中信證券發布研究報告稱，預計隨着雲廠商自身業務的業務復蘇、AI產品的持續兌現，主要雲廠商在2024年的Capex將進入到上行周期。同時隨着AI產業鏈行業趨勢、競爭格局的逐步明朗，預計雲廠商在AI芯片上的採購規模以及市場份額將持續提升。以北美四大雲廠商爲基准，測算2024年全球四大雲廠商的capex的合計增速將超過20%，並帶動全球GPU芯片的需求達到220萬顆以上。建議投資人關注：1)雲和互聯網業務復蘇的一线科技公司。2)資本开支上行周期帶來的產業鏈機會。
中信證券主要觀點如下：
報告緣起：市場持續聚焦科技公司capex對AI算力的需求。
隨着美股大型科技公司二季報的逐步披露完成，市場逐步基於科技巨頭的業績展望對後續AI算力需求的預期進行調整。
短期維度，考慮到當前偏緊的供給以及通用服務器需求的放緩，2023年更多IT預算轉向GPU已經成爲明確趨勢。但展望2024年，在供給產能的釋放後，隨着雲廠商雲計算業務的逐步復蘇，以及自身互聯網、軟件等業務需求的增長，市場需求將成爲AI服務器市場的主要決定變量，其中雲計算巨頭資本开支增長規模、通用與AI服務器的採購結構等亦是市場最爲關注的問題。
而從科技巨頭已經披露的二季報來看，雖然當季Capex不及預期，但對於下季度以及AI投入，均給出了相對積極的展望。因此AI算力需求結構、雲廠商2024年CAPEX規模、通用服務器&AI服務器採購結構等料將成爲分析AI算力需求的核心變量。
北美雲巨頭：全球AI算力設施主要提供商。
根據Trendforce的統計，2022年Top4的雲與互聯網公司貢獻了全球大約65%的AI服務器採購量。在中長期維度，雲巨頭的採購比例將進一步提升，核心邏輯在於：
1)算法層面，市場的格局不斷趨於清晰、集中，一线雲與互聯網公司仍是主要貢獻方。
2)技術生態層面，雲計算巨頭能夠提供一體化、高性價比的技術堆棧，以及完整的產業生態，將吸引大量AI公司選擇雲服務。
3)GPU硬件產品的快速更新迭代、算力集群部署難度使得雲廠商更爲佔優。
4)商業化維度，中短期仍以2B爲主，和既有的雲計算生態聯系緊密。因此雖然短期內初創公司的加入擡高了GPU需求，但從中長期來看，雲巨頭仍將是AI算力的主要需求方。
雲巨頭CAPEX：進入上行周期，預計2024年重回雙位數增長。
通過歷史數據的回溯，雲廠商資本开支規模、雲計算收入長期高度正相關，通常來看資本开支一般爲2年大年+1年小年的組合，預計到2024年，主流雲與互聯網公司將進入新一輪資本开支周期。
主要原因在於北美經濟的高韌性以及經濟軟着陸的概率在持續增加，在线廣告、短視頻等業務的復蘇提升將驅動相應基礎設施的持續投入，其次對於雲計算業務，經過過去一年的消化，主要雲廠商的收入預計在年底开始企穩向上，而AI等業務的導入亦將增加對AI算力基礎設施的需求。
從結構上，預計雲廠商將增加在運、數據中心基礎設施等領域的投入。參考2022年數據，四大雲與互聯網公司在數據中心IT相關的投入大概佔到資本开支的50%-70%，測算四大雲廠商的總資本开支規模將實現雙位數以上增長。
GPU需求估算：預計2024年全球AI服務器增長超40%，對應GPU在200-300萬顆量級。
對於雲和互聯網公司而言，雖然生成式AI的浪潮大幅拉高了AI服務器的需求，但從實際業務角度，頭部公司的大部分業務仍來自於廣告、電商、應用軟件、傳統雲服務等，仍需要傳統服務器進行承載。
測算2024年傳統服務器的需求將增長大約20%，基本與各大公司非AI業務的增速匹配。這也與AMD、Intel等產業鏈公司的業績基本匹配。對AI服務器而言，預計佔到四大雲廠商大約60%的採購總額，對應增速超過40%，在中性假定下，預計對應GPU需求大約在200-300萬顆量級。。
風險因素：
AI核心技術發展不及預期風險;科技領域政策監管持續收緊風險;全球宏觀經濟復蘇不及預期風險;宏觀經濟波動導致歐美企業IT支出不及預期風險;全球雲計算市場發展不及預期風險;企業數據泄露、信息安全風險;行業競爭持續加劇風險等。
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標題：中信證券：預計北美四大雲廠商資本开支在2024年進入上行周期 整體增速預計超過雙位數
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