申萬宏源發布研究報告稱，展望年內，原油需求回升、OPEC“相機抉擇”加碼減產、美國產量恢復或受阻過程中，四季度原油供給缺口或擴大至325萬桶/日，對應油價有“破百”風險。但本輪主導油價更多爲預期傳導，考慮到年內美聯儲仍會有一次加息，若至四季度海外衰退預期強化，則油價可能並不會突破“100”，而是在95美元/桶附近。該行認爲全球油價上行不但影響美國能源通脹，還對美國核心通脹進行滲透。意味着美聯儲利率政策或“更高、更久”，年內或仍有一次加息。

申萬宏源主要觀點如下：

油價3個月漲近30%，原因不僅是供給偏緊。

在4月超預期減產後，OPEC+6月以來繼續加碼減產，沙特、俄羅斯連續延長額外減少供給承諾。油價由5月底73美元/桶上漲至目前94美元/桶左右，漲幅高達28.4%。但供給偏緊僅是原因之一，海外衰退預期轉弱影響更大。2022年底至2023年上半年，原油供給由多於需求、轉爲少於需求，但油價卻持續下跌，近十年來首次出現，類似08年金融危機時，主要反映海外衰退預期。相應的，美國Q2經濟超預期後，下半年海外衰退預期轉弱也推動油價向供給偏緊對應水平回歸。

原油需求：服務消費仍將推動原油需求回升。

後續美國商品需求由高位回落、但無礙原油需求回升，主因服務需求影響更大(佔比74%)。疫情以來全球原油需求持續與過熱的商品消費背離。展望後續：1)替代效應仍將推動服務消費回升，小幅支撐原油需求。目前，全球服務消費表現離疫情前水平仍有差距，服務消費仍有恢復空間。此外，疫情期間商品替代服務的替代效應當前對應扭轉，也將推動服務消費恢復。2)實際收入回升等收入效應也將保障服務消費恢復。美國居民實際收入受財政減免稅費而回升，超額儲蓄規模仍大。

原油供給：偏緊格局或持續至24Q1。

1)原油寡頭錨定需求“相機抉擇”，今年加碼減產也反映這一邏輯。歷史上國際油價波動如此之大，在於原油寡頭的產量策略永遠是加劇波動(需求與供給反向)、而不是平抑波動(需求與供給同向)，原油需求恢復時減產，原油需求回落時增產。2)美國產量恢復偏慢+沙特財政收入走低，強化OPEC減產動機。美國原油產量恢復速度持續慢於其他非OPEC+國家、沙特面臨的來自美國的份額競爭壓力較小，同時沙特財政收入增速23Q2轉負，有提升油價的訴求。3)美國主動減少原油出口，也加劇全球原油供給偏緊與美強歐弱格局。本輪全球原油庫存大幅下滑過程中，美國原油庫存並未大幅下滑，主因今年3月以來美國在產量恢復偏慢的同時，額外減少原油出口，以維持國內供給穩定、緩和通脹壓力，同期美國工業生產持續強於歐洲。4)原油供給偏緊格局或持續至24Q1。美國與中東原油鑽機數已在回落，原油供給仍將偏緊。

油價展望: 短期有“破百”基礎，受預期擾動。

1)展望年內，原油需求回升、OPEC“相機抉擇”加碼減產、美國產量恢復或受阻過程中，四季度原油供給缺口或擴大至325萬桶/日，對應油價有“破百”風險。但本輪主導油價更多爲預期傳導，考慮到年內美聯儲仍會有一次加息，若至四季度海外衰退預期強化，則油價可能並不會突破“100”，而是在95美元/桶附近。2)展望明年：24Q2後油價或加快回落。本輪OPEC在需求回升過程中緊供給的模式與歷史存在一點不同，也即目前OPEC原油份額極低，意味着OPEC並不會持續維持供給緊平衡策略。而全球原油需求增速回升的過程或持續至24Q2，明年下半年需求或开始走弱。意味着OPEC緊供給或持續至24年上半年，但24H2或在需求走弱、份額極低過程中轉向增產，尤其是在美國潛在增產動機回升的可能下。供求關系來看油價上半年或在85-90美元/桶高位，下半年加快回落至80美元/桶以下。但明年美國超額儲蓄消耗完畢後，海外衰退預期升溫或導致油價加快下行過程提前至明年二季度。

潛在影響：強化美聯儲加息預期、美元高位與國內通脹上行趨勢。

1)影響一：加劇美國CPI上行風險與強化利率高位。全球油價上行不但影響美國能源通脹，還對美國核心通脹進行滲透。意味着美聯儲利率政策或“更高、更久”，年內或仍有一次加息。2)影響二：強化“美強歐弱”格局，利好美元指數。3)影響三：強化國內PPI、CPI上行趨勢。預計本輪國內PPI、CPI上行過程也持續至24Q2。

風險提示：海外衰退超預期，美聯儲貨幣政策變化超預期。

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標題：申萬宏源：本輪油價會升破“100”嗎?

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