華泰證券發布研究報告稱，隨着雲南地區復產提速，國內電解鋁運行產能已創歷史新高，而年內仍有約百萬噸的復產及新增產能待投;該行預計全年電解鋁產量將同比增長3.5%至4,150萬噸左右。雖然短期內鋁價或受到由復產帶來的供應端增長的抑制，但受益於煤炭、氧化鋁以及陽極等主要成本要素價格的下行，行業利潤或將維持在較高的區間，有利於鋁企進行盈利及估值修復。

華泰證券主要觀點如下：

雲南復產仍有空間，下半年產量有望加速釋放

自豐水季以來，西南地區電解鋁企業开始陸續復產，尤其從6月下旬雲南地區企業復產开始，國內運行產能修復提速。根據SMM統計，7月底全國運行產能達到4,216萬噸，創歷史新高，較4月末已提升約180萬噸。目前雲南地區仍有約62萬噸產能待復產，其中49萬噸預計8月底完成復產。除復產產能外，年內仍有約30萬噸新增產能待投放。該行認爲今年下半年由復產主導的產量提升將主導電解鋁供需基本面趨寬。今年1-7月全國電解鋁產量同比增長2.7%至2,368萬噸，隨着復產後產量的加速釋放，預計全年電解鋁產量將同比增長3.5%至4,150萬噸左右。

行業低庫存共識形成，刺激鋁價上行的推動力減弱

雖然目前電解鋁庫存處於歷史絕對低位水平(51萬噸水平，去年同期月70萬噸);但常態化低庫存的現狀已逐漸被市場接納，目前市場對庫存低位的現實有以下幾點解釋：1)鋁水比例的提升導致鑄錠量的減少;2)貿易方式的改變以及產業集群化導致運至倉儲及流向市場的鋁錠外售量減少;3)倉儲點的增加導致統計盲區擴大。市場對於低庫存的共識使得庫存的參考性降低，從而削弱了低庫存對價格的向上推力。雖然進入8月後鋁下遊开工率有所好轉，但缺乏趨勢性的需求好轉或難以抵消供應端的增量釋放，而此前因暴雨導致入庫不暢等短期因素已消除，預計短期內或有一定的累庫壓力。

原料成本重心下移，行業利潤改善顯著

受益於煤炭價格的持續下行以及氧化鋁價格的回落，電解鋁行業平均利潤已從1Q23的1,076元/噸大幅改善至目前的2,674元/噸。該行認爲在國內穩產保供基調延續以及進口煤炭湧入的環境下，動力煤價格中樞仍有一定的下降空間。自7月雲南電解鋁復產提速後，氧化鋁需求端开始逐步提振;同時供應端在部分鋁土礦礦山停產影響下受到一定限制，短期內供需兩端共同刺激氧化鋁供需基本面偏緊運行。但隨着國內電解鋁復產的完成以及氧化鋁新增產能的陸續投放，中長期氧化鋁供大於求的預期仍將對其價格的反彈幅度形成一定限制。整體原料成本重心下移有利於電解鋁行業利潤穩定在較高區間。

風險提示：電價超預期下跌;電解鋁價格大幅上漲;海外經濟復蘇強於預期。

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標題：華泰證券：電解鋁復產主導供應寬松成本下移 鋁企盈利及估值有望修復

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