廣發證券發布研究報告稱，大宗走勢與股市“背離”是全球現象，體現的是海外供應因素邊際惡化下的再通脹，形成中美利差擴大、外資流出拖累中資股。後續，如若資產組合從“大宗↑美債利率↑美股↓”最終轉向risk off模式：“大宗↓美債利率↓美股↓”，則有望迎來中美共振反轉大機遇。以史爲鑑，國內政策底後中美ERP收斂過程中，往往會先經歷海外市場risk off，再迎來全球權益市場共振反彈的春天—2012年5月、2016年年初、2018年4季度。這些階段的共同邏輯是美聯儲政策的關鍵變化、中美“政策底”共振。

廣發證券主要觀點如下：

去年底至今年上半年美國“股債雙牛”的主要矛盾，是供給因素的緩解。去年11月以來美國經歷了“完美數據”：通脹下行、實際商品消費反彈。宏觀邏輯來看，唯歸因於供給緩解：上半年油價、職位空缺數、全球供應鏈壓力下行;同時居民實際收入、實際商品消費同比走高。美股尤其敏感於這一變化—我們構建的美股盈利動能指標(美國實際消費/美國勞動力成本)在去年大幅下行回歸歷史趨勢後，於今年上半年回升。

供應不再朝着改善方向運行，美國增長和通脹重回兩難，美債、美股至少一類資產存在調整的必要，近期已在上演。移民快速回歸後，已修復至歷史趨勢水平;美國石油战略儲備已釋放至歷史谷底，進入補庫階段：7月FOMC會議紀要提到通脹上行風險強調“供應鏈改善和有利的大宗商品價格趨勢不能持續”。美股調整，實則“完美數據”根基的動搖。

美國財政赤字推動的宏觀韌性背景下，疊加供應衝擊，美債進入“再通脹”定價。(1)decoupling背景下美國財政赤字形成對私人部門的盈余—當前產出缺口收斂之際，美國財政赤字擴大，企業槓杆率改善，與歷史經驗截然相反。後續：財政動能仍然強勁、美國投資景氣將維持。(2)美債對聯儲緊縮“多高多久”再定價，長端利率或繼續向短端利率路徑尋錨，從而仍可能高位震蕩一段時間。當前10Y-3M美債利差達-130bp，爲歷史相較極端水平，仍可能敏感於終點利率變動——不同參數組合下的聯儲泰勒規則利率中位數爲6%(當前5.5%)。

中資股從“政策底”至“市場底”的實現路徑大概率就是中美“政策底”共振。海外動蕩甚至潛在的risk off(大宗↓美債利率↓美股↓)往往是中美ERP收斂之途需要邁過的坎，此後，則有望迎來全球權益市場以及中資股的大機遇。以史爲鑑，國內政策底後中美ERP收斂過程中，往往會先經歷海外市場risk off，再迎來全球權益市場共振反彈的春天—2012年5月、2016年年初、2018年4季度。這些階段的共同邏輯是美聯儲政策的關鍵變化、中美“政策底”共振。

風險提示：流動性收緊、國內經濟增長不及預期、消費意愿不及預期等。

鄭重聲明：本文版權歸原作者所有，轉載文章僅為傳播信息之目的，不構成任何投資建議，如有侵權行為，請第一時間聯絡我們修改或刪除，多謝。

---

標題：廣發證券：中資股從“政策底”至“市場底”實現路徑 大概率爲中美“政策底”共振

地址：https://www.breakthing.com/post/92950.html