華泰證券發布研究報告稱，近期美元/美債利率反復，政策出台力度/密度弱於預期，美股回調壓力下，港股隨之調整：H1財報顯示港股業績底已現，分子端有支撐，港股深度調整的可能性較低;美股或震蕩回落，外圍波動推升AH溢價逼近去年高點，短期內5月底點位或爲本輪美股回調的支撐位，後續仍需關注本周Jackson Hole央行年會及美國財政部發債計劃。後續企穩的關鍵信號在於地產/化債政策出台，若後續政策落地超預期，疊加港股估值低位，即使美股短期回調，港股仍或企穩。配置方向，建議關注啞鈴型配置結構：部分順周期行業(消費建材、工業金屬、鋼鐵)以及獨立景氣行業(遊戲、醫藥)。
華泰證券主要觀點如下：
23H1財報確認22FY爲港股業績底，消費、大金融板塊業績環比回升
截至8月19日，按照市值統計，港股23H1整體披露率(中報+預告)達到45%，恆指披露率達44%，接下來兩周將會進入中報披露高峰期。基於已披露中報的可比口徑，23H1港股淨利潤TTM增速由0.2%(22FY)提升至7.0%，恆指由1.1%(22FY)回升至7.1%，盈利拐點初現，符合在6.27《流水不爭先，爭滔滔不絕》中對22FY爲港股業績底的判讀。
具體來看，大金融、消費風格出現拐點，周期行業則處於下行區間。具體來看：制藥、生物科技與生命科學，醫療保健設備與服務、零售業23H1增速彈性較高;半導體與半導體生產設備、材料、能源行業同比增速轉負下行。
美國財政部發債&YCC&通脹風險→美股回調，短期5月底點位或爲支撐位
近期美股下行，但美國經濟韌性尚存，短期或震蕩，觀察點在於本周Jackson Hole央行年會：油價反復下，美國通脹存在隱憂，疊加7月FOMC會議紀要偏鷹→加息預期升溫;美國財政部大規模發債、惠譽、穆迪下調美國主權/銀行信用評級，日本央行調整YCC加劇資金從美債流出風險，美債收益率上行，博弈關鍵點或爲日本10月議息會議。
短期內，5月底點位或爲本輪美股回調支撐位：5月起，AI行情催化美股上行，但近期科技股分子分母端承壓;彼時美聯儲加息預期升溫，美元指數與當前點位相近，但若美國財政部超預期發債/銀行業風險進一步發酵，美股存在進一步下行風險。
AH溢價逼近去年高點，地產/化債政策出台或爲港股企穩信號
中報信號正面，海外風險推升AH溢價逼近去年高點。從復盤來看，美股下跌與港股走勢相關性較強，且估值水平越高，港股跌幅越深。但若美股短期回調，且港股基本面出現拐點向上+估值低位，資金通常會由美股流向港股，港股短期企穩/上行。
在本輪美股調整中，港股估值處於低位、風險溢價回踩至1年均值+1.5x標准差附近，海外風險推動AH溢價接近去年11月以來高點。而樂觀情形下，在前期政策高定調下，近期經濟修復不足的底色若能推動後續政策落地的密度/力度提升，疊加AH溢價創年初來新高，即使美股短期回調，港股仍或企穩。
啞鈴型配置結構仍有效，關注景氣出現回升跡象的行業
結合景氣趨勢，建議考慮高股息+成長的啞鈴型配置：1)遊戲：5-6月國內移動遊戲收入同比轉正。
2)部分順周期產品：消費建材：6月房屋竣工面積同比維持較高增速，水泥等建材價格同比降幅收窄，且成本端原材料壓力減輕;鋼鐵：7月螺紋、中厚板等鋼材價格同比降幅大幅收窄;工業金屬：近期銅、鋁價格同比均轉正，前瞻看，在國內穩增長政策加碼和美元指數或見頂情況下，工業金屬價格或回升。
3)醫藥：前瞻指標全球醫藥投融資額同比Q2降幅繼續收窄。建議關注：互聯網：遊戲;消費：醫藥;景氣回升的順周期：消費建材、鋼鐵、工業金屬。
風險提示：
國內經濟復蘇不及預期;聯儲收水力度超預期。
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