來源：華爾街見聞

摩根士丹利Shawn Kim團隊認爲，台積電未來光明，更具成長屬性；三星是一家被市場低估的代工巨頭，股票更具價值屬性；仍處轉型“陣痛期”的英特爾，想要回到第一梯隊仍有待時日。

今年以來，半導體類股遭遇重創，而摩根士丹利認爲，這爲投資者創造了一個以極具吸引力的價格抄底“最具競爭力”和“最具影響力”的半導體巨頭的好機會。

在近期發布的一份題爲《芯片之爭》（Clash of Chips）的研究報告中，由 Shawn Kim 領導的摩根士丹利分析團隊指出， 隨着晶圓代工競爭格局的不斷演變，未來的芯片之爭將主要在台積電、三星和英特爾之間展开。

其中，佔據領先優勢的台積電和三星將受益於日益增長的高性能計算（HPC）細分市場，而重新入局的“藍色巨人”英特爾，地位則不那么確定。Kim表示：

因此，該團隊認爲，台積電與三星最值得投資者關注。該團隊表示，牛市情境下台積電與三星的股價均有可能上漲50%。

隨着雲計算、人工智能（AI）、智能汽車和5G等領域的創新發展，市場對尖端半導體（支撐最先進、性能最強的芯片）的需求一直“蓬勃發展”。該銀行預測，包括雲計算和人工智能在內的高性能計算芯片的需求，將在未來幾年內趕超智能手機市場的芯片需求。

該團隊強調，前沿代工的技術競賽是一場馬拉松，而不是短跑衝刺。誰能在未來十年繼續投入研發，且執行得好，誰就有望贏得最大的回報。

年初至今，台積電跌超33%，英特爾跌超27%，三星跌超25%。

台積電：未來光明，更具成長屬性

摩根士丹利指出，台積電經營着全球最大的半導體代工廠，擁有“強大的”客戶，是多個科技大趨勢的“關鍵推動者”，其優勢在於充分“執行和利用摩爾定律的能力”。Shawn Kim 在研報中評價道：

目前，台積電獲得了50%以上的的全球代工市場份額，且營業利潤率長期維持在40%以上，比代工行業同行僅15%的平均利潤率水平高出約25個百分點。

同時，台積電的盈利增長也非常出色。Shawn Kim 團隊統計顯示，2015年至2020年期間，台積電的銷售額年復合增長率（CAGR）達到了10%，而其競爭對手三星爲7%。摩根士丹利預計，這一趨勢預計將持續到2023年，台積電的銷售額預計將以22%的復合增長率增長，而三星的復合增長率增長約爲15%。

經量化分析，Shawn Kim 團隊還認爲，台積電更具“成長屬性”：

作爲全球最爲出色的“半導體代工”（Foundry）公司，开創了這一商業模式的台積電只專注於純粹的芯片制造功能，將設計留給客戶。因此，台積電與客戶不存在競爭關系，這一點也得到了衆多 Fabless 公司的青睞，進而逐漸發展成爲半導體領域的一方巨擘。

風險方面，該團隊補充稱，若英特爾未能在2025年交付其2nm工藝，那么台積電將迎來一個“重大利好”。同時，全球化放緩和多極化趨勢帶來的風險、客戶不愿爲價格高昂的3nm、2nm工藝付費的可能性，是台積電未來的風險點。

三星：被低估的代工巨頭，更具價值屬性

摩根士丹利指出，三星的在垂直和水平方向的一體化整合賦予了它“獨特的優勢”。Kim 在研報中寫道：

該團隊預計，到2022-2024年，三星的營業利潤率將穩定在20%左右。同時，2023年前該公司每年還將產生約300億美元的“大量”自由現金流。截至22年第一季度，三星账上持有超1000億美元的淨現金頭寸。該團隊補充稱，“ 這一大筆現金也是三星市盈率偏低的原因之一 ”。

量化分析方面，Shawn Kim 團隊認爲，台積電更具“價值屬性”。該團隊還補充稱，考慮到內存周期較台積電的代工業務不確定性更強，因而會賦予三星股票更高的beta。

自2020年以來，三星的股價表現落後於台積電及其他科技股，投資者質疑三星是否還有大幅重估、追趕全球同行們的空間。該團隊認爲，“三星代工業務方面的機會很大，但被低估了”。Kim 補充稱，三星可能被市場低估了1.4萬億美元。

風險方面，該團隊補充稱，若未來三星的2nm、3nm制程未能順利推進，公司可能會失去客戶。同時，該團隊的存儲業務還面臨着來着中國廠商的競爭，特別是長江存儲的3D NAND產品。

英特爾：仍在轉型“陣痛期”

在此前發布的深度分析文《老兵不死——英特爾激蕩五十年》一文中，這位曾經的藍色巨人近來可謂是“流年不利”，不僅原本全球“最牛”的半導體制造工藝被台積電和三星反超，還在芯片產品及人工智能賽道上被AMD、蘋果、英偉達等“後起之秀”吊打。

如 Shawn Kim 團隊所述，前沿代工的技術競賽是一場馬拉松，而不是短跑衝刺。只有繼續投入研發且執行力強的公司，才有希望掌握高端半導體制造的技術，進而在未來贏得最大回報。

因此，在曾屢次帶領英特爾走出困境的“傳奇老兵”帕特基爾辛格回歸後，英特爾對先進半導體工藝制程的渴求，早已“路人皆知”——不僅在美國瘋狂地投資建廠，還在這個季度瞄准了歐洲，在除了英國之外的幾乎所有歐洲大國都擴大了布局。

不過，對於英特爾這樣的重資產公司來說，在業務轉型期勢必會遭遇的陣痛。同時，對工藝、工廠和供應鏈方面的高額投資也會對英特爾的財報造成衝擊。因此，股價會在財報發布後暴跌，幾乎成了英特爾股票的“傳統”。

一季度財報顯示：雖然DCAI、NEX、AXG、IFS等新的部門的營收取得了超過20%的營收增長，但在運營利潤方面，除了NEX增長51%之外，其他部門都有不同程度的下降。特別的，加速計算系統和圖形業務部門（AXG）還虧了3.9億美元，且代工服務目前也是虧損狀態。

因此，Shawn Kim 對於英特爾股價並不看好。他補充說：

同時，他還預計，高額的資本支出將導致未來幾年的除息外自由現金流都將爲負。

風險方面，該團隊指出，個人電腦業務需求放緩、數據中心業務表現不佳、路线圖執行不當以及投資者情緒對估值的打擊是英特爾股價在未來面臨的風險因素。

風險提示及免責條款

市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

本文作者可以追加內容哦 !