中金發布研究報告稱，維持微創腦科學(02172)“跑贏行業”評級，目標價18港元。公司1H23收入2.99億元，同比+45%；歸母淨利潤0.64億元，去年同期歸母淨虧損0.92億元，業績符合該行預期。

中金主要觀點如下：

上半年自有產品增長強勁，管理層維持全年增長指引。

1）出血產品同比+76%，該行判斷主要是密網支架市場份額和手術滲透率持續提升，以及顱內彈簧圈集採後快速放量，公司預期2023年彈簧圈市場份額可達10%左右。2）腦動脈狹窄產品同比+17.1%，該行判斷主要是椎動脈藥物支架和顱內球囊的增長貢獻。3）急性缺血產品同比+1,460%。4）通路產品同比-28%，該行判斷主要是代理產品（Asahi神經血管導絲）在河南集採後利潤變薄、收入同比下滑，公司自研的顱內支撐導管、微導管等有良好增長。公司維持2023全年收入同比增長35-40%的指引，並預計毛利率70%以上（自有品牌毛利率75%以上），研發/管理/銷售費用率合計約50%，淨利率20%左右。

創新管线全面推進。

1H23公司有4款產品獲批上市，包括Tigergriever取栓支架、顱內抽吸導管、微導管和神經血管導絲；另有Neurohawk二代、球囊導引導管和遠端保護傘在內的3款產品提交國家藥監局審批。Tubridge用於治療寬頸/中小型動脈瘤的PART MINI臨牀研究和新一代全顯影TB Plus上市前臨牀研究分別完成全部患者入組。公司表示未來5年還將持續推出包括動脈瘤輔助支架、顱內藥球、頸動脈支架、可降解彈簧圈在內的13款產品。該行認爲公司管线實力位居中國市場前列。

期待國際化不斷兌現。

1H23海外收入1,504萬元，同比+27%。管理層表示日本注冊轉移需要時間，上半年海外收入略低於預期，目前仍維持2023全年海外收入同比翻倍的目標不變。腦科學與聯營公司Rapid Medical在動脈瘤栓塞、急性取栓等方面可以產生良好的產品/渠道互補，後者2022年收入達到1,600萬美元左右，1H23也有50%左右的同比收入增長。該行預計Rapid Medical的取栓支架、動脈瘤輔助支架等有望不斷落地中國市場，公司也有望借助Rapid Medical實現美國市場的快速放量。

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