在市場大幅回撤，基本面數據大多走向統計意義的底部時，投資者應該貪婪還是恐懼？如果過往周期性規律至少短時間有效，那么當下就是基本面的底部；如果相信防範系統性風險依然是決策層的底线，那當下就是政策的底部。

1、底部修復行情前期的市場波動並不罕見

本周五市場在大量風險與利空事件衝擊下，主要寬基指數跌幅均在2%以上。這是市場自上月底政治局會議後开啓修復行情以來的第一個大跌，這引發了大量投資者對本輪反彈行情已經結束的擔憂。

然而從歷史上看，在前期極致悲觀的預期扭轉帶來的底部修復行情伊始，基本面尚未出現顯著改善的信號，市場向上共識也同樣尚未完全形成，在風險事件衝擊下出現較大的波動與短暫的回調並不是偶然現象。僅在2022年，开始於4月末與10月底兩段市場預期底部反轉的反彈行情中，便分別在5月初與12月中受事件衝擊影響均出現過大幅回調的情況，然而最終均隨着基本面的改善與風險衝擊的弱化，修復行情得以延續。

如果相信防範系統性風險依然是決策層的底线，那么風險事件的出現似乎更像是周期底部的一種體現，對於當下市場關注度較高的“碧桂園債務危機”，我們從歷史經驗中可以看到：2020年6月既是 “恆大債務事件”的序幕掀起時刻，也同樣是當年順周期行情啓動的節點。

2、不要賣在基本面的周期性底部

社融數據遠超季節性的走弱，似乎將市場從對政治局會議後對政策預期的定價拉回現實中對經濟的再度悲觀，卻一定程度上忽視了或許我們感知中的“經濟疲軟”其實是當下恰好處於各類周期底部的交合點所致：進/出口增速、CPI/PPI，以及花旗經濟意外指數均處於歷史的極低點附近。

值得思考的是：在周期性底部，是應該跟隨市場的情緒线性外推，相信出現更大的超越經驗的下行動能，還是轉而相信反轉的力量？我們認爲，從宏觀判斷上也許沒有標准答案，但是從投資意義上，後者才是超額收益的來源與機遇。值得一提的是，7月社融數據中股票融資體量的大幅下滑，這對資本市場反而是一種利好。

3、底部區間內，向上的信號也在聚集

在過去的一段時間裏，經濟結構上改善的信號同樣在密集出現：價格視角來看，對制造業需求更爲敏感的大宗商品價格不斷擡升；需求端來看，消費景氣度依然高企，且仍在不斷改善之中；而地產銷售面積在8月份也出現了一定的企穩跡象；與此同時，近期港口集運價格的回升一定程度上也表明着出口景氣度的邊際回暖。

美國寬財政+緊貨幣的作用下，美元的脫虛入實的過程在加快，貨幣流通速度正在加速，這將對全球制造業復蘇構成支撐。重點是，當下已經進入了中美PPI同步回升的區間，這對於大宗商品、制造業都是積極的信號，而當下大宗商品供給端瓶頸約束依然存在，現有庫存水平卻處於歷史低位，當下大宗商品海運價已然擡升，伴隨美國長期通脹中樞上移的最終確認，美元從通脹穩定型貨幣走向通脹偏好型貨幣的新特徵將被定價，大宗商品新的一輪歷史級別的機遇將徐徐展开。

4、最是此刻，保持樂觀

市場大幅回撤，基本面數據大多走向統計意義的底部時，投資者應該貪婪還是恐懼？我們認爲，如果過往周期性規律至少短時間有效，那么當下就是基本面的底部；如果相信防範系統性風險依然是決策層的底线，那當下就是政策的底部；更何況，在這個底部，已經出現了不少向上修復的信號。

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