近期，聯想集團(00992.HK)不僅獲得了國際評級機構標普上調其信用評級給與投資級“BBB”的評級，同時多家券商也在公司發布2024年Q1業績後積極看好該公司的強勢復蘇趨勢，對其長期發展表示信心。

從標普上調信用評級來看，這在當前整個外部宏觀環境不佳的背景下顯得格外難能可貴。能夠獲得具有高度權威性的全球第三方信用機構的認可，也表明了聯想在全球市場上的穩健表現以及其在逆境中的抗風險能力。與此同時，標普對聯想未來的展望“穩定”也爲投資者提供了信心，暗示着該公司在未來的經營前景仍然被看好。

而從各大機構發表的研報來看，同樣呈現出看好聯想集團未來發展的信心。這不僅體現在機構對公司業績表現的樂觀評價與預期，還表現在對其战略和創新能力的高度認可。

近年來，在大數據、人工智能技術趨勢下，聯想集團不斷深化智能化轉型战略，在保持全球PC第一地位的同時，已成長爲全球前三的AI基礎設施供應商，並仍在高速增長。

在全棧智能驅動長期增長战略背後，筆者認爲這正是聯想應對科技產業“貨品化”趨勢下的一場“反貨品化”的勝利。

1、聯想的”反貨品化”

在克萊頓·克裏斯滕森《創新者的解答-創造可持續的增長》一書中，提到了“貨品化”和”反貨品化“這兩個概念。貨品化，指的是產品市場中，由於競爭激烈和成本下降等因素，高利潤產品變得普遍且利潤逐漸減少的現象。反貨品化則指企業通過創新、增值服務和差異化產品等策略，力求在競爭激烈的市場環境中保持高利潤，甚至獲得競爭優勢，從而擺脫價格競爭的困境。

在競爭激烈的PC市場，貨品化的趨勢實際上正愈演愈烈，但從行業巨頭聯想的經營表現來看，其透過構建多元化的產品組合、持續致力於創新研發，並堅持以服務爲導向、智能化轉型等一系列战略，讓公司在競爭激烈的市場中避免了陷入“貨品化”的陷阱。

一方面，聯想擁有多元化的產品組合和全球化的運作，產品及市場涵蓋多個領域，這使得其能夠實現業務的平衡，不會受到某一領域產品或市場波動的嚴重影響。這種多樣性也降低了公司整體的風險，確保了穩健經營。

另一方面，聯想持續推進研發和創新，以適應市場和客戶需求的不斷變化。尤其是在人工智能領域，聯想積極應用最新技術，推出智能化產品，這不僅提高了公司的競爭力，還爲公司創造了更高附加值的產品。

此外，PC市場作爲一個具備強烈的後市場服務屬性的領域，聯想也積極致力於把服務和解決方案打造成聯想的核心競爭力，並以此爲導向，深入推動智能化轉型。公司目前也已經構建了領先的軟硬件資源整合能力、整合性的解決方案及產品的輸出能力、和覆蓋用戶需求全生命周期的服務能力。基於此，聯想在創造可持續的業務機會的同時，也在積極參與數字化和智能化變革中，爲未來的增長創造了更大的想象空間。

2、短期具備兩大催化因子，長期關注營收結構變化下的價值重估

站在當下，可以明顯地看到，聯想集團在資本市場上正迎來兩大潛在的短期催化因素，支撐公司後續在市場中的優良表現。同時也需要關注到，隨着公司營收及利潤結構的深層次演變，這將在未來引發對公司價值的重新評估。

短期來看，聯想在資本市場的兩大催化因子之一，源自PC和智能手機業務的復蘇。

盡管過去幾年，聯想的PC和智能手機業務一直面臨着較大的挑战，但現在，已經可以看到了一系列復蘇的跡象。特別是，PC市場正逐漸回升。根據IDG的數據，全球PC市場預計將在2024年回升，其中商用PC市場將成爲推動市場恢復的核心動力。

這也意味着，作爲聯想的核心基礎業務，IDG業務將有望回到增長軌道上來，爲公司的短期業績帶來積極影響。

其次，另一大催化因子則來自於公司ISG和SSG業務潛能的加速釋放。

從ISG業務來看，當前伴隨AIGC的爆發，爲ISG業務的高增長提供了有力支持。僅從服務器業務來看，AI浪潮下，算力成爲各大雲廠商、大模型廠商、科研院所、甚至遊戲公司角逐的重點，作爲算力的重要載體，服務器的需求也正持續迎來井噴。基於此，這也爲聯想在服務器業務上帶來持續高增長的機會，並支撐公司ISG業務的強勁釋放。

再來看SSG業務，可以看到，在24財年Q1，聯想SSG業務以12%的收入佔比創造了21%的經營利潤率，同時非硬件驅動的解決方案和服務業務在營業額中的佔比已經過半，這些數據均表明該業務板塊呈現出極大的韌性和高盈利能力，同時亦反映出公司高附加值的解決方案和服務獲得了市場的認可。這種多元化和高盈利性質使得SSG業務正成爲聯想未來增長的關鍵引擎，有望爲公司整體盈利能力的提升提供強力支撐。

往遠期看，PC以外多元化業務的持續增長，帶來的業務結構和利潤結構的深層次轉變，也將是驅動公司價值重估的重要催化劑所在。

從上一個財年可以看到，聯想非PC營收佔比提高已經達到近40%，同時非PC業務的整體利潤率和增長率也明顯優於傳統PC業務。

這意味着，隨着公司業務結構更爲優化，其基本盤業務穩固的同時，新興業務持續貢獻更大的業績增量和更高質量的盈利水平，將推動公司綜合實力質的提升。受益穩健的經營性現金流和良好盈利能力的支撐，聯想也將能夠更好的應對行業周期變動和外部市場風險波動。基於此聯想未來有望在資本市場上表現出更大的潛力，並具備價值重估的可能。

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標題：標普上調投資評級，聯想打造反“貨品化”的樣板

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