無論是從以亞朵爲代表的國內酒店財報，還是從多家跨國酒店集團財報來看，中國酒店行業可謂是強勁復蘇，且態勢將延續。

本刊特約作者  凌一/文

近期，旅遊行業新聞層出不窮，各大旅遊景點人滿爲患。景點門票固然很難預約，連住宿酒店價格也持續高漲。與熱搜榜的近階段常客“中國經濟弱復蘇”話題形成鮮明對比。站在消費者和投資者角度來思考，“酒店價格過高”現象是否曇花一現？酒店行業的復蘇勢頭是否能夠持續？

正好中國酒店行業的代表之一亞朵（NASDAQ: ATAT）近日發布了2023財年第二季度最新財報，從中或可部分解答上述問題。

發展勢頭迅猛

普通消費者的目光肯定首先放在酒店房間價格上，但是從投資角度看，酒店行業對應的考量數據有三個，分別是RevPAR（每間可用客房收入）、OCC（入住率）和ADR（平均房價）。二季度亞朵的RevPAR爲384元，爲2019年同期114.8%；OCC達77.1%，爲2019年同期的103.6%；ADR 475元，爲2019年同期的109.8%。另外管理層指出，其運營超過18個月的成熟酒店繼續表現優於大市，第二季度同店RevPAR恢復至2019年水平的114%，這說明與更廣泛的行業相比，亞朵的產品在更長的生命周期內具有持久的競爭力。

酒店數量是另一個重要考量指標。二季度亞朵新开酒店70家（相比一季度明顯加速），新籤約180多家酒店（季度新高，一季度爲94家，該數據也充分體現了加盟商的信心）。截至6月30日，亞朵在建酒店已達523家，同比增長超過50%。亞朵正向2025年擁有2000家優質酒店的中期目標大步前行。

財務指標方面，二季度營收10.93億元，同比+112.3%，環比+41.2%，其中管理加盟酒店收入爲6.26億元、直營酒店收入爲2.2億元、零售和其他收入爲2.47億元。調整後淨利潤（非公認會計准則）爲2.49億元，同比+312.9%；調整後EBITDA（非公認會計准則）爲3.44億元，同比+232.4%。調整後的淨利率達22.8%，同比+11%。

下半年亞朵能否延續上半年的良好發展勢頭？管理層在財報會議問答環節透露，2023年夏季的需求非常旺盛。與往年相比，夏季出行开始得更早。而且，2023年的流量增長在7月第一周就已經明顯可見，而往年更多的是逐漸增長的趨勢。7月，亞朵ADR（平均房價）超過500元，OCC（入住率）高達84%，均創歷史新高，這推動RevPAR（每間可售房收入）達到2019年同期的122%。正是由於同比/環比等數據的全方位提升，管理層因此信心十足地提升了全年業績展望：預計全年RevPAR將提升到113%-117%區間，營收預計同比增長72%至76%。

值得一提的是，亞朵過去十年來歷史上首次宣布派發每股普通股0.05美元的現金股息，預計派發股息的現金總額約爲2100萬美元。雖然絕對金額看上去不大，但是這對於亞朵的中長线投資者而言無疑是一個好消息。

线上线下融合的經營特色

酒店行業顯然不是藍海，如何能夠在衆多競爭者中獨樹一幟是每個酒店從業者都苦苦思考的問題。亞朵集團是中國酒店行業的新興力量，旗下品牌包括亞朵酒店，亞朵S酒店（亞朵酒店升級版），亞朵輕居（聚焦年輕人），A.T.House（潮流生活方式），SAVHE薩和高端度假酒店，A.T.living品質公寓（面向中高端客戶），以及IP主題酒店等。從其品牌矩陣就可以看出，亞朵試圖以“客戶體驗”來打造其核心競爭優勢。其“A-Card忠誠會員”項目是亞朵重點打造的殺手鐗之一，截至第二季度末，已有超過4400萬個人會員加入A-Card會員計劃，亞朵借此不斷優化客戶渠道。

過去很難想象，“GMV成交金額”這種電商平台常見指標會出現在酒店企業的財報中，但亞朵做到了。其場景化零售業務本季度再創佳績，GMV同比增長近3倍至2.67億元。其睡眠品牌“亞朵星球”表現尤其出色，貢獻了第二季度總GMV的近90%，6月18日購物節期間线上线下銷售總額突破1.3億元。目前這部分業務收入已經佔到總收入的20%左右，成爲不可忽視的貢獻因素。

顯然，這已經不是我們以前印象中的酒店同時附帶銷售一些零食或生活用品這樣的小打小鬧，亞朵的零售業務已經和酒店住宿業務以及市場營銷和品牌推廣都深度綁定並互相促進。比如A-Card會員在預訂時就可以選擇不同類型的深度舒適睡眠枕頭以獲得卓越的睡眠體驗，亞朵12萬間客房則成爲這些零售產品絕佳的展廳和沉浸式購物體驗場所。在電商平台及各種新媒體上的銷售不僅帶來了有意義的收入，同時也起到了絕佳的品牌推廣作用。我認爲能夠做到线上线下的融合，這確實是亞朵的優勢所在。

行業復蘇可預期

亞朵並非酒店業一枝獨秀，實際上進入後疫情時代的2023年，中國酒店行業整體就呈現持續復蘇狀態，這一點也可以從首旅酒店、錦江酒店、華住酒店等代表公司的財報中得到驗證。

比如8月24日剛剛發布財報的華住集團（旗下擁有全季、漢庭、星程等品牌）就表示，其中國區酒店業務，2023年第二季度的ADR爲305元（上季度爲277元，2019年第二季度則爲236元）；OCC入住率81.8%（上季度爲75.6%，2019年二季度爲86.9%）；RevPAR爲250元（上季度210元，2019年二季度爲206元）。和亞朵類似，華住集團同樣對下半年的前景充滿信心，提升了2023年全年業績指引，預計收入增幅由原先42%-46%，提高至48%-52%。

消費者最關心的可能還是“酒店價格高漲是否只是突發性的？會持續下去嗎？”這個話題。首先，酒店價格上漲，並非是突發性的。仔細回看2023年以來的酒店價格趨勢，就會發現從春節後，酒店價格就一直在穩步上漲。實際上在2023年春季，關於酒店價格上漲的話題已經开始逐漸增多，只是到了最近，酒店價格加速上漲，話題才登頂熱搜。

對於酒店價格的未來走勢，我認爲價格增速必將回落，但絕對價格近期仍然將維持高位（不會呈現如過去海南三亞酒店春節價格尖峰那樣的場景）。這是因爲如下原因：一是新冠疫情三年導致很多小型酒店被迫關張，從供求關系看，就是供應端數量減少了。中國飯店協會發布的《2022年中國酒店業發展報告》指出，疫情前，隨着中國經濟的增長、居民生活品質的提升以及中產階級的崛起，人們的旅遊消費越來越高，消費升級帶動需求增加，刺激着酒店業需求的增長。截至2022年1月1日（不包括被徵用的隔離酒店），全國酒店業設施25.24萬家，客房總數1346.86萬間，平均客房規模約53間。但是受新冠肺炎疫情影響，報告數據顯示，2022年中國大陸地區一共擁有住宿設施總數爲36.1萬家，較2020年減少了8.6萬家，其中酒店住宿業較2020年減少了2.7萬家，其他住宿業較2020年減少了5.9萬家，疫情對酒店業造成了巨大的影響。

二是商旅出行和旅遊休闲出行持續增長。從供求關系看，就是需求端數量在增長。這裏又有一個疑問就是當前中國經濟處於弱復蘇狀態，到底會對商務出行和旅遊休闲出行產生怎樣的影響？從實際來看，影響不大。首先無論是商務還是旅遊出行本身受到的影響不大，工作固然要繼續，旅遊需求更是井噴。影響相比較更多地體現在出行的總體花費上，對遊客來講，其中可選消費內容花費可能會降低，但是住宿支出則相對剛性。在商旅出行方面，對亞朵這樣的中端酒店來講，反而是機遇更大一些，因爲很多原先選擇高端星級籤約酒店的公司會將目光投向亞朵。

此外，國外的休闲出行行業恢復及發展狀況也是一個很好的參考。以美國爲例，重啓之後一段時間內，旅遊行業呈現井噴狀態，航空及酒店行業捷報頻傳。到了2021年底，美國進入加息周期，宏觀經濟層面不時出現各種經濟疲軟信號。不斷有輿論看衰旅遊、休闲、航空及酒店行業，認爲經濟壓力之下，人們將減少休闲方面的消費开支。但事實是，從2022年起到現在，雖然消費電子行業（如手機，電腦等）確實遭到打擊，但旅遊休闲出行行業表現出驚人的彈性，航空公司上座率不斷攀升，以萬豪、洲際、溫德姆等爲代表的酒店集團也不斷報告入住率節節回升，高中低端酒店全方位復蘇。

以全球最大的跨國酒店集團洲際IHG爲例，其最新的2023財年第二季度財報展示了各個地區從疫情以來的復蘇狀況。可以看到，美歐地區的走勢都是2021年從谷底逐步回升，到2022年先後轉正，2023年緩慢上行。可以理解的是，中國區的表現在2021-2022年拖了集團的後腿。但進入2023年，中國區的指標开始快速修復，其管理層坦言中國區在2023年成爲集團業績的重要推手。有意思的是，多家跨國酒店集團如萬豪、希爾頓等均稱中國區業績強勁復蘇。

中國經濟當前處於“弱復蘇”狀態。對於其他行業，有可能看到的是“弱”字，但對於酒店行業，我更看重“復蘇”兩個字。可能消費者會對上漲的酒店價格不开心，但是投資者應該對這種基本面的發展態勢感到滿意。

中國經濟目前的狀態對於酒店行業的估值產生了一定的影響，這在中概板塊體現的非常明顯。雖然短线投資者可能會扼腕嘆息，但是對中長线投資者來講，這卻是好機會。

（聲明：本文僅代表作者個人觀點；作者聲明：本人不持有文中所提及的股票）

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