光大證券：美國庫存周期切換利好哪些行業出口？

1年前

光大證券發布研究報告稱，自去年年中美國進入去庫周期以來，近期美國銷售出現企穩信號，指向美國已經接近主動去庫存的尾聲。結合歷史規律以及價格因素，疊加美聯儲預計在明年开始降息，美國廠商有望在2024年上半年开啓主動補庫。綜合美國制造商和批發商情況來看，家具、電腦及軟件、紙制品、農產品、木制品和紡織品等品類，同時滿足庫存下行、需求旺盛要求的特徵，有望在短期內逐步开啓補庫，帶動我國對美出口改善。

光大證券主要觀點如下：

美國整體處於主動去庫存階段尾聲，有望在2024年上半年开啓主動補庫

美國庫存總額和銷售總額同比增速分別自2022年6月、2021年4月觸頂回落，指向當前美國處於主動去庫階段。同時，近期美國銷售开始企穩，表明美國整體處於主動去庫存階段尾聲。結合歷史規律以及價格因素，疊加美聯儲預計在明年开啓降息，美國廠商有望在2024年上半年开啓主動補庫。

各行業庫存周期處在什么位置?

(一)上遊原材料：多數處在主動去庫階段，庫存同比增速已經處於歷史較低區間，補庫空間較大。其中，木材、農產品、塑料橡膠等部分行業出現銷售改善的跡象。

(二)中遊裝備制造：由於美國的制造業投資周期與庫存周期的錯位，以及運輸設備的支撐，中遊制造業庫存水平仍然較高，庫存去化仍需一定時間。

(三)下遊消費：服飾、家具行業的去庫進程較快，制造商中的服飾、批發商中的家具行業已處於被動去庫階段。批發商中的食品、飲料和煙草等行業庫存同比增速處於歷史較低區間，有望較快切換至被動去庫階段。

美國庫存周期切換，利好哪些行業出口?

綜合美國制造商和批發商情況，短期內可能逐步开啓補庫，帶動我國對美出口改善的行業包括：家具、電腦及軟件、紙制品、農產品、木制品和紡織品。

(一)美國制造商方面：關注木制品、紡織產品。上述行業庫存分位數處於歷史較低水平，需求相對旺盛，庫存去化較爲順利。

(二)美國批發商方面：關注家具、電腦及軟件、紙制品、農產品。其中，家具行業主要受美國地產邊際回暖拉動，庫銷比明顯下降，補庫需求可能提前釋放;電腦及軟件、紙制品、農產品需求旺盛，庫銷比均處於歷史20%分位數以下，庫存亦出現快速下滑。

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