“經濟不好的時候大家不开心，會买玩具；經濟好的時候大家有錢，也會买玩具。“泡泡瑪特董事長兼CEO王寧覺得，越是大家需要安慰，需要陪伴的時候，玩具會起到一個非常好的陪伴和安慰的作用，所以潮玩是一個非常抗周期的行業。

8月23日，在泡泡瑪特（09992.HK）舉辦2023年半年報業績說明會上，王寧表示，公司韌性和抗周期性的表現非常好，“不管是淨利潤、毛利率、庫存周轉、費用控制，還是整個公司的管理，不管是國內業務還是國外業務的運營指標，都在變得更加健康。相信下半年會更好。“

實際上，剛剛公布半年業績的泡泡瑪特，給市場交出了一份相當亮眼的業績，在半年報業績會當天，股價由跌轉漲，收報24.7港元/股，上漲了4.45%。

目前，市場各方逐漸形成共識，泡泡瑪特2023年的PE估值低於30倍，未來空間顯著被低估。伴隨走出疫情陰霾，且國際業務高歌猛進的泡泡瑪特，在未來仍然可以保持高速增長，同時，公司逐漸成爲全球化的公司，樂園和遊戲將打开新的增長空間。

王寧表示：“過去這幾年，不管是競爭的衝擊，還是疫情的衝擊，我們都經受住了考驗，也鍛煉了隊伍，從中學到了很多東西，也做了很多優化，我們對未來還是非常有信心的。“

持續的精細化運營提升業績，宜提前布局

仔細梳理泡泡瑪特財報不難發現，公司延續了之前的增速，連續獲得了兩位數的增長，在今年宏觀消費環境趨冷的大趨勢之下，取得這樣的成績實屬難得。具體來看：

上半年實現營收28.14億元（人民幣，下同），經調整淨利潤5.35億元，同比增長42.3%，其中淨利潤4.77億元，超2022年全年淨利潤，核心業務指標恢復迅猛；

海外業務延續高速增長態勢並首次披露利潤情況，營收3.76億元，同比增長139.8%；淨利潤7889萬元，同比增長183%；

上半年毛利率60.4%，同比提升2.3個百分點；經調整利潤率19%，同比提升3個百分點。淨利率10.86%，比2022年年報提升約6個百分點；

庫存方面，截止2023年6月30日，庫存約7.6億元，與2022年12月31日相比下降12.5%，與2022年同期相比下降20.8%；周轉天數從2022年12月31日的156天降至2023年6月30日的132天，精細化運營能力進一步顯現；

累計注冊會員超3000萬人。

多家券商看好泡泡瑪特本次業績，並給出預測，泡泡瑪特2023年全年淨利潤有望超過10億元人民幣，淨利潤有望比2022年翻倍，同時在2021年的基礎上實現20%左右的增長。

在業績發布會上，泡泡瑪特管理層表示，公司的銷售在7月份延續了Q2的表現，同比增長超過了40%。8月份目前看起來表現不錯，陸續推出了幾個爆款，心愿指尖場景手辦上市當天銷售超過兩千萬，MEGA SPACE MOLLY 100% 2代上市當天銷售達到3.4萬套。

2021年以來，香港市場出現了普遍性、整體性的下跌。地緣政治、對互聯網公司的反壟斷、以及香港市場本身的流動性原因，均是這一輪熊市的重要原因。很多企業自身情況並未發生惡化，繼續保持雙位數增長，但股價出現了大幅下跌。以泡泡瑪特爲例，外部環境也是給泡泡瑪特股價帶來壓制的重大因素，其影響之大遠遠超過了公司的自身情況。在股價被外部環境大幅影響後，股價相較於公司基本面已經出現了偏離和低估，從長期來看，或許不失爲一個長期價值投資的布局時點。

迎來人流量最強的暑假，下半年线下有望持續超預期

在上半年取得強勁業績之後，泡泡瑪特將在下半年將迎來更強勢的復蘇。

剛剛公布的財報顯示，中國區线下實現收入14.5億元，同比增長32%。在疫情放开後，线下商業活動得到快速恢復。同時我們看到2023年暑假是近年來最火爆的线下購物和旅遊消費的暑假，23年下半年更強勁的线下復蘇指日可待。

“线下渠道是符合預期的。不管是同店同比，還是店銷等方面，都有不錯的表現。“泡泡瑪特管理層在業績會上指出，”今年下半年核心的方向，是把整個門店更加精細化地運營，看看利潤率能不能進一步提升。對於機器人商店，不斷優化配貨的效率，SKU做了大幅度的縮減，以及下半年會對尾部機器做一系列調整。我們相信下半年機器人商店的利潤率也會有更好的表現。“

8月，銀泰百貨公布了2023年暑期消費數據，顯示家居和戶外品類的銷售額實現了近三位數的增長。根據銀泰百貨全國60多家門店的客流情況分析，受到旅遊熱和夜間經濟的推動，銀泰門店在多個熱門旅遊目的地的客流量都實現了兩位數的增長。更多以IP化、年輕化和家庭式爲特點的消費場景也得到了創造。泡泡瑪特的线下門店多數位於核心商圈、熱門商場和步行街，這些地方正是暑期人流聚集的熱點。另外，暑期之後下半年假期、電商節較多，一般爲營收旺季，將進一步刺激消費提升公司業績。

公司线下銷售狂奔，线上也積極布局。公司的线上銷售渠道，在天貓、京東等傳統優質渠道保持穩健增長的同時，仍在積極布局抖音。根據灰豚數據，2023 年 1-6 月，抖音“泡泡瑪特官方旗艦店”、“ 泡 泡 瑪 特 POPMART ” 兩 家 門 店 合 計 直 播 銷 售 額 分 別 爲1421、2403、2726、2377 、3393、2689 萬元，合計超 1.5 億元，月均超 2500萬。近期公司還新开設账號“泡泡瑪特潮玩體驗館”“泡泡瑪特生活空間”，擴展抖音的全方位渠道布局。

尤其值得注意的是，2023年上半年中國區线上渠道實現收入8.17億元，同比略有下滑，但是抖音渠道快速崛起，成爲线上銷售的重要中堅力量。

在泡泡瑪特舉辦2023年半年報業績說明會上，泡泡瑪特的管理層表示，今年上半年抖音的銷售額已經超過一個億元，收入同比增長超過了560%。而且最關鍵的是，抖音不是大家傳統意義上理解的，只能賣便宜的東西，泡泡瑪特在抖音上不打折，抖音是ARPU值最高的渠道，例如MEGA系列在抖音上銷售非常好。

國際業務高速成長，全年收入預計超10億元

在國際業務方面，泡泡瑪特海外業務延續此前的高增長。王寧在業績會上表示，今年預計泡泡瑪特的海外業務收入能到10億元。

最新財報顯示，2023年上半年港澳台及海外收入3.76億元，同比增速139.8%；並首次披露海外利潤情況，上半年實現經營利潤7889萬元，同比增長183%。報告期內，泡泡瑪特港澳台及海外門店達到55家（含合營），機器人商店達到143台（含合營及加盟），跨境電商平台站點數達到28個。上半年在法國、馬來西亞开設了首家线下門店。海外業務持續保持翻倍增長，一掃疫情陰霾，成爲世界潮玩界迅速崛起的絕對寵兒。

預計到2023年底，泡泡瑪特海外門店的數量有望達到80-90家，機器人商店數量有望達到200家。這些門店的70%將在東亞和東南亞，30%在歐美澳地區。此外，泡泡瑪特還將通過在海外主辦潮流藝術展、开展全球授權業務等，提高全球知名度。

公司在新業務布局上也一直沒有停下步伐，樂園和遊戲，取得开門紅。公开信息顯示，5 月，旗下首款遊戲《夢想家園》發布，將於 2023Q4 在 TapTap 开啓獨家測試，截至 7 月 19 日預約人數超 7 萬；6 月泡泡瑪特城市樂園發布宣傳海報，爲國內首個潮玩行業沉浸式 IP 主題樂園，佔地約 4 萬平米，預計在9月下旬正式开園。

行業進一步規範，稀缺標的具投資價值

在經濟增長放緩的新周期下，潮玩市場的長久邏輯並未減弱，反而展現出更大的發展潛力。盡管年輕人的消費可能出現降級，但他們更注重個人感受和體驗，追求獨特而個性化的方式來表達自己。與傳統的高價潮品相比，能夠帶來愉悅感的價格不高的單品在市場上仍有巨大的發展空間。盲盒通常以小型、便攜的形式存在，滿足了年輕人隨時隨地享受的需求。

泡泡瑪特上市之初，一度被質疑行業門檻低，沒有護城河。但是經過疫情三年的洗禮，衆多小的潮玩盲盒玩家一一倒下，泡泡瑪特卻還能保持收入兩位數的增長，快速重回快車道。

“IPO前我們其實也沒有真正意義上的競爭對手。“王寧在業績會上表示，現在三年又過去了，很多公司或工作室前赴後繼，”我記得最多的時候，一年有將近5000個新注冊的潮玩公司。可能很多人認爲這個行業門檻很低，就做一個可愛的娃娃，做點盲盒就可以很好地銷售。經過這三年，大家可能會更充分地認識到我們的優勢和競爭的壁壘。三年過去了，我們依舊保持更加穩固的龍頭地位，而且我們的發展也在更快速地推進。“

王寧認爲，對於未來的競爭，要去對標世界級優秀的企業，比如樂高、迪士尼、萬代等。“今年是迪士尼的100周年，泡泡瑪特還有很長的路要走，我們是不是可以作爲一個挑战者，去跟上面更優秀的企業競爭。這是我們關於競爭的看法。”

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