今年明顯感受到復蘇“暖風”拂面，競爭迅速升級成爲一些行業發展主旋律，除了車圈之外，電動兩輪車行業同樣如此。

在“新國標”過渡期即將結束、“雙碳”战略持續升級、國家大力推進產業數字化、智能化轉型升級等多因素交織的背景下，電動兩輪車行業正經歷一系列的整合與升級，頭部博弈加劇，同時也面臨着新一輪產品和消費升級帶來的機遇。

（來源：艾瑞咨詢）

上半年穩收增利，電動兩輪車龍頭地位依舊穩固

雅迪控股（1585.HK）作爲全球中短途出行當之無愧的領導者，不僅連續六年全球銷量第一，全球用戶超7000萬，現今以一己之力撐起了中國電動兩輪車市場接近三成的份額，更以實際舉措助推行業高質量發展。公司冠領全球的行業地位及產品實力，在8月28日公布的2023半年報中也可見一斑，今年上半年營收170.41億元，同比增加21.28%；股東應佔溢利11.88億元，同比增加32.11%。

不可否認，以如今的業務體量，雅迪還能繼續維持增長，實屬難得，說明市場份額仍在持續攀升。另外，盈利上漲仍然快於營收增長，應當得益於規模效應和經營槓杆繼續顯現。

事實上，作爲行業龍頭的雅迪自19年起便持續展現出明顯跑贏行業的。據統計測算，19-22年期間，雅迪收入CAGR達37%，歸母淨利CAGR更是高達62%，均遠超同業。 

短期表現好，可能是偶然因素主導，但長期持續如此，則定有必然因子決定。那么，雅迪長期領跑並坐穩行業“頭把交椅”背後的深層次原因究竟是什么？

長期“領冠”背後，雅迪究竟做對了什么？

若要進一步探知上述問題的答案，無疑需要對於電動兩輪車行業不同階段核心矛盾變化和雅迪當時的決策部署進行動態分析和把握。

首先，需要明確的是，19年是國內電動兩輪車行業發展的重要分野，以“新國標”出台爲標志，這一年也是雅迪成爲龍頭的拐點之年，表現在雅迪的市場份額於次年一躍至首位，奠定了領導者地位。

因此，這一年對於雅迪和行業都是極爲關鍵之年。以此爲起點至今，按對行業核心矛盾的判斷，大致可將行業劃分爲兩階段，如下：

第一，需求擴容，產能引領期：雅迪預見到“新國標”落地帶來的重大機遇，自18年起加快擴產，19-22年產能從800萬台提升至2000萬台，四年產能增加了1.5倍，渠道也同步擴張，以承接快速釋放的需求，這也令得雅迪迅速拿下市場第一的位置。

雅迪年產能情況（萬台）

（來源：東吳證券）

第二，產品驅動，創新引領期：當行業產能逐漸跟上，“新國標”過渡期即將結束，加之19年前產品進步緩慢、產品同質化較強，這時行業核心矛盾已不再是產能，而產品創新成爲“勝負手”，最具代表性的雅迪冠能系列銷量突破1500萬，刷新行業爆款標杆。

雅迪一直走在技術創新最前沿，18年起明顯加大研發投入。基於研發強度的迅速攀升和持續遠高於行業的力度，雅迪強化了其產業鏈一體化的布局優勢，從而增強了對上遊的把控。早在2019年，雅迪聯手南都電源推出石墨烯電池，並於21年收購後者旗下華宇新能源70%股權，22年實現完全收購；今年3月聯合華宇新能源推出鈉電池，包括旗下首代“極鈉1號”及行業首款配套整車“極鈉S9”。

主要電動兩輪車研發費用（億元）

（來源：東吳證券）

過去兩年，公司毛利率的穩步提升，便是其成功差異化和一體化的最好證明。而以鈉電爲代表的核心部件升級，將帶來新一輪產品創新機遇，這對掌握領先技術的雅迪來說無往而不利。

想要從歷史中完全看清進化的真相和規律，注定是艱難的，但透過這兩步非常關鍵的棋，不難感受到商業世界的瞬息萬變，也不得不佩服，雅迪這先知先覺的洞察力和殺伐果斷的執行力。

探索年輕化，加快出海，謀求新增量

面對行業新局，雅迪在坐穩首位後仍保持“衝勁兒”，在年輕化探索和出海方面持續發力。

一方面，雅迪在近年來從年輕群體需求出發，從產品技術、外觀設計、價值主張、營銷策劃等內外多個方面，推動品牌全方位升級，引領電動兩輪車行業年輕化轉型。今年暑期以來，雅迪又先後策劃开展了雅迪717全球騎行節活動、2023冠能音樂節、“开學季安全行”等活動，以持續種草全球年輕用戶。

當然，雅迪以用戶爲中心，圍繞產品和體驗持續深耕的背後，其實也是其踐行“讓億萬人享受美好出行”使命的又一力證。

另一方面，雅迪作爲中國電動兩輪車出海先鋒，全球化步伐不斷加快。07年落子海外开始，雅迪從東南亞市場一路打入歐洲、北美市場，建立起覆蓋全球的銷售網絡，19年在越南的首條產线投產，不僅可承接越南本地市場需求，還可借區位優勢，進入東盟及歐洲各國市場。去年以來，雅迪持續亮相世界杯、CES展、米蘭展等國際舞台。

 過往決定未來：雅迪未來增長動能充足

 雅迪未來看什么？鑑於上述分析，幾條核心邏輯已愈發清晰：

 第一，憑借海外渠道網絡優勢顯著，加之產能布局完善，預計越南工廠3年內擴增至4條產线。據了解，公司針對海外不同市場需求投放針對性的產品，考慮到海外產品普遍售價更高，未來隨全球化推進，釋放增量的同時，有望拉動ASP和盈利水平提升。

 第二，國內市場重點把握產品智能化升級機遇，未來有望帶動市場份額與ASP上升。

 第三，依托規模效應以及產業鏈的深度整合，雅迪未來也有望持續兌現成本領先帶來的溢價。$雅迪控股(HK|01585)$

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