中國銀河證券發布研究報告稱，短期看，首先，軍工行業訂單不明朗、重點型號降價、Q3業績預期偏弱等估值壓制因素基本priced in;其次，五年裝備採購計劃中期調整Q3將落地，訂單Q4或可見，並提升板塊業績改善預期，左側布局時機已到。“量”和“價”是下半年影響軍工板塊業績的兩個重要因子，預計板塊因“量”反彈，“價”的透明度滯後一個財報季，雖限制反彈高度，但不影響反彈時點，當前應適度積極。年初至今軍工板塊調整充分，左側布局時機已到，靜待東風再啓航。

建議“五維度”配置：左側布局標的，西部超導(688122.SH)等;新質新域，包括無人裝備供應商中無人機(688297.SH)等;央企改革受益標的，推薦中航電子(600372.SH)等;國產化受益標的，包括隆達股份(688231.SH)等;軍貿受益標的，包括航天南湖(688552.SH)等。

中國銀河證券主要觀點如下：

軍工板塊增收不增利，低於年初預期。

2023H1軍工行業營收2953.74億元(YoY+11.52%)，歸母淨利潤231.80億元(YoY+1.66%)。2023Q2營收1740.43億元(YoY+14.17%)，歸母淨利141.25億元(YoY+5.55%)，增速不及預期。

究其原因，首先，因中期調整等宏觀因素影響，新籤訂單受到一定影響，同時部分產品交付及驗收流程延長，確認收入時間延後;其次，因國產化要求、降價壓力以及增值稅補貼政策變化等因素，成本端上行;再次，在武器裝備現代化驅動下，研發費用增長較快(YoY+18.05%)，費用率上行0.29pct;最後，應收账款和存貨創歷史新高，由此產生的減值損失高企，影響板塊當期利潤。

全年維度看，季度業績增速或表現爲前低後高。

2023Q1業績增速約爲-3.86%，扭轉了季度業績增速持續下行的態勢，2023Q2業績增速約爲5.55%，環比呈加速趨勢。隨着中期調整落地，Q4訂單將逐步明朗，前期交付商品(存貨轉出)的收入確認有望提速，Q4板塊業績同比增速或上台階。預計全年分季度業績增速表現爲前低後高，2023年全年營收和扣非歸母淨利潤分別增長14%和6%。

主機廠和機加子板塊表現亮眼。

2023H1軍工子板塊收入均實現兩位數以上正增長，中遊信息化、機加板塊表現居前，收入增長分別爲20.4%和20.9%。利潤端來看，機加板塊和總裝廠板塊表現居前，歸母淨利分別增長34.5%和29.2%。從細分賽道來看，雷達/通信/電子對抗子板塊表現較佳，收入和歸母淨利分別增長8.5%和35.9%。

風險提示

裝備採購和行業產能擴張不及預期的風險。

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標題：中國銀河證券國防軍工半年報業績綜述：“左側”布局時機已到 靜待東風再啓航

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