8月30日，復星國際(0656.HK)披露2023年中期業績，這是集團於去年加速推進“瘦身健體”战略後所披露的首份中報。

整體來說，上半年在宏觀經濟弱復蘇下，復星整體業務仍然穩健向上，實現營收、產業運營利潤的雙雙提升，這不僅是對集團經營成果的一次總結，亦是對過去努力的肯定。

更重要的是，從中報看到了許多值得關注的積極因素，也窺探到了復星未來發展的一些關鍵线索，有助於持續增強市場對集團的信心。

正如復星國際董事長郭廣昌在中期業績發布會上表示，“非常明確的一點是，我們已經穿越了周期，復星的現金流壓力得到很好地解決，從現在开始我們要聚焦發展，聚焦我們已經形成優勢的板塊。發展才是解決所有問題的根本核心。”

一、扛住外部環境壓力，產業運營利潤大幅增長

2023年上半年，復星實現營收970.6億元人民幣，同比增長10.9%，歸母淨利潤13.6億元。相較於受資本市場波動影響較大的歸母淨利潤，產業運營利潤作爲經營質量的關鍵指標，達到33.7億，同比增長5.5%，若剔除已處置企業（含未交割企業）利潤因素，則同口徑同比大幅提升66%。

盡管外部環境充滿挑战，復星規模仍在持續提升，主要在於集團圍繞全球家庭消費需求，持續加碼全球化和創新兩大增長引擎。

即使在去年受到疫情影響時，集團依然堅定地進行逆周期擴張。隨着今年社會活動逐漸恢復正常，規模效應釋放便帶來了更大的業績彈性。

具體上，復星旗下四大核心子公司，豫園股份、復星醫藥、復星葡萄牙保險和復星旅文總營收達到707.6億，同比上升12.4%，作爲核心業務持續提升產品和服務能級，成爲利潤增長的主要動力。

當然，在弱復蘇下，不同板塊在復蘇程度上存在差異。其中，消費、文旅等業務展現出更強勁的向上態勢，促使快樂板塊營收達到430億，同比增長34%。而復星旅文作爲重要組成部份，其盈利能力已超過疫情前水平。

於2023年上半年，復星旅文旗下Club Med錄得營業額79.4億元，同比增長32.2%，並達到2019年同期的119.6%，其中美洲/歐非中東/亞洲的營業額分別恢復至164.6%/112.7%/92.7%。同時，得益於高端战略、增加直銷、成本節約和效率提升等措施，調整後EBITDA和其利潤率均超過了2019年同期水平。

這種強勁的增長後勁，靠的是復星堅持不斷發展、成本控制和規模效應，也是長期耕耘的結果。

值得留意的是，復星旅文只是集團旗下板塊率先復蘇的一個，在相同的策略推進下，其他板塊後續也有望展示出類似的爆發力。

上述業務數據都在預示着，復星國際正逐步重返增長軌道，而此種狀況亦進一步增強了集團財務的穩健性。

二、債務壓力消解，資產負債表持續優化

自2020年起，復星管理負債的目標很明確。一方面，通過加快退出非战略性、非核心資產，實現大量現金回流，快速降債。另一方面，積極开拓多元化融資渠道，不斷夯實資金後盾。兩者並行成效非常明顯。

今年上半年，集團總部層面完成資產退出實現現金回流超140億元，合並報表層面完成資產退出實現現金回流超200億元。同時，集團共兌付境內債券67.3億元及超過美元27億元的境外債務。

截至報告期末，復星於一年內已無大額境外債券到期，成功跨越了公开債務的到期牆，資產負債表得到進一步優化。

在集團合並報表層面上，總債務爲2,209.2億元，較2022年末下降2.6%。總債務佔總資本比例爲51.8%，較2022年末下降1.2個百分點。如除去旗下並表上市子公司的債務，真正歸屬於復星國際集團控股層面的負債僅爲947億元。

此外，集團現金、銀行結余及定期存款充裕，達到1,146.8億元，較2022年末增加141.2億元。

債務壓力得到緩解，加上充裕的現金流動性，復星的財務狀況更爲穩健，這些努力也得到金融行業的認可。

於5月份，國際評級機構標普充將復星的評級展望上調爲穩定，確認BB-評級，再次認可集團信用狀況的改善；此外，集團今年來在公开市場成功實現了多元化融資，包括年初120億元的銀團貸款，以及復星高科於1月和7月分別完成10億元超短期融資券發行。

毫無疑問，隨着復星歷史性解決了債務問題，將可以更從容、更專注於未來發展。

三、扛住外部環境壓力，產業運營利潤增長

在“瘦身健體”战略的加速推進下，復星“創新驅動的全球家庭消費產業集團”定位變得更加明確，業務組合形態更爲清晰，而全球化和創新仍然是集團持續增長的主要動力。

在全球化方面，復星在超過35個國家和地區建立了廣泛的產業布局，多年來不斷深化全球運營能力，打通各個國家和地區的不同業態與資源，努力打造生態閉環。

於2023年上半年，海外業務成爲集團重要發展動力，實現海外營收440.9億元，佔總收入的45.4%，並實現海內外雙向賦能合計收入達65億元。

同時，集團生態價值創造總額逾62億元，相較2022年下半年增長達到100%，新增注冊會員數達2,165萬，同比增長11%，消費會員人數達到773萬，環比2022年末增長55%，會員銷售貢獻佔比達52.8%，較去年同期增長了5.7個百分點。

可看出集團“全球組織+本地經營”的模式已非常成熟，而復星全球生態賦能將有助於开拓更多成員企業的全球化布局。

尤其在今年國內消費回暖、疊加全球旅行限制放松的背景下，復星緊抓經濟復蘇機遇，積極推動核心產業的提質升級。

例如，舍得酒業持續拓寬海外渠道，今年計劃布局30個國家與地區，而沱牌酒也攜手英超勁旅狼隊，助推舍得酒業加速推進國際化战略；

復星葡萄牙保險積極拓寬國際業務，其中拉丁美洲業務進一步提升，上半年祕魯和玻利維亞兩國保費收入漲幅較大，分別達到8.16億元和2億元，分別同比上漲61%和43%；

翌耀科技持續推進全球一體化運營，海外訂單大幅增加，北美業務表現強勁，期內新增訂單達到13.8億元，同比增長131.2%；

復銳醫療科技新設迪拜直銷辦公室，並於6月在美國芝加哥开設了首家美麗健康體驗中心，提供全面先進的皮膚保養和醫療美容解決方案；新一屆豫園燈會將首次走出海外，在法國巴黎和中國上海同步舉辦，展示中西結合的美麗元素。

在科技創新方面，復宏漢霖自主研發的創新藥物漢斯狀成爲全球首個獲批用於廣泛期小細胞肺癌ES-SCLC的PD-1單抗；中國首個自主研發的中歐雙批單抗藥物漢曲優在美國上市許可申請獲FDA受理，擬用於輔助治療多種癌症。

然而，上述舉動只是復星全球化和科技創新布局的一部份。

預期在流動性壓力消解後，復星將能更好發揮全球化和科技創新能力，利用已經形成的產業布局，爲客戶創造更多價值，助力集團回歸穩定的快速發展時期。

董事長郭廣昌在會上亦強調：“我覺得現在應該勇敢一點，包括銀監會、證監會、金融機構對民營企業的支持政策，對股市的支持政策正不斷出來，海外加息也基本到底。所以復星會聚焦創新、聚焦全球化，聚焦我們已有能力的進一步深耕，不再以‘擴張’作爲主要發展方向，而是把優勢資源投入優勢產業，在战略上進一步明確和調整。”

四、結語

總結而言，從中報可看到，復星不但積極應對了市場的挑战，也緊緊抓住復蘇的機遇，持續推動核心產業發展，並展現出穩健的增長態勢。

而且多個跡象也表明，復星已成功跨越債務牆，未來12個月內無大額美元債的償付壓力，其信用狀況的改善也獲得了國際市場肯定。

在此背景下，市場焦點將回到集團未來的發展潛力，更愿意從“增長”的角度重新審視復星，相信最終也會意識到，全球化和創新將助力復星重啓新一輪增長的現實。

$復星國際(HK|00656)$$復星旅遊文化(HK|01992)$$舍得酒業(SH600702)$

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