華泰證券發布研究報告稱，基准情形下，預計美聯儲9月停止加息，11月加息概率視9-10月經濟增長預期變化、金融條件指標及勞工市場再平衡進度而定。若金融條件收緊、就業和經濟繼續降溫，則11月加息的概率會不及50%;但若經濟和就業市場明顯反彈，或資產價格大幅上漲，則11月加息概率將上升。

華泰證券主要觀點如下：

1. 美國“軟着陸”預期升溫，勞工市場“再平衡”影響聯儲立場

市場一致預期向美國經濟短期軟着陸傾斜，但勞工市場仍偏緊。7月以來美國經濟韌性超過此前預期，其中財政再寬松、產業政策對投資的提振功不可沒。但美國通脹呈降溫趨勢，尤其商品和耐用品通脹(參見《美國爲何遲遲不衰退?》，2023/7/31)。

然而，就業市場供需偏緊推升長期粘性通脹，影響美聯儲加息前景。2023年7月崗位空缺與失業之比雖然高位回落，但仍然高達151%，顯著高於2019年水平(120%);8月小時工資增速仍偏高。

2. 8月非農：勞工市場“再平衡”初現曙光

需求側，崗位空缺走勢顯示美國勞動力需求在持續降溫。今年7月的崗位空缺相對去年3月的高點下降27%;更加高頻的Indeed job opening指數顯示，8月崗位空缺仍然在回落。

此外，工作時長、離職/解僱速度等指標指示美國就業市場需求在向疫情前的趨勢回歸，“恐慌性”囤勞工的現象有所緩解。8月美國周工作時長已經接近疫情前水平。此外，對經濟周期敏感的臨時用工已經相對2022年2月的高點回落7.6%。7月離職率已經回落至2019年水平。

勞動力供給今年來持續修復。8月數據顯示，美國勞動參與率相對2022年底回升0.8pp至62.8%，較疫情前缺口收窄至0.5個百分點。往前看，考慮到老齡化和“長新冠”制約，勞工供給進一步修復空間有限。

3.勞工需求進一步“正常化”有望繼續美國勞工市場“再平衡”

預計就業市場供需矛盾繼續緩解，大幅低於趨勢的失業率或將“正常化”。

“囤勞工”需求下行，報復性消費後服務業消費動能也可能減弱;同時，財政寬松對企業投資提振最快的時期可能在明年上半年後過去。

美國崗位空缺與求職(失業)人口比例开始回歸至疫情前的水平。

雖然崗位空缺與失業人數之比仍然偏高，但離職率回到2019年水平，說明美國勞動力市場供需錯配已經顯著緩解，工資增速有望繼續降溫。

如果美國勞工市場繼續“再平衡”，則可能降低市場和聯儲對通脹超預期粘性的擔憂。基准情形下，預計美聯儲9月停止加息，11月加息概率視9-10月經濟增長預期變化、金融條件指標及勞工市場再平衡進度而定。若金融條件收緊、就業和經濟繼續降溫，則11月加息的概率會不及50%;但若經濟和就業市場明顯反彈，或資產價格大幅上漲，則11月加息概率將上升。

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