$諾亞控股-S(HK|06686)$  

出品：新浪財經創投Plus

作者：shu

7月13日，被譽爲“財富管理第一股”的諾亞財富，以諾亞控股（下文統稱：諾亞）之名正式在香港交易所掛牌上市，成爲首家實現港股和美股兩地上市的獨立財富管理機構。

諾亞控股本次發行價爲每股292港元，總募資金額約爲3.21億港元。可與上市前熱鬧非凡的超額認購不同，开盤後資本市場似乎興致缺缺。上市首日便破發，开盤價較發行價下跌2.39%。7月13日收盤時，諾亞控股每股報279港元，跌幅約4.45%。

34億“承興案”余波未平 6年瘋狂“踩雷”逾百億

諾亞遇冷或與其此前頻繁“踩雷”不無關系。

據往期財報數據顯示，自登陸紐交所以來，諾亞的營業總收入和淨利潤始終保持穩健增長的態勢，總營收由2010年的2.51億元增長至2019年的33.92億元，年復合增長率爲38.47%，扣非後歸母淨利潤由2010的7401.77萬元增長至2019年的7.40億元，年復合增長率約33.35%。然而，烈火烹油的盛況卻在2020年急轉直下。報告期內，諾亞首次由盈轉虧，扣非後歸母淨虧損8.59億元，同比斷崖式下跌216.04%。

突如其來的巨額虧損猶如一道裂縫，揭开3年前曾轟動一時的“承興案”。

2019年7月8日深夜，諾亞發布公告稱，旗下子公司上海歌斐發行的“創世核心企業系列私募基金”產品將延期兌付，原因是投資標的涉及的供應鏈融資出現信用風險。該信貸基金本金總規模約34億元，期限爲13個月，預期收益7.7%，底層資產爲承興國際關聯企業廣東承興向京東銷售電腦、消費電子及通訊產品產生的應收账款。經核實，廣東承興涉嫌僞造和京東的業務合同及應收账款票據，承興國際實際控制人羅靜因涉嫌合同詐騙被警方刑事拘留。

一石激起千層浪，公告發布的第二天，諾亞股價應聲下跌20.43%，市值蒸發5億美元。而涉事第三方京東則在回應公告中言辭激烈地表示，上海歌斐自始至終沒有通過任何方式向京東進行合同真實性驗證，暴露了其自身在合規和風險管控上的重大缺陷。

據諾亞的港股招股書披露，此次事件共有818名客戶受到牽連，其中33名對諾亞子公司上海歌斐提起訴訟，索賠金額約爲1.16億元；595名客戶接受了諾亞的和解協議，選擇“以股換債”，接受公允價值約12.91億元的諾亞限制性股票，期限不超過10年，佔公司總股本約1.6%。而諾亞得以在2020年計提一次性和解費用金額18.29億元，正是當期虧損的主要成因。

諾亞一再強調，投資協議中沒有表明在信貸基金投資爲保本或有擔保，也沒有做出任何資本贖回承諾，無需爲這“驚天巨雷”負責，支付天價和解金只是爲了表示善意和避免分散管理層注意力。但細究諾亞和承興國際之間的關系不難發現，二者並非完全獨立。據天眼查公开信息顯示，諾亞商業保理有限公司的股東之一廣東中誠實業控股有限公司，更名前爲廣東承興營銷管理有限公司，法定代表人是承興國際的實際控制人羅靜。承興國際將上市公司股權質押給諾亞，退市前諾亞曾是公司的最大股東。與承興國際之間錯綜復雜的關系，或才是諾亞無奈吞下苦果的真實原因。

來源：天眼查

據不完全統計，承興國際不是諾亞“踩雷”的第一家企業，也不是最後一家。2014-2020年期間，諾亞和旗下資產管理機構歌斐資產至少8次被卷入“爆雷”危機，涉事金額超100億元。中國證券投資基金業協會私募基金公示信息顯示，目前歌斐有147只基金延期清算，成立時間和備案時間介於2014-2017年之間。

信心比黃金更重要。諾亞在一次次“踩雷”事件中，消磨着投資者對於其作爲財富管理機構的專業性、獨立性以及風險管控能力的信任。“承興案”至今未塵埃落定，後續訴訟和糾纏都將是隱患，如何重修與客戶之間的關系將是諾亞的長期課題。

PE/VC管理規模超八成 歌斐成諾亞“浮木”

據招股書披露，諾亞的主營業務分爲財富管理和資產管理，兩項業務的目標客戶群體均爲可投資金融資產在600萬以上的高淨值投資者。

其中，財富管理是指諾亞作爲銷售渠道方，向高淨值和超高淨值客戶分銷第三方金融機構理財產品，收入來源爲第三方金融機構支付的一次性產品募集費和基金管理費用分成；資產管理業務則主要由2010年成立的歌斐資產負責，業務板塊覆蓋以母基金和S基金爲主的私募股權投資、房地產基金投資、公开資本市場投資、家族財富及全權委托業務和以目標策略爲主的對衝基金業務，收入來源爲基金管理費和超額收益業績報酬。

2019-2021年，諾亞財富管理總收入分別爲23.30億元、24.79億元和32.12億元，資產管理總收入分別爲7.88億元、8.80億元和10.46億元。2021年兩大業務均有所復蘇，財富管理業務同比增速近35%。

從細分收入來看，財富管理業務的一次性產品募集費收入受“踩雷”風波影響2020年短暫下滑後已回升。2021年諾亞的總募集量爲972億元，募集費收入爲11.81億元，同比增長54.11%。業績報酬收入大幅增長，對財富管理總收入的貢獻由2019年的1.01%漲至2021年的14.61%。資產管理業務的基金管理費收入同比增速連續2年下降，佔比資產管理業務總收入由2019年的87.62%降至2021年的61.11%。業績報酬收入對於資產管理業務總收入的影響提高，2021年佔資產管理業務總收入約30%。

兩大業務的快速恢復離不开歌斐資產的助力。2021年，歌斐總收入佔比諾亞總收入近四成，諾亞財富管理業務總收入中有21.31%來自於歌斐所管理的基金，歌斐的管理費收入佔財富管理業務管理費收入約38%。資產管理業務總收入的99.73%由歌斐所管理的基金產生，僅基金管理費一項就佔據了諾亞資產管理業務管理費收入的99.81%。與往年相比，2021年歌斐在財富管理業務中的存在感明顯降低，主要原因是2020年10月實施監管辦法後，諾亞不再通過財富管理業務提供私募股權產品，歌斐可以直接向客戶募集私募股權投資的資金。

就歌斐的五大業務板塊而言，私募股權投資是當之無愧的“C位”。“承興案”之後，歌斐停止分銷私募債權產品，同時減少房地產和信貸投資，重心進一步向私募股權投資傾斜。截至2021年底，歌斐的總資產管理規模爲1560億元，其中私募股權投資業務的資產管理規模就高達1309億元，佔比接近84%。

這樣的策略布局無可厚非，一方面私募股權投資基金的管理費率較高，歌斐2021年的管理費率爲0.5-2.1%，上限水平略高於行業平均上限2%。另一方面，私募股權投資基金超額收益回報優渥，歌斐作爲最早涉獵美元母基金和S基金的機構之一，與紅杉中國、真格基金、IDG資本、達晨創投等頭部機構關系匪淺。近10年間直接或間接投資7000余家公司，收獲400家上市公司和170家獨角獸。2020-2021年諾亞資產管理業務總收入大幅增長的背後，都有歌斐私募股權投資基金不俗的業績報酬收入身影。

不過，成也蕭何敗蕭何，過度依賴單一業務也極容易被反噬。2022年第一季度未經審計的財務數據顯示，諾亞三個月的收入爲7.96億元，同比下降35.03%，扣非後歸母淨利潤爲2.91億元，同比下降27.34%，財富活躍客戶（不包括僅投資公募基金的客戶）同比下降55.3%至2818名。對此，諾亞解釋稱總收入下降主要受資產管理業務的影響，而資產管理業務收入減少是因爲私募股權產品募集量下跌33.2%，導致募集費收入銳減69.1%。私募股權產品業績報酬收入也從2021年同期的7780萬元減少至1820萬元，對總收入拖累明顯。

《聖經舊約》記載，歌斐木被諾亞用於制造躲避大洪水的巨大方舟。在波雲詭譎的資本汪洋上，歌斐資產似乎也成爲了諾亞控股的一塊浮木，等待着順利找到陸地的一天。

責任編輯：公司觀察

來自新浪

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