光大證券發布研究報告稱，向前看，三季度經濟增速或繼續磨底，四季度是完成全年經濟增長目標的關鍵。從實際數據來看，7月以來經濟數據依然偏弱，盡管近期一系列積極政策加速出台、落地，但考慮到從政策落地到經濟數據回升存在時滯，以及雖然企業主動去庫已進入尾聲，但轉入補庫可能要到四季度前後，因而四季度是重要節點。後續密切關注一攬子化債舉措落地、核心城市地產政策持續優化調整。
光大證券主要觀點如下：
上市公司的財報數據細致詳實，是觀察經濟微觀結構的較佳窗口。
借助建立的三大周期分析框架，可以探尋中報中所蕴含的經濟復蘇微觀线索。從三大周期視角來看，上市公司中報揭示，二季度企業主動去庫壓力仍大、信貸擴張意愿持續在低位徘徊，產能擴張雖然在延續，但更多受產業政策所推動，企業自發性產能擴張動力不足，經濟增長呈現出顯著的“弱復蘇”屬性。
向前看，三季度經濟增速或繼續磨底，四季度是完成全年經濟增長目標的關鍵。從實際數據來看，7月以來經濟數據依然偏弱，盡管近期一系列積極政策加速出台、落地，但考慮到從政策落地到經濟數據回升存在時滯，以及雖然企業主動去庫已進入尾聲，但轉入補庫可能要到四季度前後，因而四季度是重要節點。後續密切關注一攬子化債舉措落地、核心城市地產政策持續優化調整。
庫存周期層面，上市公司中報數據顯示二季度企業主動去庫存壓力仍然較大
截至2023年Q2，wind全A股非金融石化的存貨同比增速爲-3.0%，相較2023年Q1回落2.6個百分點;與此同時，wind全A股非金融石化的營收增速進入磨底狀態，2023年Q2營收同比增速爲3.1%，相較2023年Q1回落0.8個百分點;存貨周轉率仍處於高位，顯示出當前企業去庫存壓力仍大。
分行業來看，建議關注處於“被動去庫”或“主動補庫”的行業
中報數據顯示，機械設備、家用電器、公用事業、國防軍工、傳媒等行業處於主動補庫存狀態，汽車、輕工制造、醫藥生物、社會服務、計算機等行業處於被動去庫存，或均已邁過主動去庫存階段，行業景氣有望持續回穩。
產能周期層面，盡管受經濟弱復蘇以及企業去庫存擾動，但上市公司的產能擴張仍然在持續，主要受到產業政策的驅動
2023Q2，wind全A股非金融石化的購建資產支出同比增速爲16.9%，相比2023Q1回升2.6個百分點;同時，固定資產同比增速、在建工程同比增速處於相對高位，與先行指標上市公司歸母淨利潤增速的變化出現背離，主要受到了產業政策的驅動。
分行業來看，建議關注產能投資處於“見底回升”或“持續擴張”的行業
汽車、電力設備、通信以及周期類行業(有色金屬、石油石化、煤炭)的產能投資仍處於持續擴張態勢;消費服務鏈條(交運、社會服務、商貿零售)的產能投資在經歷較長時間下滑後見底回升，產能投資逐步企穩;國防軍工、計算機等行業的產能擴張力度持續增強，或與安全發展下，政策扶持力度加強有關。
信貸周期層面，中報數據顯示企業信貸擴張意愿仍在底部徘徊，但投資回報率或已觸底
截至2023Q2，wind全A非金融石化的投資回報率爲3.96%，其與1年期LPR差值(衡量信貸擴張意愿)爲0.41%，自2021Q2以來連續8個季度邊際下滑，表明企業信貸擴張意愿仍在底部徘徊，政策仍需進一步發力。2023年8月，人民銀行再次超預期降息，進一步提振企業信貸需求。
分行業來看，相比2022年，部分行業今年以來的企業信貸擴張意愿已逐步修復
建議重點關注“投資回報率處於高位或持續回升”的行業。截至2023Q2，電力設備、通信、石油石化、煤炭、有色金屬等行業投資回報率持續處於歷史相對高位，信貸擴張意愿較強;食品飲料、公用事業、房地產、社會服務、計算機、傳媒等行業投資回報率加速回升，信貸擴張意愿積極修復。
風險提示：
國際政治與經濟形勢變化超預期，政策落地不及預期。
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標題：光大證券：企業主動去庫已進入尾聲 轉入補庫可能要到四季度前後
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