招商證券發布研究報告稱，電商相比线下零售在消費者體驗與成本效率上優勢更強，短期競爭擾動不改長期增長趨勢，同時性價比消費趨勢下看好高性價比平台的增長韌性，首推拼多多(PDD.US)，推薦阿裏巴巴-SW(09988)、京東(JD.US)、唯品會(VIPS.US)。即時零售方面，宏觀影響下增速不及預期，但仍保持較快增長，玩家增速有所分化，推薦美團-W(03690)、達達，關注叮咚买菜(DDL.US)；本地生活來看，美團外賣強勢復蘇，到店GTV高增份額企穩，長期看公司業務成長性與壁壘兼具，強烈推薦美團。

招商證券主要觀點如下：

電商：线上零售穩步復蘇，價格競爭強度可控。2023Q2消費市場持續回暖，電商維持快於社零大盤增長，Q2阿裏、京東、拼多多收入增長均高於市場預期；同時居民性價比需求逐步攀升，貨架電商價格競爭有所加劇，平台營銷投放力度加大，部分平台利潤端受到影響，但整體競爭強度可控，疊加經營效率改善及子業務經營向好，各平台經調整淨利潤普遍超預期。拼多多憑借穩固的性價比優勢領先行業增長，盈利能力仍被市場低估。長期看電商滲透率提升空間仍廣，短期競爭擾動不改長期增長趨勢，性價比消費趨勢下看好高性價比平台的增長韌性，首推拼多多(PDD.US)，推薦阿裏巴巴-SW(09988)、京東(JD.US)、唯品會(VIPS.US)。

即時零售：宏觀影響下增速不及預期，但仍保持較快增長，玩家增速有所分化。即時零售主要提供便捷及時的用戶價值，當前消費環境下增長有所放緩，但相對其他行業仍保持較快增長。疊加去年同期不同程度的基數影響，2023Q2各玩家增速有所分化；閃購得益於自身即時到家的心智及對外賣用戶的持續滲透仍保持高速增長；京東到家受商超品類消費疲軟影響，增速相比Q1放緩；叮咚相對受基數及自身關城等影響更大，本季度營收有所下滑。盈利能力方面，各平台逐步扭虧爲盈，閃購本季度單均虧損不足1毛，達達Non-GAAP淨利如期轉正，叮咚繼續保持Non-GAAP盈利。基於當下消費環境，我們調整行業達到萬億規模時點至2027年；但行業仍不改成長本色，預計宏觀轉好後，各玩家有望增長提速。推薦美團、達達，關注叮咚买菜。

本地生活：外賣強勢復蘇，到店GTV高增份額企穩。23Q2美團外賣單量及收入高速增長，廣告變現率提升+運力充足，外賣單均OP環比同比均明顯提升。長期看，外賣億單峰值可期，美團營壘堅實份額穩固。到店方面，本季度GTV翻倍式增長，帶動收入高速增長；利潤方面，由於公司加大投入是從5月开始，且投放ROI逐步提升，23Q2到店OPM好於預期。展望長期，到店线上化空間大+錯位競爭情形下，抖音競爭影響不應過度高估；且預計23全年美團份額有望企穩，美團到店業務長期成長仍值得期待，重申對美團-W(03690)的強烈推薦。

風險提示：宏觀經濟風險；行業競爭加劇；平台經濟政策支持力度不及預期風險。

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