國泰君安發布研究報告稱，對標美國，中國啤酒行業仍處升級中早期，噸價利潤率提升空間仍大，降本增效、產品創新、品類擴張將成爲主要路徑。建議增持青島啤酒(600600.SH)、燕京啤酒(000729.SZ)、重慶啤酒(600132.SH)，華潤啤酒(00291)、青島啤酒股份(00168)。
國泰君安主要觀點如下：
四十年升級之路，四招帶動營運持續改善。
美國啤酒行業在90s銷量見頂後，歷經了40年的噸價持續提升以及兩次利潤率躍遷並維持在較高水平，至今仍處於利潤收獲期。2000年後行業噸價累計上漲了72%至11617元/噸(截至2023年4月)。百威北美的EBITDA利潤率從2001年的23.4%提升到了40.1%(2020年)。
這得益於：1)成本控制：“零基預算”政策和規模效應降低成本費用;2)優質並購：並購海外優質資產，帶來收入擴張與費用縮表雙重效應;3)產品創新：精准洞察打造符合新時代需求的熱門單品，持續結構升級，超強韌性。4)競爭格局：行業寡頭壟斷格局不斷強化，頭部公司議價權大長期提價。
成熟期大單品不斷，龍頭市佔率量價齊升。
Modelo和Michelob兩大單品均出現在美國啤酒行業成熟期之後(2000年至今)，通過精准定位搶佔市場份額，推動母公司噸價及毛利率提升，據測算預計2000年之後產品結構升級累計爲百威北美利潤率改善貢獻5-10pct。Modelo Especial通過精准人群定位及高性價比策略獲得西班牙裔消費者青睞，實現後危機期(2008-2013年)出貨量累計增長107%的巨大成功。
Michelob Ultra則通過兩次產品營銷定位，先後打造了“低碳時尚女性”、“嚴肅運動啤酒”獨特的品牌形象，模糊啤酒的產品界限向飲料市場擴張，2012-2017年逆勢而上實現16%的復合銷量增長。
中國仍處升級中早期，噸價利潤率提升空間大。
中國啤酒行業產業階段對標美國1990年左右，判斷中國啤酒龍頭的噸價和噸利依然有很大提升空間，且對比美國歷程有望加速。
預計中國六大啤酒行業龍頭平均噸價將從2021年的3500元左右提升至2025年4300元左右，2016-2022年行業大部分龍頭淨利潤率水平實現了第一次躍遷(從3-5%到12-18%)，預計2023E-2030E將實現不同幅度和進度的二次躍遷。預計主要的實現路徑：1)降本增效+區域利潤率改善;2)甩包袱+大單品創新驅動;3)並購+品類擴張;4)競爭格局強化+集中度進一步提升。
風險提示：
天氣因素、競爭加劇、習慣轉變。
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