中信證券：大衆品H1景氣偏弱盈利改善估值...

中信證券：大衆品H1景氣偏弱盈利改善估值底部改善可期

1年前

中信證券：大衆品H1景氣偏弱盈利改善估值底部改善可期

中信證券發布研究報告稱，從中報看，上半年大衆品行業景氣度偏弱，復蘇力度不足;盈利表現較好，毛利率總體改善、費用率控制較好。展望未來，個稅+房貸新政出台有助於減輕居民負擔、釋放消費力，同時將在一定程度上提振居民信心，爲消費行業的復蘇進程提供助力。目前消費總體仍在弱復蘇通道中，市場對消費長期趨勢的擔憂尚未消除，但隨着政策的持續加碼，消費修復的預期將改善。綜合考慮業績預期以及估值水平，食品飲料板塊投資建議如下：1)持續推薦2023年景氣標的，上半年成長性得到驗證，下半年有望延續高景氣。2)預期或者估值底部，期待改善或具備彈性的潛力標的。

中信證券主要觀點如下：

乳制品：Q2液奶需求改善，成本下行推升板塊盈利。

H1乳制品整體需求偏弱：受益同期低基數以及行業弱復蘇，Q2液奶需求環比改善;奶粉受制出生率下降及競爭加劇、可選屬性較強的奶酪受制消費疲軟、牧業受制奶價下跌，均出現業績承壓。H1奶價持續下跌，乳企成本紅利釋放，競爭強度雖有加強但整體穩定，絕大部分乳企上半年毛銷差實現同比擴張。

展望H2，6~7月行業需求承壓，8月需求有所回暖，看好H2乳制品行業需求逐步復蘇;成本紅利仍在、同期業績低基數疊加競爭理性。乳制品板塊估值調整較多，當前動態PE跌至過去5年最低水平。

調味品：收入表現平淡盈利改善，H2望環比向好。

1)傳統調味品：B端需求復蘇但速度低於預期，C端需求有所承壓，千禾味業受益於零添加仍保持較快增長，其余企業普遍面臨壓力。利潤端受益於大豆、包材等原料成本改善和較爲穩健的費用投放，多數企業盈利能力實現改善。2023H2行業收入和利潤望呈現環比改善趨勢。

2)復合調味品：B端需求快速復蘇，C端需求面臨階段性回落，各企業因渠道結構差異導致收入增速表現分化，天味食品受益於收購並表增長穩健，頤海國際受第三方拖累增長承壓。盈利端受益於油脂等原材料價格下行及相對謹慎的費用投入，普遍實現改善。2023H2預計需求端趨勢與2023H1相近，各企業在新品、營銷等維度發力積極應對旺季，成本端持續向好，環比有望改善。

休闲零食：Q2收入端環比提速，多家公司推動渠道變革。

Q1受備貨不足、春節錯峰影響，部分零食企業收入表現一般，但進入Q2，隨着新品上市鋪貨、渠道招商开展，絕大多數零食企業收入環比提速。面對傳統渠道流量下滑，會員店、量販零食店、新興電商渠道不斷成長，2023H1絕大部分零食企業开始針對新流量渠道進行產品定制、組織架構調整、資源重點投入。

2023H1，零食企業整體原料價格同比回落，但是個別原料上漲拖累部分零食企業(洽洽、勁仔等)盈利表現。展望H2，預計零食企業的增量機會仍主要聚焦在會員店、量販零食店、新興電商等渠道。

速凍食品：餐飲復蘇大B亮眼，C端偏弱KA承壓。

2023H1疫後復蘇，速凍行業B端恢復C端承壓，板塊整體實現較高增長，尤其是大客戶渠道。相對而言千味央廚享受復蘇紅利的同時彰顯龍頭優勢，實現30%以上收入增長;立高商超&餐飲快速增長，餅店弱復蘇。盈利端，受益於部分原材料價格下行，板塊整體盈利能力穩中有升，部分公司受制於非經常性因素影響。

展望下半年，各公司在產品&渠道層面策略積極，預計板塊仍將維持較快增長，同時考慮到原材料價格回落以及規模效應，預計板塊盈利能力將維持穩中有升的趨勢。

輕餐連鎖：店效仍處復蘇通道，預計下半年經營趨勢向好，關注利潤彈性。

2023H1輕餐連鎖行業整體表現偏弱，各企業店效呈弱復蘇，同時由於基數/消費場景/成本結構差異，業績表現有所分化，龍頭維持高速拓店勢頭。

休闲滷制品需求端有所恢復，低基數下絕味食品實現雙位數收入增長，同店明顯恢復但表觀店效受門店結構拖累，盈利端鴨副價格上漲致成本壓力仍存，企業主動縮減費用保障利潤空間。

紫燕食品受高基數影響店效下滑，收入增速明顯放緩，牛肉類原材料價格下行帶動盈利彈性。

下遊需求&競爭加劇背景下，巴比食品門店+團餐兩大核心業務增長承壓，同時豬肉、面粉採購價格同比提升，利潤端壓力明顯。預計下半年各企業店效將持續恢復、趨勢向好，但復蘇節奏仍將分化，同時持續關注各項原材料價格變動帶來的利潤彈性。

軟飲料：低基數下行業成長提速，盈利同比改善。