8月社融實現時隔3個月後的首次增長，且貸款增量創歷史同期新高，但結構上仍以短期貸款爲主，反映有效信貸需求仍偏弱，融資結構尤其是實體經濟有效需求改善還有待政策發力後預期和信心的顯著回暖。

本刊特約作者楊千/文

9月11日，央行披露2023年8月社融和金融統計數據。8月份社會融資規模增量爲3.12萬億元，比上年同期增長6316億元；8月末社會融資規模存量爲368.61萬億元，同比增長9%。截至8月末，廣義貨幣（M2）余額286.93萬億元，同比增長10.6%，增速分別比上月末和上年同期低0.1個百分點和1.6個百分點。

8月存款新增1.26萬億元，其中，居民、企業存款同比略有少增，非銀存款同比少增近3000億元，財政存款同比多增近2500億元，成爲存款增長的主要支撐。截至8月末，M1、M2同比增速分別爲2.2%（環比下降0.1個百分點）、10.6%（環比下降0.1個百分點），M2-M1剪刀差爲8.4個百分點，環比持平。

8月社融新增3.12萬億元，同比多增6316億元，這是繼4月以後時隔3個月社融再次實現同比多增；其中，對實體發放的人民幣貸款新增1.34萬億元，同比少增102億元。8月社融有兩個亮點：居民貸款改善和企業短期融資上升。

8月居民貸款同比只少增658億元，降幅較上月的3224億元明顯收窄。在7月24日政治局會議以後，二线地區的房地產政策優化，活躍了商品房的成交需求。8月，央行把“認房不認貸”納入“一城一策”工具箱，進一步打开了政策空間。而且，在PMI連續3個月上升後，中小企業的經營面有所改善，一定程度上緩解了居民部門的現金流壓力。

另一方面，企業短貸和票據回升，兩者合計同比多增1601億元，一改此前少增、微增的狀況，達到年內新高。由此判斷，8月上中下旬央行三次开會推動金融支持實體和民營經濟，促成了更多中小企業的短期融資落地。

相比之下，8月企業中長期貸款稍顯遜色，同比少增909億元，和上月相近。這說明政策拉動投資的效果還沒有充分顯現。因此，M1增速繼續走低，從7月的2.3%下降到8月的2.2%。

不過，綜合來看，9月份情況應該會反轉，華福證券預計企業中長期貸款即將放量：首先，9月是季末月，也是銀行傳統的貸款集中投放的時間點；其次，票據利率從8月初就實現了反彈。目前銀行間利率持續走高，都反映銀行貸款在大量地投放。四季度如果地方債能提前發放，那么貸款結構還能繼續向好。針對地方隱性債務的再融資債將降低地方財政的付息壓力，幫助提振地方的投資需求。

貸款增量創歷史同期新高

截至8月末，社會融資規模存量爲368.61萬億元，同比增長9%，增速環比提高0.1個百分點；社會融資規模增量爲3.12萬億元，比上年同期多6316億元。

從細分結構來看，社融口徑下人民幣貸款增加1.34萬億元，同比少增102億元；表外融資同比大幅少增，委托貸款、信托貸款、未貼現的銀行承兌匯票分別同比少增1658億元、同比少減251億元、同比少增2357億元。政府債券同比大幅多增，政府債券淨融資1.18萬億元，同比多8714億元，主要原因是新增專項債券發行提速，具體來看，8月全國地方政府債券發行規模約1.3萬億元，創年內新高。由此可見，政府債券是社融增量的最主要支撐項。

與此同時，8月新增人民幣貸款創歷史同期新高。8月人民幣貸款增加1.36萬億元，增量創歷史同期新高，同比多增868億元。分部門來看，在居民端，住戶貸款增加3922億元，其中，在暑假旅遊旺季的帶動下，短期貸款增加2320億元，同比多增398億元，較上月邊際改善；中長期貸款增加1602億元，同比減少1056億元，房地產銷售較弱、居民提前還房貸是重要影響因素。在企業端，企業貸款增加9488億元，其中，短期貸款和中長期貸款分別同比減少280億元和909億元，票據融資增加3472億元，同比增加1881億元，是新增人民幣貸款中的同比最大多增項，反映實體經濟融資需求仍偏弱，票據衝量現象有所回升。

截至8月末，M2同比增長10.6%，增速分別比上月末和上年同期低0.1個百分點和1.6個百分點；M1同比增長2.2%，增速分別比上月末和上年同期低0.1個百分點和3.9個百分點。M2-M1剪刀差爲8.4%，與上月持平，資金活化程度仍處於較低水平。

8月社融新增3.12萬億元，同比多增6316億元，新增規模大幅高於Wind一致預期的2.62萬億元。存量社融同比增長9%，較7月同比增速環比上升0.1個百分點。中泰證券分析認爲，8月社融總量向好，結構仍需觀察。

從表內信貸情況來看，8月新增人民幣貸款1.34萬億元，較2022年同期少增102億元；從表外信貸情況來看，未貼現銀行承兌匯票波動上升，信托融資轉負。8月未貼現銀行承兌匯票爲1129億元，呈波動式上升，在2022年同期高基數基礎上同比少增2357億元。而8月信托融資爲-221億元，可能是受到中融信托暴雷事件的影響而放緩。8月委托貸款爲97億元，2022年8月國常會增加3000億元以上政策性开發性金融工具額度，其資本金主要通過委托貸款形勢投放，因此，在較高的基數下8月同比減少1658億元。

值得一提的是，政府債融資大幅多增。8月新增政府債融資1.18萬億元，同比增長8714億元。8月24日召开的中央政治局會議提出“加快地方政府專項債券發行和使用”，2023年新增專項債券力爭在9月底前基本發行完畢，用於項目建設的專項債券資金力爭在10月底前使用完畢。而8月份單月發行規模達到5945.77億元，創年內新高。

此外，截至8月底，年內地方政府新增規模爲3.1萬億元，從發行進度看，已發行新增專項債券規模佔比全年限額（3.8萬億元）超81.4%。預計9月份還將發行7083億元專項債券，發行規模將超過8月份，基於此，預計政府債對9月社融仍能繼續形成強有力的支撐。

8月企業債融資同比繼續多增，股票融資同比少增。8月新增企業債融資2698億元，同比增長1186億元，連續第三個月同比增幅擴大；股票融資新增1036億元，在2022年同期高基數下少增215億元。

8月3日，央行召开金融支持民營企業發展座談會，強調推進民營企業債券融資支持工具（“第二支箭”）擴容增量，強化金融市場支持民營企業發展，預計之後企業債的發行仍將繼續保持增長。而8月27日，證監會提出收緊IPO節奏，預計接下來非金融企業股權融資可能會階段性有所降低，不過考慮到股權融資佔比整體不高，因此預計對社融的拖累有限。

盡管8月有票據衝量支撐，但新增信貸規模1.36萬億元，較2022年同期多增868億元，大幅超過Wind一致預期的1.1萬億元；信貸余額同比增長11.1個百分點，增速環比持平。

從居民貸款情況來看，8月居民短貸、中長貸增長2320億元和1602億元，同比分別變動398億元和-1056億元。盡管居民中長期同比新增仍未轉正，不過同比負增的缺口較7月的2158億元也有所縮小。

從企業貸款情況來看，企業貸款在2022年高基數下同比負增，票據衝量。8月企業中長期貸款、企業短貸、票據淨融資分別爲6444億元，-401億元和3472億元，增量較2022年同期分別變化-909億元，-280億元和1881億元。由於2022年的基數較高，而且從政府債的加速發行到項目配套貸款的拉動需要一定時間，因此票據融資仍處於高位，接下來9月的信貸情況會比較關鍵。而非銀信貸減少358億元，較2022年同期少減67億元。

觀察8月、9月按揭貸款需求景氣度可知，8月份的10大城市和30大中城市商品房日均成交面積分別爲16.7萬和30.6萬平方米（上月爲15.8萬和30.9萬平方米），均大幅低於同期數據。最新9月份上旬數據顯示日均成交面積繼續下滑，8月24號政治局會議之後的一系列政策組合拳落地效果還需要時間觀察。

M2和M1同比增速均繼續下降，與信貸增量的下降匹配，M2-M1剪刀差保持不變。8月M0、M1、M2同比增長9.5%、2.2%、10.6%，較上月同比增速下降分別爲0.4個百分點、0.1個百分點和0.1個百分點。M2-M1爲8.4%，增速差較前值保持不變。存款同比增長10.5%，增速環比7月持平，降幅比7月明顯收窄，主要是居民和企業存款同比減少的缺口大幅收窄所致。8月新增存款1.26萬億元，較2022年同期下降132億元。

8月居民存款同比多增的幅度收窄可能和資金分流有關，流向理財、保險等。8月居民存款增加7877億元，較2022年同期少增409億元。8月企業存款增加8890億元，較2022年同期少增661億元。在8月政府債發行高增的情況下財政存款仍爲負，體現了財政支出力度相應也有所加大。8月財政存款減少88億元，較2022年同期少減2484億元。非銀存款8月減少7322億元，較2022年同期多減2969億元。

社融築底信貸回暖

從央行發布的8月社融數據來看，地方政府債發行提速，支撐8月社融同比多增。8月社融新增3.12萬億元，同比多增6316億元；社融存量增速爲9%，環比提升0.5個百分點。從社融新增結構來看，主要貢獻來自政府債、人民幣貸款。其中，政府債券淨融資1.18萬億元，同比多增8714億元，主要是地方政府債發行提速，8月份全國地方政府債券發行規模約1.3萬億元，創年內新高。8月新增人民幣貸款1.34萬億元，同比少增102億元，基本符合預期。企業債券淨融資2698億元，同比多增1186億元；新增表外融資（委托貸款、信托貸款、未貼現銀票）1005億元，同比少增3764億元；股票淨融資1036億元，同比少215億元。

展望未來幾個月，考慮2023年政府債發行後置的情況，後續有望對社融增長形成支撐；同時，從近期經濟指標來看，8月制造業PMI連續三個月環比上行，景氣度持續修復，經濟恢復動能逐步增強。隨着近期多項穩增長刺激政策密集落地，信貸需求有望得到進一步提振。

8月信貸同比多增，主要貢獻來自短期貸款，中長期信貸需求恢復仍較慢。8月新增人民幣貸款1.36萬億元，同比多增868億元。其中，短期貸款新增佔比64.4%，中長期貸款佔比37.3%，中長期信貸需求恢復較慢。

具體來看，居民貸款新增3922億元，同比少增658億元；其中，短貸新增2320億元，同比多增398億元；中長貸新增1602億元，同比少增1056億元。反映8月居民購房需求有所恢復，但仍存在觀望情緒，且提前還款現象依然存在。

展望未來，隨着8月下旬以來“認房不認貸”、差別化住房信貸政策、存量首套房貸利率調整、重點二线城市陸續打开限購等需求端刺激政策陸續落地。預計存量按揭提前還款將得到有效遏制，地產銷售有望逐步恢復，提振新增住房按揭需求。

8月企業貸款新增9488億元，同比多增738億元。其中，短貸新增6444億元，同比多增6565億元；中長貸新增3472億元，同比少增3881億元。反映企業中長期投資意愿仍然較弱，存在短貸衝量現象。近期政府債發行加速，後續或將提振相關配套信貸需求。

M1增速環比繼續下降，企業生產活躍度較弱。8月M2、M1同比分別增長10.6%、2.2%，增速環比均下降0.1個百分點。8月人民幣存款新增1.26萬億元，同比少增132億元。從分項看，居民存款新增7877億元，同比少增409億元；企業存款新增8890億元，同比少增661億元；財政存款減少88億元，同比少減2484億元；非銀金融機構存款減少7322億元，同比多減2969億元。

8月新增貸款有所回暖，但結構上仍以短期貸款爲主，反映有效信貸需求仍偏弱。在地方政府債發行提速的支撐下，社融實現同比多增。隨着近期多項穩增長刺激政策密集落地，市場預期和信貸需求有望得到提振，經濟恢復動能將逐步增強。

8月社融新增3.12萬億元，同比多增6488億元。社融總量超預期復蘇，但主要依靠企業債券和政府債券拉動，信貸有所回暖，但貸款需求的修復尚需時日。具體來看：1.人民幣貸款（社融口徑）：當月新增1.34萬億元，同比多增56億元，信貸修復跡象較弱；2.表外三項：高基數效應下委托貸款、未貼現銀票同比大幅少增，信托貸款當月負增長，非標三項整體形成較大拖累，或與房地產市場低迷有關；3.直接融資：企業債券當月新增近2700億元，同比多增近1200億元；政府債券當月新增1.18萬億元，同比多增8755億元，兩項債券融資對社融的正向拉動最大。8月28日，國務院關於2023年以來預算執行情況的報告指出“今年新增專項債券力爭在9月底前基本發行完畢”，預計9月政府債券或延續高增。

在企業和政府債券拉動社融略超預期的背景下，8月人民幣貸款總量有所修復，但結構欠佳，對公票據衝量意愿較強。

8月人民幣貸款（金融數據口徑）新增1.36萬億元，同比多增868億元，但結構略承壓，主要表現在短貸和中長貸“一升一降”（短貸和票據同比多增1999億元，中長貸同比少增1965億元）。

在對公端，票據衝量是主要驅動力，一般性信貸需求不足。8月對公端的短貸同比多減，中長貸延續同比少增態勢（企業中長貸存量同比增長17.65%，增速環比下降0.27個百分點），對公信貸需求持續低迷，票據衝量爲主（8月當月多增1881億元），信貸結構有待改善。

在居民端，按揭需求低迷仍是主要矛盾，關注存量按揭政策落地成效。8月居民短貸同比多增約400億元，利率較低的經營貸和消費貸部分拉動需求。但居民中長貸同比少增1056億元，或爲提前還貸及新增按揭需求疲軟綜合影響的結果。8月底，央行正式出台存量房貸利率下降政策，預計提前還貸將有所緩解，存量按揭余額下降趨勢有望縮窄，對後續社融的拖累或減少。

8月貸款受票據多增、債券融資力度加大的影響，社融存量增速築底回升，政策組合拳力度加大，後續仍需觀察信貸結構的改善。在宏觀經濟逐步恢復的大背景下，銀行基本面改善預期加強，上市銀行有望維持穩健的資產質量，同時息差已近低點，後續在存款利率下調以及穩增長政策帶動下需求改善、定價穩定，息差有望保持平穩。

市場預期緩慢修復

央行披露的2023年8月金融數據顯示，總量數據好於往年同期。8月新增人民幣信貸1.36萬億元，新增社融3.12萬億元，與歷史數據比較，2018-2022年8月單月人民幣信貸新增平均值爲1.26萬億元，新增社融平均值爲2.74萬億元，總量數據好於往年同期。

另一方面，根據安信證券的觀察，當前實體信貸有效需求仍相對較弱，一是8月以來票據轉貼現利率延續下行趨勢，或反映部分銀行信貸投放不足，轉而依靠票據衝量，8月票據融資增加3472億元，同比多增1881億元，若扣除票融後人民幣信貸較2022年同期少增1013億元。二是扣除政府債券後社融增速仍延續下降趨勢，8月扣除政府債券後的社融增速爲8.8%，環比下降0.2個百分點，增速跌至2022年12月末的水平。

8月企業信貸增加9488億元，其中，中長期貸款增加6444億元，同比少增909億元。盡管近兩月企業信貸新增量較2022年同期出現少增，但制造業PMI已經連續兩個月出現環比回升勢頭，特別表徵需求的新訂單指數、新出口訂單指數出現環比回升，而企業產成品庫存增速也降至歷史低位水平，補庫存需求有所提升。而政策層面繼續要求加大對制造業中長期貸款支持，預計後續企業中長貸仍有支撐，未來企業需求預期有望繼續改善。

此外，按照監管的要求，2023年新增專項債券力爭在9月底前基本發行完畢，用於項目建設的專項債券資金力爭在10月底前使用完畢。我們預計專項債資金投入使用也將撬動企業中長期信貸保持較快增長。

8月居民信貸增加3922億元，其中，短期貸款、中長期貸款增加2320億元、1602億元，同比分別多增398億元、少增1056億元。受暑期出遊需求帶動，居民短貸仍保持小幅多增勢頭。居民中長期貸款明顯弱於往年同期，則與當前樓市銷售繼續維持疲態相對應。另一方面，從環比角度來看，8月居民中長期貸款環比多增2274億元，或主要源於存量首套住房貸款利率調整政策出台，2023年以來困擾銀行經營的居民提前還款現象有所緩解。

8月底以來，“認房不認貸”、“首付比例調整”等重大地產政策出台，或將在一定程度上刺激改善型需求加快釋放，短期內市場信心有望得到修復。但從中長期看，居民加槓杆的意愿和能力取決於收入預期、房價預期等，而這些方面仍有不確定性，因此，樓市恢復的程度及可持續性還有待進一步跟蹤和觀察。

8月政府債券淨融資1.18萬億元，同比多8714億元，發行節奏明顯加快，對社融數據形成較大支撐。按照2023年全年新增債券限額4.52萬億元，截至9月11日，2023年全國地方政府債新增債券約3.82萬億元，發行進度已達84.5%。按照歷年經驗，政府債多在每年10月發行完成，在當前穩增長壓力增大的背景下，9月政府債發行進度或將繼續提速。

總體來看，當前監管部門對信貸總量增長的穩定性與可持續性的考核要求在提升，新增信貸與社融同比多增壓力在緩解，而融資結構、特別是實體經濟有效需求改善還有待政策發力後信心的顯著回暖。當前是適當增配銀行板塊不錯的窗口期，催化劑在於地產與經濟預期改善，行情的可持續性需要觀察後續相關經濟指標能否有實質性變化。

8月信貸轉爲同比多增，社融增速觸底回升。預計9月信貸社融同比多增態勢有望延續。8月社融新增3.12萬億元，同比多增6316億元，余額增速較7月增加0.1個百分點至9%；8月人民幣信貸新增1.36萬億元，同比多增868億元，11.1%的余額增速與7月持平。

8月人民幣信貸新增1.36萬億元，同比多增868億元，增量略超市場預期，多增主要來自票據融資。具體來看，居民端，居民短貸同比多增398億元，反映各地政府促消費等政策帶動居民消費平穩復蘇；居民中長貸款同比少增1056億元，與地產成交高頻數據相符，8月30大中城市商品房成交面積同比下降23%。企業端，企業短貸同比多減280億元，企業中長貸同比少增909億元，而票據融資同比多增1881億元，反映大部分銀行在對公基本完成任務、零售需求不旺的情況下，只能通過票據融資進行衝量。

此外，從高頻數據來看，8月最後一周票據利率才呈現明顯回升，說明8月前三周需求可能比較低迷，最後一周信貸發力難以拉動貸款上量。從9月前10天的表現來看，票據利率維持在中等水平運行，我們預計9月投放情況有望進一步改善。

在信貸轉爲同比多增的同時，8月社融增速觸底回升。2023年7月社融增速達到2017年以來低點，8月社融余額增速較7月提升0.1個百分點至9%。從增量來看，8月社融新增3.12萬億元，同比多增6316億元，同比多增量來自政府債、企業債。8月政府債、企業債分別同比多增8714億元、1186億元，其中考慮到新增專項債要求在9月底前基本發行完畢，預計9月政府債將繼續延續同比多增態勢。

浙商證券預計9月信貸社融同比多增態勢有望延續，主要基於以下兩個原因：

第一，政策落地生效，帶動需求改善。近期按揭降息、認房不認貸政策出台有望帶動零售貸款需求回升；同時財政部要求用於項目建設的專項債券資金力爭在10月底前使用完畢。

第二，政策導向方面，要加大貸款投放力度。8月18日，央行、金融監管總局、中國證監會召开金融支持實體經濟和防範化解金融風險會議，指出“主要金融機構要主動擔當作爲，加大貸款投放力度，國有大行要繼續發揮支柱作用”。

社融改善可持續

根據央行披露的2023年8月社融以及金融統計數據，8月新增社融3.12萬億元，對實體經濟發放的人民幣貸款新增1.34萬億元。8月社融超預期， 政府債爲主要支撐項。

8月新增社融3.12萬億元，同比多增6316億元，高於市場一致預期的2.62萬億元。當月社融同比多增，主要由直接融資支撐。表內信貸同比小幅少增，主要受居民端信貸拖累。8月對實體經濟發放的人民幣貸款新增1.34萬億元，同比少增102億元。從金融數據來看，居民信貸同比少增658億元，企業貸款同比多增738億元。

8月表外融資新增1005億元，同比少增3764億元；其中，未貼現銀行承兌匯票當月新增1129億元，同比少增2357億元；直接融資大幅同比多增，支撐社融同比多增。8月直接融資新增1.55萬億元，同比多增9685億元；8月份政府債淨融資額新增1.18萬億元，同比多增8714億元。

從金融統計數據來看，8月人民幣貸款新增1.36萬億元，同比多增868億元，超出市場預期的1.1萬億元，信貸投放邊際有所改善，主要體現在以下三個方面：

第一，早償率擡頭，拖累居民端信貸。8月居民貸款新增3922億元，同比少增658億元；其中，居民短期、中長期貸款新增2320億元、1602億元，同比分別多增398億元、少增1056億元。居民中長貸同比少增預計仍主要系地產銷售下滑與提前還貸影響。2023年8月，30大中城市商品房銷售面積同比下滑22.78%，環比下降0.97%。另一方面，8月份早償率有所擡頭。RMBS條件早償指數從7月末的13.17%提升至8月末的 14.83%。二季度居民短貸存在一定透支，但相關影響在7月份基本消化，8月份居民短貸邊際改善。

第二，新增企業信貸同比小幅多增，實體融資需求有望改善。8月新增企業貸款9488億元，同比多增738億元，環比有所改善。8月企業端中長期貸款新增6444億元，同比少增909億元。實體經濟需求依舊偏弱，但PMI指數已連續3月環比上行，8月份制造業PMI有望重回榮枯线之上，實體經濟融資需求有望改善。

第三，8月新增票據融資3472億元，同比多增1881億元，爲對公端信貸同比多增的主要支撐。

從存款結構來看，8月人民幣存款增加1.26萬億元，同比少增132億元。其中，居民存款新增7877億元，同比少增409億元；企業存款新增8890億元，同比少增661億元。

在M2-M1剪刀差環比持平的背後，8月財政支出力度有所加大。財政發力主要體現在8月份財政存款減少88億元，同比少減2484億元。政府債淨融資額大幅同比多增前提下財政存款減少，表明財政支出力度明顯加大。

在零售端，8月底存量按揭利率調整靴子落地，預計9月份开始按揭早償現象有望快速緩解。對公端，8月份制造業PMI爲49.7%，連續3個月上行，預計9月份制造業PMI有望重回榮枯线之上，實體經濟融資需求有望改善。

整體來看，國聯證券認爲，當前信貸投放的壓制因素在9月份均有望得到緩解，社融表現改善值得期待，預計9月份社融表現將進一步改善。在政策底基本明確的前提下，未來銀行業基本面將逐步改善。

當前銀行板塊享受多重政策利好：穩增長政策漸行漸近，房地產政策從緊轉松，地方化債解決銀行風險包袱問題，存款降息釋放銀行負債成本壓力。而且板塊基本面不弱，中報多家銀行營收和業績增速改善，反映出扎實穩固的盈利能力——銀行板塊正處於拐點上升階段。

整體來看，8月金融數據較7月強勢反彈，超出市場預期。與此同時，在宏觀政策密集出台的背景下，8月制造業PMI、進出口等宏觀指標邊際改善，隨着穩增長政策的持續發力，實體經濟或將加速修復，後續宏觀經濟與銀行業基本面的改善都有望催化銀行板塊的估值回升。

本文作者可以追加內容哦 !