中金發布研究報告稱，維持中國通信服務(00552)“跑贏行業”評級，目標價4.7港元。公司1H23收入731.7億元，同比+5.7%，其中，首次披露服務收入口徑707.1億元，同比+6.3%;歸母淨利潤20.34億元，同比+7.3%;收入基本符合該行的預期，由於公司上半年各項成本管理良好，毛利率繼續維持同比提升，淨利潤表現略高於該行的預期。

報告主要觀點如下：

1H23各客戶市場收入均實現良好增長。

1)運營商市場：收入同比+7.5%至399.77億元，新籤合同同比+4.9%至547億元，公司聚焦運營商在數字基建、雙碳、產數方面的新需求，運營商TIS/BPO/ACO業務收入分別同比+8.0/+0.8/+24.0%;運營商市場毛利潤同比+9.0%，毛利率穩中有升。2)集客市場：收入同比+3.6%至316.23億元，新籤合同額432億元，同比+7.6%;毛利潤同比+3.3%，毛利率基本企穩。3)海外市場：收入同比增長1.2%至15.70億元，穩步推進海外項目實施。

成本控制疊加高毛利項目拓展，淨利率延續企穩回升態勢。

1H23毛利率同比+0.2ppt至10.7%，主要源自直接人工成本佔收比下降，數字化管控下分包成本、材料成本增速回落明顯;銷售、一般及管理費用同比+7.3%，佔收比同比+0.2ppt至8.7%，主要源自疫後經濟活動恢復，費用率小幅增長。1H23淨利潤率同比+0.1ppt至2.8%，經營質量持續改善;年化ROE同比+0.2ppt至10.0%。1H23自由現金流-11.2億元(1H22爲-26.1億元)，較去年同期改善明顯，源自公司加強應收账款管控，強化營運資金管理。

持續發力战略性新興產業，1H23合同增長亮眼。

據公司半年報披露，1H23總新籤合同增長超過6%，來自於战略性新興產業新籤合同同比增速超30%，其中數字基建、綠色低碳新籤合同增速均超過50%：1)數字基建方面，1H23客戶智算中心建設需求增長較快，該行認爲隨着AI的發展，公司數字基建業務仍有較強的增長潛力;2)綠色低碳方面，國網信通是公司战略股東，1H23來自電力行業新籤合同增速較快，該行看好公司電力行業相關業務的未來發展。

風險提示：客戶產業數字化轉型需求不及預期，战略性新興產業拓展不及預期。

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