華泰證券發布研究報告稱，往前看，基准預測是，如果金融條件繼續收緊、就業市場繼續降溫、通脹維持偏弱態勢、消費有所降溫，預計11-12月加息概率略低於50%，後續需要密切觀察上述幾方面數據的變化。中長期看，疫情後美國真實利率水平可能難以長期維持在高位，而美聯儲的預測顯示其認爲真實利率可以維持高位更長時間。

華泰證券主要觀點如下：

北京時間9月21日(周四)凌晨，聯儲9月FOMC決議如期暫停加息、基准利率維持在5.25%-5.5%區間，點陣圖傳遞了利率維持高位更長時間的信號(higher for longer)，年內預計再加息1次，2024年降息幅度從4次削減至2次，2026年的利率維持在2.9%，高於聯儲對於長期聯邦基金利率的預測(2.5%)。

偏鷹派的指引推升了加息預期，截至北京時間凌晨5：00，相較於會前，美元上漲0.6%至105.4;標普500下跌0.9%;2年期和10年期美債收益率分別上升12bp和8bp至5.18%和4.40%;市場預計年內(11月或者12月會議)再加息25bp的概率從40%升至52%，聯儲首次降息時點從2024年7月推遲到2024年9月，2024年降息預期從70bp下調至58bp。

基本面方面，鮑威爾表示，美國增長超預期，勞工市場仍然緊張但供需失衡逐步改善，核心通脹有所放緩但仍遠未達到2%的目標。

鮑威爾稱，軟着陸是美聯儲的一個主要目標(primary objective)。增長方面，鮑威爾強調今年以來美國實際GDP增長超預期，尤其是消費者相關支出仍然強勁，且地產活動有所回暖，但高利率對企業固定資產投資的影響开始顯現。就業方面，新增非農也雖然在放緩，但仍然較爲強勁。通脹方面，核心PCE有所放緩，但距離2%的通脹目標仍然遙遠(long way to go)。

加息路徑層面，點陣圖傳遞出利率維持高位更長時間(higher for longer)的信息，但鮑威爾也強調決策仍然依賴數據。

9月點陣圖指示美聯儲年內將再加息1次，與6月一致。同時，2024-2025年的利率預測均上調50個基點，其中2024年降息次數從6月的4次降至2次。9月會議雖然沒有直接上調長期名義聯邦基金利率(即R*)，但2026年政策利率預測爲2.9%，高於R*的預測(2.5%)。鮑威爾在講話中也表示，R*可能更高，但是聯儲目前並不清楚。

此外，鮑威爾仍然強調點陣圖不是一個計劃，未來仍將依賴數據決策，關注是否有令人信服的證據顯示通脹被控制住。

經濟預測方面，美聯儲大幅上調2023年GDP增速預測，下調核心通脹和失業率預測，符合此前的判斷(參見《9月或如期不加息、11月仍有變數》，2023/9/20)。

2023年和2024年四季度GDP同比預測分別上調1.1pct和0.4pct至2.1%和1.5%。2023年四季度核心PCE通脹預測下調0.2pct至3.7%。2023-2025年失業率分別下調0.3pct、0.4pct和0.4pct至3.8%、4.1%和4.1%。此外，聯儲首次加入2026年預測，美聯儲預計PCE和核心PCE通脹將在2026年回到2%。此外，經濟預測顯示美聯儲委員對通脹上行風險的擔憂上升，對增長下行風險的擔憂下降。

往前看，基准預測是，如果金融條件繼續收緊、就業市場繼續降溫、通脹維持偏弱態勢、消費有所降溫，預計11-12月加息概率略低於50%，後續需要密切觀察上述幾方面數據的變化。

中長期看，疫情後美國真實利率水平可能難以長期維持在高位(參見《美國真實利率能長期維持高位嗎?》，2023/8/24)，而美聯儲的預測顯示其認爲真實利率可以維持高位更長時間。

正如，此前所論述的，兩者之間的張力可能通過以下三個渠道來解決：1)美國增長邊際走弱、聯儲調整鷹派立場;2)美元走強和/或資產價格回調收緊金融條件，降低聯儲進一步收緊的動力;3)美國長期通脹預期上升，壓低真實利率。考慮到全球經濟周期和資產價格走勢，1)和 2)更可能成爲真實利率下行的短期催化劑。

風險提示：

高利率導致金融系統脆弱性暴露、聯儲政策收緊超預期。

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標題：華泰證券9月FOMC決議點評：聯儲如期暫停加息 指引偏鷹

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