華泰證券發布研究報告稱，年初以來，受益於原材料價格下行、海運費用低位運行以及匯率優勢等，家電行業盈利水平提升明顯，企業利潤增速優於營收。展望下半年，地產進一步修復或帶動家電板塊環比向好。此外，歐美高通脹壓力下降，海外需求回暖，出口有望在低基數背景下實現較好增長。下半年以來，原材料價格紅利或逐步消退，匯率波動存在不確定性，家電企業的盈利能力修復仍待進一步觀察。該行認爲，具有龍頭優勢的白電/廚電企業和搶先布局直播電商平台、持續享有渠道增量紅利的小家電企業值得關注。

華泰證券主要觀點如下：

23H1營收穩健增長，靜待地產/出口復蘇

23H1SW家電板塊實現營收7357.24億元，同比+6.23%。分季度看，Q2以來營收增速環比改善明顯，同比+9.23%(22Q4/23Q1營收分別同比-17.20%/+2.83%)。分子行業而言，受益於下遊產業積極生產備貨/上半年空調放量，2023H1家電零部件/白電板塊營收分別同比+14.27%/+7.91%;廚電/小家電由於消費需求/地產復蘇以及去年低基數的影響，Q2同比增速由負轉正，環比增幅均高於10pct。下半年各項政策的出台，或推動地產恢復步伐加快，推動家電內銷向好。同時，海外通脹壓力的緩解以及高庫存的消化，疊加匯率優勢，或有望令家電出口業務實現較好增速。

23H1盈利能力明顯提升，經營狀況改善

23H1SW家電板塊實現歸母淨利572.65億元，同比+15.35%，好於營收(同比+6.23%)。分季度看，Q2營收同比+15.51%，延續Q1以來較高增速(Q1同比+15.14%)。受益於成本優勢，2023H1SW家電板塊毛利率爲24.93%，同比+2.17pct。2023H1家電板塊經營性現金流淨額爲900.43億元，同比+63.25%，增速亮眼，其佔營收比達12.24%，同比+4.28pct，延續去年同期的高增速(去年同比+4.46%)。此外，23H1家電板塊存貨周轉天數同比減少4.96天，周轉效率明顯提高。行業23H1應收账款同比+12.19%，周轉天數同比增加0.82天，持續對經銷商使用寬松的信用政策，呵護經銷商。

下半年原材料價格紅利或將逐步消失，企業銷售費用率同比或仍提升

23H1銅/鋁/塑料/冷軋板均價相比去年同期分別-5.25%/-13.55%/-22.02%/-17.23%。但7月至今，銅/鋁均價相比去年同期分別+14.30%/+1.32%，隨着低價原材料庫存逐步消耗，下半年原材料價格優勢可能減退。而根據奧維雲網，下半年家電行業延續漲價趨勢(7月家電线上/线下均價分別同比+8.88%/+1.69%)。考慮到企業持續推進產品結構優化，下半年行業綜合毛利率或將繼續修復，但節奏或有變化。此外，线下消費復蘇疊加线上抖音等新興渠道營銷競爭加劇，下半年企業銷售費用率在去年企業主動控費的低基數情況下或仍然呈現同比上升趨勢。

23H2家電投資建議關注具有龍頭優勢領先企業

截止9月7日，SW家電行業PE TTM估值已經下降至過去5年的11.81%分位數水平，板塊估值吸引力回升。龍頭標的相對估值吸引力凸顯，因此從短周期來看，基於企業的收入結構、競爭格局及品牌溢價能力的篩選標准，該行認爲白電/廚電龍頭中具備高端優勢的企業後續相對表現或更爲領先，搶先布局新興渠道、或受益於外銷回暖的小家電企業也具備全年高增預期。

風險提示：經濟下行;地產銷售下滑;原材料及匯率不利波動。

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標題：華泰證券：下半年家電行業盈利能力修復仍待觀察 關注具有龍頭優勢領先企業

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