8月21日，癌症早篩龍頭諾輝健康（6606.HK）發布了2023年上半年業績，報告期內諾輝健康實現營業收入8.23億元，較去年同期增長264.6%；上半年經調整淨利潤爲0.61億元，同比扭虧。此前，受做空報告影響，公司股價下挫，引發關注。
諾輝健康發布的2023年半年報顯示，上半年公司實現營業收入8.2億元人民幣，同比增長264.6%；公司上半年經調整淨利潤爲6130萬元，去年同期經調整淨虧損爲1.06億元；實現毛利潤7.5億元，毛利率升至90.9%。公司現金及特定金融資產結余爲20.5億元。

常衛清作爲公司的核心產品，今年上半年在中國內地實現收入4.9億元，爲公司貢獻60%的銷售收入，同比增長566.2%；常衛清2023上半年收入確認量約爲42.9萬份，同比增長354.1%。醫院渠道成爲常衛清佔比最大的收入來源，確認收入量爲17.2萬份，其中民營醫院和診所渠道貢獻常衛清收入量爲13.3萬份。常衛清上半年已准入民營醫院、社區醫院、診所和門診部累計近1000家。同期，常衛清在公立醫院穩步推進，已完成近300家公立醫院的准入。其中，浙江省進展最爲迅速，已准入公立醫院51家，包括40家三級醫院。

截至2023年6月30日，幽幽管實現銷售收入2.1億元，同比增長147.4%；發貨量超291.2萬盒，同比增長110.9%；銷售毛利潤爲1.9億元，毛利率爲94.2%。噗噗管實現銷售收入1.2億元，同比增長80.9%；發貨量超409.7萬盒，同比增長39.8%；銷售毛利潤爲1.1億元，毛利率爲87.2%。

8月21日下午，諾輝健康在杭州召开中報媒體溝通會，就一些大家關注的問題進行公开回應。

銷售費用高？

銷售費用較高一直受到外界質疑，在醫療反腐大潮中，較高的銷售費用也被質疑有可能存在利益輸送，不過諾輝方面稱與反腐無關。

半年報顯示，諾輝健康銷售費用率由2022年上半年的86.2%降至2023年上半年的69.4%。

諾輝健康首席財務官高煜稱，此前公司的銷售費用率超120%，這是因爲公司在初創時，有很多銷售費用投入是前置的。隨着收入的增加，公司的銷售費用率也會迅速下降，公司計劃銷售費用率到2025年降至40%。銷售費用率的下降也從另一個側面反映公司管理能力的提升，公司管理費用率也從去年上半年的22.9%下降至9.3%。

公立醫院是常衛清主要渠道收入來源？

做空報告稱，公立醫院是體外診斷醫療器械銷售產量的最大渠道。通過對全國腫瘤早篩早檢業務上活躍度高、受檢人群量大的約655家醫院的調研，諾輝健康常衛清產品約進入26家醫院，銷售量約爲6000人份，常衛清在公立醫院的供貨價爲500元/份，並推算2022年全年常衛清在專業醫療市場銷售確認收入約爲300萬元。

諾輝健康董事長兼CEO朱葉青在溝通會介紹，公司收入主要源於三部分：醫院渠道、消費醫療、民營體檢及其他。在醫院渠道，常衛清、噗噗管和幽幽管的收入佔比分別爲52%、2%和1%；消費醫療渠道，常衛清、噗噗管和幽幽管的收入佔比分別爲43%、66%和78%；民營體檢及其他方面，常衛清、噗噗管和幽幽管的收入佔比分別爲5%、32%和21%。朱葉青進一步解釋，醫院渠道收入中，民營醫院和診所的收入佔比達95%，公立醫院佔比5%。

公司的消費醫療分三大類：公司的战略合作夥伴，如保險公司、健康管理公司；互聯網平台；連鎖藥店。在消費醫療端，平安集團是公司的最大合作夥伴之一。

朱葉青稱，僅從一個渠道來推算公司的整體收入是不完整的，需要從三個渠道來看，可以全方位了解公司的商業模式，以及不同產品有不同的商業模式。

對於不同渠道表現差異，朱葉青稱，除了產品特性外，這也是由許多因素所決定的。如民營醫院的進院相對比較簡單，合規產品進行驗證後就可以進院。但相比之下，公立醫院的進院流程通常比較復雜，首先需要臨牀科室立項，然後進行專家論證、議價，再經過醫院內部會議討論、隨後掛網公示才能最終完成進院。有的醫院可能還需要進行小規模的臨牀驗證，整個進院周期會比較長，目前的案例來看，最長的需要一年多。

通過壓貨確認收入？

做空報告稱，諾輝公司每一年都在通過各種方式及渠道進行壓貨，常衛清產品的有效期爲12個月。待其體外循環操作至產品過了有效期後，下一年度即可變成公司銷售財務數據中的確認收入，營造銷量繁榮的假象。從應收款項、銷售及市場开支、行政費用極不正常的激增情況，可以得出基本判斷。

朱葉青介紹，公司常衛清的收入確認以完成檢測服務爲主，全部經過外部審計師的審計/查閱。根據會計准則，常衛清的收入確認有且僅有兩種情形：一種爲完成檢測服務，這部分貢獻常衛清2023年上半年96%的收入；另一種是過期產品，該部分貢獻常衛清2023年上半年4%的收入。

是否還會回應“做空報告”？

朱葉青稱，近日在業內流傳的做空報告未直接和任何做空機構有關聯，沒有在任何公开媒體媒介上發布，也沒有任何落款和聯系人，只是在非公开某媒體發了所謂的“調查報告”。此前應港交所要求在財報中作統一回應，以後對於沒有任何來源的報告，公司將不會再回應。針對此次事件，朱葉青表示，公司已採取法律措施，避免類似事件的發生。

Capital Watch的負責人曾在社交媒體中表示與諾輝健康有過私下溝通，是否會披露雙方的溝通？

朱葉青稱，有關情況還是按照法律程序來走，相信諾輝健康作爲一個公衆公司我們嚴格遵守所在地的法律法規，也希望這樣是對所有的投資者、媒體、用戶最負責任的一個態度，我們不希望任何社交媒體發的不負責任、沒有任何署名和聯系方式的報告會影響投資人、影響媒體對我們公司的判斷。

有沒有壞账風險？

這么高的應收账款，會不會形成壞账風險？對此，朱葉青表示，快速增長的時候，當期的銷售增長一定會在當期產生應收。“我們從過去幾個半年來看，當期的實際回款總是比上期應收账款要大，說明上期產生的應收總能在當期收回來。這也間接地回應這個問題，保證下一期把這一期大部分的錢收回來，這個商業模式基本上沒有問題。”朱葉青透露，相比同行來講，該公司我們資金周轉時間還是優於同行水平，不過因爲這個業務模式相對比較新，需要大家以更長的周期來看，希望大家持續的監督。希望產品知名度提升後和合作夥伴的談判底氣能更足。

怎么看醫療反腐

朱葉青認爲，對於公司所在的癌症早篩行業，醫藥反腐短期內有一定影響，但影響是有限的，長期來看是利好。反腐以後，對於諾輝健康這樣的合規產品來說，進醫院的流程或許會進一步加快，也會有更多醫院通過標准的流程引進產品。

毛利接近甚至超過茅台？

朱葉青表示，毛利不會一直在增長，我認爲90%的水平已經是非常好的水平了，主要得益於：第一，我們更多像醫院、消費醫療都是類似於零售價模式，而原來批發價的模式，民營體檢佔比越來越小了以後，綜合客單價是上升趨勢，到一定的時候會穩定在一定業態，而我們檢測成本相比較於2021年和去年有了長足進步，因爲檢測量起來以後一個是固定成本的攤銷，還有對於生產檢測的每一個環節每一年要求非常高，常衛清每一個成本以“毛”來計算，因爲在分母上節約一點都會被放大，噗噗管、幽幽管每季度、每個月節約用“分”來衡量，所以毛利的增長既來源於开源，也來源於節流。

此前信息中常衛清市場售價1996，但是確認貨量和收入平均每份價格1000元左右，這個差距爲什么出現？

朱葉青稱，醫院進院有限制價格，會和你議價，不可能零售價和進院價一致，常衛清這個產品因爲醫生後面還有服務、還有報告解讀費用，在醫院當中可能還有其他的考量，包括一些消費醫療的渠道，保險公司不可能按照零售價买這個產品，所以綜合的渠道下來，我們認爲攤到每一個產品的價格在1000元左右，還有某一個產品如果用戶取樣不規範，或者取得便樣本太細、太少了，我們免費寄一個盒子再取一次，所以就取了兩次，也攤薄了單價，當然這個比例不高。

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