華泰證券發布研究報告稱，由於7月是社融“傳統淡季”，新增社融低於市場預期，但論其趨勢，信貸擴張力度在4月後再度走弱，7月僅是這一趨勢的延續。該行認爲，某種意義上，居民、房企、地方政府融資需求和能力周期性下行的一個共同驅動因素是房產、土地市場遇冷，房地產價格預期下行。鑑於社融增長是總需求變化的有效領先指標，該行重申，政策對信貸周期的支持可能需要進一步上升，而穩地產可能對穩增長起到“綱舉目張”的效果。

華泰證券主要觀點如下：

從居民、企業、地方政府三個層面分析融資需求走勢

今年4-7月，新增社融同比下降2.21萬億元，累計同比增速較去年同期下行1.1個百分點。從融資需求分析，居民中長期貸款淨增低於歷史均值、企業債淨融資同比減少、以及政府債淨發行同比下行。1)低基數下今年4-7月居民中長期貸款仍同比少增，且居民中長期貸款存量增長從2020年的19.6%，降至一年前的7.7%，並於今年7月進一步下探至4.9%;2)隨着地產和城投兩大融資主體的融資能力下降，新增融資收縮，壓低企業(基建外)貸款需求，企業債淨發行、且波及非標資產存續;3)今年4-7月政府債淨發行同比少增1.5萬億元。

居民、房企和廣義地方政府部門呈現同時去槓杆的早期跡象，房、地資產價格預期或爲共同驅動因素

1)居民部門：2季度來居民購房需求走弱，同時，存量房貸利率偏高下居民提前還貸意愿較強。兩項疊加抑制居民新增融資需求。作爲居民資產負債表上最大的資產項，地產價格預期下行對居民預期淨資產走勢形成較大影響，壓制消費傾向、推升(包括提前還貸在內的)實質意義上的儲蓄傾向。

2)房地產企業：首先，地產及相關行業快速去槓杆——從A+H股上市房企數據分析，其總負債2022年下降9%，2022年底佔A+H股中資股非金融上市企業總負債的24.6%。此外，2021年來地產成交累計下降4-5成，勢必對相關行業形成拖累。更廣義地，房產價格承壓會影響以土地和房產作爲抵押物的企業融資需求。

3)地方政府及平台公司：地方債發行節奏錯位(今年更爲後置)對2季度來的社融增長帶來一定壓力，但地方政府平台融資收縮也加劇了社融增長下行壓力。狹義地，2022年8月至2023年7月間累計政府平台公司債券淨發行比此前12個月下降7102億元。更廣義地，政府平台和地產周期高度相關，且兩者信用收縮均波及信托等非標融資。

穩房價預期可能是短期提振社融和總需求的重要變量

雖然2023年地方債提前於3季度前發完，可能提振8-9月社融同比0.1-0.2個百分點，但是地產價格預期可能是信貸周期的重要變量。房產價格預期溫和回升能夠有效增厚居民、企業和地方政府淨資產，從而提振居民消費傾向、居民融資和企業投資、融資需求。同時，也爲化解地產企業和城投平台債務問題提供寶貴的時間和空間。所以，穩地產周期不僅能夠減輕地產相關產業鏈對實體經濟增長的拖累，對防止信貸周期過快收縮也將大有裨益。

風險提示：估算結果與真實結果存在差異;地產周期超預期下行;穩地產政策力度不及預期。

鄭重聲明：本文版權歸原作者所有，轉載文章僅為傳播信息之目的，不構成任何投資建議，如有侵權行為，請第一時間聯絡我們修改或刪除，多謝。

---

標題：華泰證券：政策對信貸周期的支持有可能進一步上升 穩地產或起到“綱舉目張”的效果

地址：https://www.breakthing.com/post/88371.html