本文來源：信達國際孫晉誠等
港股於 2022 年上半年先跌後回穩，恆指於 3 月一度創 2012 年 6 月上旬以來近 10 年新低，恆生科技指數一度低見 3,463 點，創紀錄新低。
直到國務院副總理劉鶴對外釋出「三穩」信號，即穩定宏觀經濟、穩定金融市場、穩定資本市場的明確信號，加上於 4 月底內地召开中央政治局會議後，穩增長措施加快出台，同時，監管預期向好，提振市場信心，帶動港股收復部分失地。
第二季恆指微跌 0.6%，國指回升 1.9%，科指反彈 6.9%。總結上半年，恆指、國指及科指分別跌 6.6%、6.9% 及 14.1%。
宏觀展望如何？
展望下半年，經濟下行壓力較大，穩增長措施料會持續加碼。
外圍方面，由於美國通脹尚未見頂，聯儲局重申壓抑通脹的決心，年內的加息步伐較市場此前預期爲快。
同時當局繼續加快縮減資產負債表，美匯指數料於高位橫行，加速資金由新興市場流走。
另外，美國將於 11 月展开中期選舉，將直接影響到美國國會的左右平衡。
基本面展望
港股仍處盈利下行周期，市場預期未來 12 個月企業盈利將持續倒退。
據彭博綜合預測，恆指每股盈利下跌 24.0%，國指則下跌 21.0%，現價分別對應 10.5x/8.7x 預測市盈率。
在過去 10 年期間，恆生指數大致在 9.0-13.1 倍的預測市盈率之間交易。
悲觀情景下，港股要創新低？
由於業績期將至，預期有不少中資企業將就上半年業績發盈警，恆指可能下試 19,600 點，相當於約 9.5 倍預測市盈率，與今年 5 月低位相若，較目前的 20500 點，有近 5% 的潛在跌幅。
若然下行風險持續發酵，包括地緣政治風險升溫、中美關系再度惡化、美國加息及縮表步伐進一步加快，將再引發新一輪市場動蕩。
在最極端情況下，預期恆指可能再次下試約 8.8 倍預測市盈率，相當於 18,200 點，與今年 3 月份低位相當接近。
樂觀情境下，港股再彈 20%
若美國通脹有望見頂，聯儲局加息及縮表步伐放慢，加上內地及香港經濟復蘇，有助港股估值修復，恆指下半年有望回升至 24,709 點，此爲恆指自 2021 年 2 月高位 31,183 點下跌至 3 月低位 18,235 點後的反彈黃金比率 0.5 倍阻力，對應約 12.0x 預測市盈率，較目前的 20500 點，有約 20% 的潛在升幅。
另外，按最新市場對恆指成分股未來兩年 (2022 及 2023 年) 的股息分派預測，續用股息貼現模型 (DividendDiscount Model，DDM) 進行測算，得出恆指合理值 (Fair Value) 爲 24,950 點，較第二季時預測再下調 2.9%，相當於未來 12 個月 12.0x 預測市盈率。
中概股退市陰霾仍在，或再次成爲風險資產的回調借口
美國證券交易委員會 (SEC) 自 3 月以來，接連將多家中國企業列入《外國公司問責法》(HFCAA) 的暫定清單，SEC 要求相關公司於指定日子前向其提供證據，證明不具備被摘牌的條件，否則將被列入「確定除牌名單」，事件引發在美上市中概股股價一度急跌。
截至 6 月底，「預定除牌名單 (Provisional list)」上的公司數目有 3 家，已轉入「確定除牌名單 (Conclusive list)」的合共有 150 家，已超過在美國上市中概股的半數。
此外，有消息指中證監正考慮一項提議，可能允許美國監管機構最快在今年查看一些不涉及敏感數據的公司的審計工作底稿，如百勝中國-S(9987)、攜程-S(9961) 等公司可能適用有關提議，藉以化解在美國上市中概股面臨退市的風險。
中美兩國正針對中概股審計監管進行談判，據報美國監管機構派出的一個團隊已於 5 月初抵達北京，並與中方官員協商，尋求解決長期以來在美國上市的中國企業審計合規爭議。中國監管機構於 4 月修訂境外上市的保密規定，反映內地作出
讓步，消息指兩國審計監督合作初步框架已經形成，市場憧憬雙方初步達成共識。然而，若審計監管爭議無法解決，目前在預定及確定除牌名單上的 153 間公司恐面臨退市。在找到最終解決方案之前，中概股退市陰霾依然存在。
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標題：港股下半年如何波動？分析師：反彈 20%、創新低都有可能！
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