方正證券發布研究報告稱，A股剔除金融中報利潤同比-9.47%(一季報-5.80%);利潤結構上，TMT、中遊及可選消費利潤貢獻擴張，金融服務利潤貢獻收斂;預計三季報A股“盈利底”將至，測算A股剔除金融全年盈利增速爲1.5%。

方正證券主要觀點如下：

業績增速：中報盈利增速繼續回落，三季報“盈利底”將至。

A股剔除金融中報利潤同比-9.47%(一季報-5.80%);利潤結構上，TMT、中遊及可選消費利潤貢獻擴張，金融服務利潤貢獻收斂;預計三季報A股“盈利底”將至，測算A股剔除金融全年盈利增速爲1.5%。

ROE：繼續下行，周轉率是主要拖累項。

A股剔除金融中報ROE(TTM)繼續下降至7.29%(一季報7.35%)。總需求不足導致周轉率回落拖累ROE。資源和材料的毛利率繼續回落，中遊制造毛利潤持續韌勁，下遊消費毛利率延續改善。資產負債率繼續回落，民企“三角債”問題得到緩和，奠定“高質量發展”結構性“擴表”的基礎。

現金流：歷史頂部區域，但籌資現金流明顯回落。

上半年經營現金流改善，但企業的籌資現金流回落，央國企的投資現金流擴張。上半年大規模社融投放，但企業的籌資現金流反而回落，反映出較弱的資本开支意愿。

資本开支：三表修復早周期，誰能逆勢寬信用?

A股的資產負債表和現金流量表均已修復，但利潤表有待修復，且產能周期仍處相對高位，將約束全面產能擴張“寬信用”。當前信用周期底部類似於18年末：預計地產鏈大概率“信用托底”，高質量發展“大安全主线”有望結構性“寬信用”。

18年末的信用周期底部，民企科技制造逆勢“寬信用”;當前信用周期底部，央國企已經开始逆勢“寬信用”，觀察到：“春江水暖鴨先知”，部分高端制造、TMT科技和出口鏈細分行業也有跡象即將逆勢“寬信用”。

成長股：科創板盈利底部回升，期待“高質量發展”改善利潤率。

創業板中報收入和利潤同比增速繼續回落，但ROE繼續高位韌勁。科創板中報收入和利潤同比小幅回升，但資本开支擴張導致了周轉率的大幅下降，疊加低利潤率，ROE水平繼續回落。隨着上遊成本下降以及高質量發展主线推進，成長股利潤率有望迎來改善。

行業比較：上遊承壓，中遊企穩，下遊復蘇。

盈利連續2個季度加速的行業：服務業(酒店餐飲/旅遊及景區/一般零售)、可選消費(商用車/化妝品/汽車零部件)、TMT(影視院线/廣告營銷/電視廣播)、中遊制造(航海裝備/工程機械)。

上遊資源：盈利承壓，庫存低位，產能擴張初現端倪;中遊材料&制造：材料成本回落，制造業結構性亮點(航海裝備/工程機械);消費及服務業：部分行業的基金配置與業績趨勢存在預期差(白電/商用車);TMT&科技產業鏈：傳媒景氣持續改善(廣告營銷/影視院线/電視廣播)，計算機和電子盈利承壓,AI下遊盈利環比改善(工業軟件/虛擬人/圖文);大金融：整體業績回落，券商“加槓杆”空間充足(證券)。

風險提示：

策略觀點不代表行業、宏觀經濟下行壓力超預期、盈利環境發生超預期波動等。

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標題：方正證券A股23年中報深度分析：三季報“盈利底”將至 科創板盈利底部回升

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