中信證券發布研究報告稱，維持海昌海洋公園(02255)“增持”評級，目標價1.3港元。疫後客流回暖及良好的費用管控下公司23H1虧損大幅收窄，其中上海項目表現尤爲亮眼；精品海洋館項目穩步推進，IP業務不斷擴張。短期看，暑期旺季強勁的客流表現有望對公司下半年業績形成支撐，且鄭州公園一期开業在即，國慶期間有望實現开門紅；中長期看，儲備項目鄭州公園二期、上海公園二期、北京項目的陸續投運將爲公司持續注入成長動力，與沙特籤署的合作備忘錄奠定了海外擴張的基石，此外精品海洋館等輕資產項目以及IP新消費業務有望迎來跨越式發展。
報告主要觀點如下：
客流顯著回暖，虧損大幅收窄。
公司23H1實現收入7.49億元/+190.5%、歸母淨利-0.89億元（22H1爲-5.39億元）、經調整EBITDA爲2.31億元（22H1爲-1.65億元），業績好轉主要系疫後文旅市場復蘇背景下公司客流回暖。23H1公司綜合毛利率爲27.1%（22H1爲-55.1%，19H1爲36.5%），由於公司主業經營槓杆較高，收入修復帶動毛利率大幅回升；而上半年公司加強費用开支控制，各類費用絕對值及費用率均有明顯優化，其中銷售費用率爲3.1%/-7.3pcts（銷售費用0.23億元/-13.7%）、管理費用率25.2%/-54.1pcts（行政費用1.89億元/-7.7%）、財務費用率20.0%/-39.7pcts（財務費用1.50億元/-2.7%）；在良好的收入修復和精細化運營下，23H1公司經調整EBITDAMargin恢復至30.9%/+95.1pcts，歸母淨虧損大幅收窄。
公園收入結構持續優化，暑期旺季經營更進一竿。
23H1公園運營業務實現收入6.98億元/+189.1%，其中門票/食品及飲品/貨品/園內遊樂收費/租金/酒店營運收入佔比分別爲50.2%/15.8%/8.8%/10.7%/2.1%/12.3%（19H1分別爲69.3%/12.3%/4.5%/5.4%/5.3%/3.3%），與疫情前相比非門票收入佔比提升19.1pcts，顯示出IP賦能下豐富的消費場景和不斷提升的遊客體驗帶動二次消費大幅增長。23H1公園業務入園人次/營業額按可比口徑分別恢復至2019年同期的112.4%/112.2%，其中上海公園作爲旗艦項目領先恢復（23H1入園人次/收入分別恢復至19H1的129.7%/120.1%），該行判斷人均消費尚未完全恢復主要系促銷力度較大導致有效票價下降所致。根據公司公告，7月公園業務總入園人次/收入按可比口徑恢復至2019年同期的124.4%/126.2%，上海公園入園人次/收入恢復至2019年同期的132.1%/131.2%，鑑於7月強勁的客流表現，該行判斷23Q3公園業務恢復度有望進一步提升。
輕資產布局穩步推進，IP業務不斷擴張。
23H1文旅服務及解決方案收入5113萬元/+211.3%，疫後存量項目客流恢復疊加增量項目落地促成收入大幅增長。精品海洋館方面，23H1收入合計約3510萬元、7月單月收入約1500萬元；截至2023年8月27日公司運營的精品海洋館達23家，此外仍有約30家地方海洋館處於合作洽談階段、超過10家處於已籤約階段；公司首家少兒冰雪中心項目於4月底落子深圳、標志着全新產品线的落地，該項目運營3個月毛利率即轉正，經營模型理順後有望开啓異地擴張。IP運營及新消費業務持續順利推進，23H1公司先後於上海公園、大連發現王國、成都歡樂谷景區落地奧特曼主題酒店、奧特曼主題館、航海王主題館等頗具熱度的IP項目，目前公司仍在繼續與諸多頂流IP持有方進行潛在的合作商討並積極开發自有IP，該行判斷不斷豐富的IP矩陣有利於提高公司公園場景的吸引力和二消水平。
鄭州項目开業在即，战略合作落子北京。
根據公司官方微信公衆號，鄭州項目一期將於9月28日盛大开啓，並於9月10日在多渠道开啓預售搶票。鄭州項目一二期將包含全球首創的多層轉馬、全球最高的旋轉塔、中原地區第一高的摩天輪、國內唯一的360度海洋動物表演秀場等諸多亮點，將有效彌補中原地區大型海洋主題旅遊產品的空白，國慶假期有望迎來客流开門紅。公司預計，鄭州項目一期未來年收入有望超過7億、兩期項目成熟後年收入貢獻將超10億元。此外，公司於2023年9月4日發布公告稱與北京市通州區人民政府籤署战略合作協議，共同促進“北京海昌海洋公園”項目落地副中心文化旅遊區，該項目將與旅遊區內環球影城等項目形成強強聯動促進客流匯集，該行推測該項目合作模式或類似上海公園二期項目的輕資產模式（合作方出資建設、公司方負責運營），將構成公司未來的成長新的動力引擎。
風險因素：宏觀經濟疲弱影響遊客消費需求；公園客流及二次消費增長低於預期；輕資產業務拓展不及預期；IP業務發展不及預期；新項目开業時間晚於預期。
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