光大證券:維持中國財險(02328)“买入”評級 2023年上半年非車險盈利能力提升
1年前

光大證券發布研究報告稱,維持中國財險(02328)“买入”評級,受新會計准則披露限制,舊准則下2023-2025年歸母淨利潤預測297/316/339億不變。公司作爲財險行業龍頭,不斷強化高風險業務管控,通過“價費聯動”提升其精算定價能力及精細化管理水平,綜合實力強勁。隨着公司持續優化業務經營模式,深入推進提質降本增效,全年有望維持COR領先水平,未來將在規模效應下呈現出強者恆強趨勢。

光大證券主要觀點如下:

保險服務收入穩步增長,業務結構持續優化。

2023年上半年,新准則下公司實現保險服務收入2243.7億,同比+9.3%,增速較一季度略擴大0.1pct,市場份額34.3%,繼續保持市場主導地位。具體來看:1)上半年車險保險服務收入1379.1億,同比+5.2%,主要受益於新車銷量增長以及新能源車購置稅減免政策延續,續保率同比+2pct。2)非車險保險服務收入864.6億,同比+16.7%,表現亮眼,佔比同比提升2.4pct至38.5%,業務結構進一步優化。其中,意健險受益於社保與商業健康險融合發展,保險服務收入同比提升34.1%至230.2億,農險受益於政策支持下種植險、養殖險等業務快速發展,保險服務收入同比提升22.2%至250.4億,同時責任險/企財險/其他險種保險服務收入分別同比提升6.1%/3.2%/6%至169.2/83.4/131.4億。

非車險盈利能力提升,綜合成本率優於同業,行業龍頭地位凸顯。

2023年上半年,公司不斷優化風險減量服務,提升風險定價和理賠管控能力,新准則下實現承保利潤94.7億,同比+7%,綜合成本率同比略升0.1pct至95.8%,主要受車險及農險業務COR擡升影響,但相較同業處於領先水平(23H1平安財/太保財COR分別爲98%/97.9%,分別同比+0.9pct/+0.6pct),彰顯經營韌性,其中綜合賠付率/費用率分別爲68.9%/26.9%,分別同比+0.1pct/持平。

分險種來看,1)上半年車險業務綜合成本率爲96.7%,同比+0.9pct,主要系公司積極开拓車險市場,綜合費用率同比提升1pct至27%,但受益於車險業務結構優化,綜合賠付率同比下降0.1pct至69.7%。2)上半年非車險業務綜合成本率爲94.4%(測算值),同比-1.1pct,盈利能力顯著提升。其中,意健險/責任險/企財險綜合成本率分別同比下降3pct/2pct/4.9pct至98.5%/102.8%/92%,農險COR同比提升1.5pct至91%,主要受自然災害導致賠付率提升影響。

投資端整體表現穩健,歸母淨利潤同比+5.4%。

2023年上半年,公司總投資收益151.5億,同比+3.7%,總投資收益率(非年化)同比略降0.1pct至2.6%,主要系資本市場波動導致權益類資產市值有所下降,但利率下行推動部分債券資產市值提升也對投資收益形成一定支撐,整體表現穩健。疊加承保端的良好盈利水平,上半年公司歸母淨利潤同比增長5.4%至202.5億

風險提示:經濟復蘇不及預期;資本市場大幅波動;利率超預期下行。

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