華泰證券發布研究報告稱，上周金融經濟數據好於Wind一致預期、政策持續出台刺激經濟，但在海外擾動下，港股仍偏震蕩。短期內美元指數難以快速回落、基本面階段性築底但長期彈性待確認或指示港股反轉仍需時機，但大幅下行風險較小。向後看，積極因素正在累積：1)當前美元指數或已隱含較爲極致的美歐利差及油價預期;2)美國居民超額儲蓄余量或有限，耗盡後失業率存在上行壓力→聯儲加息路徑或轉向;3)6月PPI同比見底→市場處於補庫預期交易前夕，港股上漲概率提升。配置方面，建議關注景氣位於築底&爬坡品種的順周期行業(消費建材、工業金屬、鋼鐵)以獨立景氣行業(遊戲、醫藥、電子)。

華泰證券主要觀點如下：

美國居民超額儲蓄余量或有限，耗盡後失業率或存在上行壓力

美元指數短期內難以快速回落，向後看或存在轉機。1)美國的通脹數據呈現一定的復雜性：8月美國CPI同比(3.7%)高於彭博一致預期(3.6%)，但核心CPI同比的回落指示通脹上行的廣度正在下降，Fed Watch預期11月聯儲加息概率回落至27.1%，但仍需關注9月FOMC會議後預期收斂的方向; 2)9月歐央行加息25BP但暗示或已抵達加息終點;3)油價擡升→通脹預期提升→美元指數或上行。

向後看，美國居民超額儲蓄余量或有限，截至7月，美國居民超額儲蓄約爲5000億美元，對消費-就業循環的支撐作用減弱，未來半年或有就業市場數據的快速變化，聯儲加息路徑或出現轉向。

基本面階段性築底，政策多目標並行下長期彈性仍有待觀察

8月經濟數據好於市場預期，基本面或已階段性築底，但後續仍需關注：

1)地產數據的修復：7月底政策對二线城市銷售量有所拉動，但一线城市“認房不認貸”的政策效果仍在傳導中;2)經濟好轉的持續性：當前經濟恢復的彈性來源於密集的政策出台，短期內季節性效應有望帶來短期彈性，但修復彈性的持續性仍需觀察;3)政策刺激的效用鈍化：與歷史上政策底→市場底的傳導有所不同，近期市場對於政策刺激的反應出現鈍化，或主因目前政策多目標並舉。

因此經濟或仍處於波浪式運行的通道中，基本面上行是否具有長期彈性仍有待確認。

築底和爬坡位品種向獨立景氣/順周期行業聚集

8月港股景氣中築底和爬坡位品種向獨立景氣/順周期行業聚集：1)獨立景氣：電子：6月半導體銷售額同比回升;醫藥：新藥審批收緊，但7月醫藥利潤同比降幅收窄，前瞻指標Q2全球醫藥投融資額顯示拐點已現;遊戲：7月中國遊戲銷售收入同比+37.5%連續三個月爲正。

2)順周期行業：消費建材：8月竣工面積同比維持高增速，建材價格同比改善，开工端預期有所回升;鋼鐵：8月鋼材價格同比回升，毛利率走平;工業金屬：8月銅、鋁價格同比均轉正，全球銅新增產能有限，電解鋁庫存處於低位。目前市場處於“補庫預期”交易前夕，順周期配置邏輯強化。

市場處於主動補庫前夕，基本面&流動性爲決定行業表現的主要因素

6月PPI同比見底，結合本輪PPI見底時間、歷次去庫時長及周期底部庫存水平，市場處於主動補庫前期。根據歷史復盤，恆生指數在6輪主動補庫中均取得上漲，強勢板塊受基本面和流動性環境的雙重驅動：1)基本面有所修復是行業上漲的必要但不充分條件;2)若海外流動性寬松，長久期資產較爲受益，反之，則或會類似於2016-2017主動補庫階段資產反彈的格局。

具體來看，1)2020年主動補庫階段中，軟件與服務、半導體行業表現相對較優;2)2016-2017年中，房地產、汽車等地產鏈表現居前;3)2013年下半年，消費者服務、軟件與服務表現較優。

風險提示：

國內經濟復蘇不及預期;聯儲收水力度超預期。

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標題：華泰證券港股策略：內外預期差仍處於角力期 但積極因素正在累積

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