作者/星空下的鍋包肉

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的韭菜

今天爆出林志穎父子开特斯拉出車禍，真是讓剛出財報的特斯拉備受關注。今天咱們就順着特斯拉的供應鏈，看看這夏天开車最離不开的汽車空調公司，日子過得香不香？

今年夏天，全國都進入了火炎焱燚模式。开車一族，有空調走遍天下，沒空調寸步難行。

而這種冬天制熱、夏天降溫的功能，其實就是靠熱管理系統實現的。其重要性可見一斑。

那么，隨着新能源汽車的崛起，熱管理賽道，是否也能迎來二次生機？特斯拉供應商三花智控（002050）和銀輪股份（002126），又能否抓住這份機遇？

一、新能源崛起，熱管理佔據天時地利

事實上，汽車熱管理行業早已成熟。但是，新能源汽車催生了熱管理的新需求。

1.相比燃油車，市場規模翻倍

汽車熱管理系統主要包括兩部分。一是空調熱管理，二是動力系統熱管理。

• 相比燃油車，新能源汽車在空調熱管理方面，沒有了發動機的余熱，空調需要重構暖風系統。帶來價值增量在2000元以上。

• 電動汽車不需要發動機冷卻，但要給三電系統提供熱管理。尤其是電池，對環境溫度要求較高。整個三電系統配套的熱管理價值增量，也在2000元以上。

綜合下來，單車熱管理價值，從不到3000元，增加到了7000元左右。這就意味着，整個行業市場規模翻了一倍多。

2.競爭格局未定，國內佔據主場優勢

燃油車時代，國內缺少造車根基，熱管理系統也由國際企業主導。電裝、法雷奧、翰昂、馬勒，四家企業在傳統熱管理市場，市佔率超50%。後來者基本沒有成長空間。

但如今，新能源熱管理正處於發展階段，競爭格局尚未清晰。而國內新能源汽車彎道超車，熱管理企業也逐漸佔據了主場優勢。

這個行業，已經坐擁天時地利。

二、規模小擴張慢，毛利低壓力大

人和方面，三花智控和銀輪股份都是賽道上的佼佼者。

准確來講，三花智控應該稱爲綜合制冷龍頭。其主營產品包括兩類。一是制冷空調電器零部件，營收佔比70%；二是汽車零部件，僅佔30%。

所以，在制冷這個大賽道，三花智控一家獨大。市值已破千億。但是在汽車零部件（主要是熱管理零部件）這個小賽道，三花智控2021年全年營收只有48.02億。

來源：同花順，三花智控（左）銀輪股份（右）

而銀輪股份則恰好相反。這是一家市值只有百億的公司。但其主營汽車零部件，其中熱交換器2021年營收62.84億。單拎出這個品類，遠超三花智控。

這樣比較下來，銀輪在新能源車熱管理領域，似乎更值得期待。而且，銀輪市值不過百億，想象空間巨大。

但事實，果真如此嗎？

1.規模小，擴張慢

三花和銀輪，都是從2017年开始切入新能源熱管理領域的。一個有制冷基礎，一個有汽車熱管理基礎。二者起跑线大致相同。

但時至今日，天差地別。

2021年，三花智控銷售新能源熱管理產品1881.18萬只，同比去年增長167.39%。而同期，銀輪股份銷量只有499.79萬台，同比去年增長72%。

來源：三花智控2021年年報

來源：銀輪股份2021年年報

如前所說，當下新能源熱管理市場競爭格局未定，個中玩家都在八仙過海各顯神通。但很明顯，銀輪股份已落下風。市場規模小，地盤擴張慢。照此發展，再難翻盤。

2.技術附加值低，毛利率低

再來看兩組數據：

• 2021年，三花智控銷售1881.18萬只新能源熱管理產品，實現收入40億。平均單價213元/只。

• 2021年，銀輪股份銷售499.79萬台新能源熱管理產品，實現收入8.4億。平均單價168元/台。

銀輪股份產品單價低，存在兩種可能：

• 第一，相同產品價格便宜，但理論上價差應該不會太大。若真如此，只能說明銀輪股份對下遊議價能力相當弱。

• 第二，低價產品佔比更大。

從產品結構來看，三花和銀輪的零部件布局都比較完整。而且，銀輪股份可提供一整套新能源熱管理系統。產品品類維度，並不落後。

來源：西南證券

但是，單價差異擺在那，說明銀輪股份，很可能是技術附加值低的產品更有市場。

這就導致，銀輪股份的盈利能力，明顯不如三花智控。2021年，三花汽零業務毛利率23.85%，而銀輪只有19.69%。整體淨利率3.38%，勉強盈利。

3.應收账款高，資金壓力大

銀輪股份不僅利潤空間小，而且應收账款高（可見其在供應鏈的地位確實弱）。

2021年度，三花智控應收账款及票據佔營收35%，銀輪股份佔41%。此外，銀輪還存在7%的應收款項融資。

所謂應收款項融資，跟貼現類似。舉個例子，比如別人欠了你100萬，暫時還不上。而你現在又着急用錢，就把這100萬的債權，轉讓給了第三方換取現金。但要承擔一定的損失，比如只拿到95萬。

銀輪股份存在7%的應收款項融資，說明其資金壓力大，所以才需要貼現。只是這樣做，必然會讓這個本就不怎么賺錢的家庭，雪上加霜。

三、先來的喫肉，後來的喝湯

綜上來看，銀輪股份雖然站在風口上，但並沒有想象這么美好。如今最令人期待的，就是成功進入了特斯拉供應鏈（三花智控自2017年切入新能源賽道之時，就是特斯拉供應商↓）。

來源：互動問答平台-三花智控

但其實，早在2020年3月，上海銀輪（銀輪股份全資子公司）就與特斯拉籤訂了【汽車換熱模塊產品】採購協議。2021年初，銀輪曾明確表示，已爲特斯拉配套部分熱管理產品。

來源：互動問答平台-銀輪股份

然而從2021年度數據來看，銀輪股份與三花智控差距越來越大。不知所謂的批量供貨，究竟有多少。

另外從當前發展趨勢來看，先來的喫肉，後來的恐怕只能喝湯了。

無論是三花智控，還是銀輪股份，熱管理業務的毛利率，都在逐年下滑。一方面成本在增加，另一方面競爭在加劇。

來源：公开數據

越來越多的玩家進入特斯拉供應鏈，究竟利好的是供應商，還是特斯拉？

本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有买賣就沒有傷害。

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