騰訊2023年半年報分析

1年前

騰訊2023年半年報分析

騰訊在2023年8月16日收盤後發布半年報，總體來看，遊戲略低於預期，廣告大超預期，小程序、視頻號是亮點，375億單季度非國際淨利是歷史新記錄，這成績在二季度經濟環境下，且有30億罰款損失的情況下取得的，相當不錯。第三季度基本靠譜，遊戲該提速，廣告不會降速。

一、騰訊2023年第二季度期內利潤270億

其中營收同比增長11%，利潤同比增長41%。

收入增長11%，約爲152億。

但是成本和費用增長較少，所以經營利潤較高。（降本增效效果不錯，表揚）

另外，在分站聯營及合影公司盈利虧損淨額這一項上，今年有利潤11億，去年虧損44億。

綜合看，除稅前盈利差距有147億左右。

所得稅相對去年有所上升，同比增長144%至人民幣111億元，後面會平滑點，每年的所得稅水平都差不多在18%附近，只是在各個季度分布不均勻罷了，因爲特殊事件導致的。

二、騰訊2021-2023年季度經營利潤在200-300億

其實騰訊近幾年經營利潤季度一直是在200-300億左右。

2021年利潤增長主要是因爲投資收益導致的，公允價值變動使2021年利潤增長多了145.8億。

爲什么分析2023年半年報，要提到2021年半年報呢？

因爲2021年騰訊股價創下近幾年的最高點775.5。

但實際上，近幾年騰訊的經營利潤差的時候也在800-1000億，好的時候能到1400億。

三、市場解讀騰訊時，樂觀能到770，悲觀能到200

市場解讀的時候，往往會參考比如非國際會計准則下的利潤，或者是在計算利潤的時候忽略了其中包含了投資利潤。

尤其是當騰訊金融科技與企業服務營收快速增長，同時投資相關的利潤增長非常快的時候，無論市場是從收入增長的想象力來看，還是從利潤角度來看，都會給騰訊較高的估值。

再趕上那幾年騰訊的營收和利潤持續創新高，市場在分析騰訊的時候，更愿意按照會持續上漲的增長率，去給騰訊想象或者是用圖做出來一條非常快的利潤增長曲线。

但實際上，騰訊過去幾年的經營利潤一直在800-1400這個範圍。但如果包含了投資收益，好的時候甚至能達到2000億。但這並不是經常性利潤。

樂觀的時候，市場在分析騰訊的時候，甚至愿意給騰訊投資類資產5000-10000億的市值，並按照每年20%的投資收益計算。則可以得出騰訊每年有1000-2000億的投資利潤。

如果再加上騰訊自身的1000-1500億的經營利潤，即可以算出每年2000億-3500億的利潤了。

如果再加上很多人對金融科技以及企業服務變現利潤規模的想象力，那可能就更多了。

當然，以上只是對過去幾年利潤的回顧和演進。

其實，騰訊從2018年最低點漲上來，到2019、2020、2021年達到最高點，還有一個更重要的因素，就是市場看到了一個從270半年漲到440的標的，然後又看到這個公司從440漲到770。在這個過程中，肯定有人是認真反復計算估值的，但是計算過程中難免像我上面提到的那樣樂觀，還有一些人可能根本就沒有認真計算過。單純是看到過去上漲，預期未來還能上漲。

當然，去年2022年10月份的時候，騰訊最低也到過200以下。騰訊還是一個騰訊，經營利潤的確有下滑，但是其實去年也能做到800億。但如果考慮到投資利潤下滑，經營利潤也下滑，看到的同比下滑的數據就難看了。

在770持續下跌到300以下，各種傳言就一起來了，情緒加上悲觀的預期，把騰訊的價格一路壓到200。

四、當前怎么看

無論是看2023年半年報，還是回看2021-2022年這幾年騰訊的半年報數據變化的原因，又或是解讀在騰訊股價以及市場情緒相互影響後的變化，都是爲了在當下做投資決策的。

宏觀是不那么容易看清楚的，正如騰訊的股價和市場參與者的情緒和預期可以相互影響一樣，其實宏觀經濟的變化是受到很多方面影響的。

這裏面既有看不見的手在調節，同時也有市場的參與者在發揮其主觀能動性在調節。

從騰訊這家企業來看，其內部經歷了去年的精簡後，我們能看到在取得營收增長的同時，其毛利率和利潤率都得到了增長，至少從半年報看公司的經營效率得到了提升。但是，我們還得拉長看，因爲當前的提升也可能是過去幾年的積累和慣性。利潤的增長、利潤率的增長我們還得持續觀察一段時間。

同時，騰訊作爲一家淨利潤千億以上，市值2-3萬億人民幣的企業。其社交、內容、遊戲、廣告、金融服務、企業服務等各方面已經和宏觀經濟高度相關。

應該說，在當前的經濟發展情況和利率情況下，騰訊能保持目前的增長率已經是不錯的。同行業的比如遊戲、廣告公司，面臨的大環境的調整可能更大。

總體上來說，我認爲當前的環境下，投資不宜滿倉，但也不宜空倉。保持一定的倉位靈活性是最好的。

如果是前些年分析企業業績能看到比較明確的增長的情況下，是可以適當增加倉位甚至滿倉的，而且這樣收益率也是最高的。

從當前市場狀態下來看，騰訊是穩中向好，這份Q2的財報也稍微超預期了，這個位置的騰訊還是要勇於建倉的，並且要敢於越跌越买，早盤低开的那幫人，做這樣投資者的對手方，想不賺錢都挺難的其實。