幫助楊惠妍當了中國女首富。

楊國強賜給女兒財富、地位，也給予了房企的舊傷頑疾。

二

2018年，國內房地產市場由熱轉冷。

“房子是用來住的，不是用來炒的。”國家對於房子屬性的定調，使得各大房企步入轉型，銷售面增長緩慢。其中，2018年比2017年增長1.3%，2019年比2018年僅增長0.06%。

恆大、萬達較爲難受，許家印准備搞新能源汽車轉移債權人視线，王健林資產大瘦身，將萬達商業地產從港股撤回，傾力打造“品牌賦能房地產服務”的輕資產房企萬達商管。

身處房企頭部的碧桂園，沒那么難受，一個是錢多，另一個是楊國強計劃讓女兒真正去獨當一面。王健林也想過讓兒子獨當一面，可惜王思聰喜歡遊戲與網紅。

王思聰倒不是玩世不恭，萬達轉型初期，他曾攜普思資本試水VC/PE行業，結果錯信“好友”賈躍亭，翻車樂視體育。在碧桂園，“創二代”楊惠妍的角色與“富二代”王思聰不同，她是父親考察十年的接班人。於是在轉型問題上，楊惠妍很快表現出了果斷一面。

設立產業資本碧桂園創投，進軍VC/PE行業。表面上，楊惠妍對VC/PE的了解應該沒有王思聰多，後者常年混跡在遊戲行業，與各種創業的遊戲高手稱兄道弟。反觀楊惠妍，她的經歷裏面一部分被楊國強雪藏，一部分出國留學，一部分回來踏踏實實幫父親打理生意。

事實上，楊惠妍的碧桂園創投初入VC/PE江湖，就投出了一批明星項目。這件事當時驚動了整個創投圈，一家房地產跨界的產業資本以雷霆之勢爲碧桂園轉型开闢出新战場。

關鍵，楊惠妍身上沒有“老地產人的烙印”。

不管是現在“擺爛”的許家印，還是斷臂求生的王健林，他們轉型的本質沒有離开房地產，許家印做恆大汽車，車沒賣多少搞出一大堆工廠；萬達商管則是舊業務的改造升級。

楊惠妍不曾參與碧桂園創業，不曾感受房地產野蠻生長的年代，她沒有枷鎖。所以，楊惠妍帶領碧桂園轉型會比較純粹。但她始料未及的是，房企轉型浪潮下，碧桂園舊傷復發了。

所謂舊傷，即房企居高不下的債務隱患。

根據碧桂園此前發布的財報顯示，截至2022年底，碧桂園總資產1.74萬億元，總負債達到1.43萬億元。雖然，碧桂園總負債比上恆大的2.4萬億元屬小巫見大巫，卻觸碰到了臨界點，稍有不慎就會如許家印般捅出大窟窿，但這是房企通病，規模越大傷勢越嚴重。

債務對應高槓杆，盈利對應高周轉，一旦高槓杆與高周轉無法正常轉動，便會產生流動性危機。今年股市大手筆套現、資產頻繁轉讓的王健林就是困在了萬達的流動性問題上。

需要注意的是，萬達總負債沒有到達臨界點，流動性就把王健林弄得頭皮發麻，碧桂園的壓力要大於萬達，逼近恆大，楊惠妍的苦惱不言而喻。外界剛傳出碧桂園“兩筆美元債未能按時支付票息”就引發市場驚慌失措，碧桂園股價一度跌超13%，市值跌破300億港元。

碧桂園很有意思，公开承認危機，坦言“出現階段性流動壓力”。

三

不承認“傳言就是假消息”，承認“問題變得嚴重起來。”

許家印承認了各種危機，危機越來越多，直接“擺爛”債權人。外界由此十分擔心，碧桂園會變成下一個恆大嗎？房企“擺爛”路徑基本上是新債償舊債、債轉股，繼續挖坑。

碧桂園不是恆大，沒到“擺爛”地步。去年，房地產行業低迷，碧桂園以4600多億元的銷售額拿下房企第一銷售桂冠。各家房企房子賣不動，它們交出了一份亮眼成績單。

既然碧桂園賣房銷售額4600多億元，爲何支付不起兩筆美元債？在於銷售額不是盈利。去年，碧桂園創下近20年來首次虧損，加之碧桂園創投四處投資，增大了流動性風險。

楊惠妍並非沒有意識到危機。

今年3月，碧桂園正式“二代”交接，楊國強辭任各類重要職務，楊惠妍上位，成爲了第一個執掌龍頭房企的“二代”掌門人。她一上位，碧桂園的歷史遺留問題，呼嘯而至。

公司虧損、債務壓頂、家族化詬病，壓得楊惠妍喘不過氣來。上月底，做事低調踏實的她，玩出一波匪夷所思的瘋魔操作，將手中價值64億港元股權捐給了香港國強公益基金會。

假如碧桂園沒危機，楊惠妍根據個人偏好捐贈沒什么，神奇的是，碧桂園有危機，楊惠妍仍大搞捐贈，除了瘋魔想不出一個適合她的描述。瘋魔是電影《霸王別姬》裏的一個經典詞匯，即“不瘋魔，不成活”，形容一個人做事情達到了不走尋常路的癡迷境界。

2019年，沒有正式上位的楊惠妍進行着兩個大動作，一方面成立碧桂園創投，一方面她要在公司內部實現“去家族化”改革。“去家族化”知易行難，意味着要挑战父輩權威。

王思聰沒想過，也不敢想。楊惠妍卻要幫碧桂園“改頭換面”。聯想起，流動性危機下，捐贈股權的瘋魔舉動，楊惠妍是否要給家族成員起到表率？碧桂園沒有解釋。

從恆大、萬達兩個流動性暴雷的案例看，頭頂1.43萬億元負債的楊惠妍前路步履闌珊。畢竟，許家印、王健林皆房地產行業叱詫風雲幾十年的大佬，他們何嘗不想醫治頑疾？

某種程度上，楊惠妍也是幸運的，當年投資萬達商管，給了她扭轉局面的機會。萬達商管不能IPO，她收到一筆“天價”對賭補償；萬達商管IPO，她賺取一筆豐厚的投資回報。

王健林，要加油了。

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