交銀國際發布研究報告稱，上調農夫山泉(09633)評級至“买入”，將2023-24年的每股盈利上調3%-7%，考慮到成本有利因素，預計下半年毛利率將繼續上升。相信農夫山泉再次證明了其強大的執行力和各個品類的市場份額增長，以及約40%的高股本回報率(ROE)和環比淨現金增加62%至207億元人民幣，目標價由47.4港元上調至51.7港元。

交銀國際主要觀點如下：

23年上半年業績超市場預期，由於銷售強勁，淨利率創歷史新高：

農夫山泉上半年銷售額同比增長23%(高於市場預期3.5%)，淨利潤同比增長25%至57.75億元人民幣(高於市場預期8.6%)。正如該行在展望中預測，由於PET和糖的成本下降，毛利率上升0.9個百分點至60.2%，而銷售費用則同比增長30%。淨利潤率上升0.5個百分點，達到創紀錄的28.2%，高於市場預期1.3個百分點。

銷售全面加速;長期增長前景健康：

由於基數較低、外出人流增加及今年天氣更爲炎熱，23年上半年銷售額增長強勁。分品類看，飲用水/茶飲料/功能飲料/果汁飲料/其他產品分別同比增長12%/60%/21%/32%/-8%。飲用水中(佔銷售額的51%)，小型包裝水的銷售額增長超過了大型包裝水。功能飲料受益於維他命水新口味的推出。果汁飲料銷售強勁，得益於使用公司自產水果推出的新產品，以及春節期間的需求恢復。其他產品中，碳酸飲料(新產品如大檸檬)和咖啡也是重點。

茶飲料份額大幅增長：

農夫山泉的茶飲銷售額超過同業(同比+60%，統一中國的茶飲/奶茶增長14%/7%，康師傅的茶飲增長9%)，銷售規模現已超過統一中國的茶飲料(奶茶除外)。強勁的增長來自於茶(受年輕消費者歡迎)和東方樹葉(0糖茶，潛力巨大，僅佔整個茶飲料市場的20%，且仍在增長)。茶/東方樹葉的銷售目前仍主要集中在一线城市，未來幾年將向低线城市滲透。

上調銷售指引：

農夫山泉上調全年銷售增長指引，從之前的低雙位數的低段提高到中至高雙位數，意味着下半年銷售額同比增長7-17%。毛利率沒有量化指引，管理層指出7-8月的PET價格與上半年相似，意味着下半年或會受益於成本有利因素，但因爲公司從現貨市場採購，成本仍是一個變量。下半年毛利率和利潤率通常低於上半年，而銷售費用預計將在下半年增加。

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標題：交銀國際：上調農夫山泉(09633)評級至“买入” 目標價升至51.7港元

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