華泰證券發布研究報告稱，隨着旺季臨近，各紙種價格近期均有所改善，幅度方面文化紙>白卡紙>箱板瓦楞紙。盡管各品種盈利正實現邊際修復，但由於供給衝擊尚未結束，造紙行業整體盈利反轉可能仍需時日。

華泰證券主要觀點如下：

箱板瓦楞：旺季終迎價格企穩，但修復速度或逐步放緩

8月下旬以來，得益於中秋節消費旺季的臨近和下遊紙箱企業的補庫存，箱板瓦楞紙價格終於迎來久違的反彈，但修復的幅度仍較爲溫和。截至9月13日，全國箱板紙和瓦楞紙均價分別較8月中旬上漲了17元/噸(+0.5%)和57元/噸(+1.8%)。

當前紙廠庫存已有所消化 (截至9月15日，箱板/瓦楞的紙廠庫存同比降低25%/26%)，但考慮1)中秋備貨的旺季已臨近尾聲;2)下遊紙箱企業的原紙庫存已處於較高水平(同比高1.7%/9.2%);3)近期新產能投放加速(8月已投產1台50萬噸/年，9月預計新增1台50萬噸/年，4Q23預計合計新增140萬噸/年)，價格進一步修復的速度或將放緩。

白卡紙：供給擾動結束後價格反彈趨於平緩

7-8月華南大型紙廠的計劃外停產(白卡紙產能約120萬噸/年)催化了白卡紙價格的反彈。但隨着生產的恢復，此前供應偏緊的狀態正逐步緩和。

截至9月13日，全國白卡紙均價較6月末上漲了346元/噸(7.2%)，但9月以來價格正趨於平緩，下遊處於消化前期漲幅階段。預計白卡紙4Q23或再度迎來產能投放的加速(廣西北海120萬噸/年+江蘇南通100萬噸/年 vs. 1H23:新增130萬噸/年)，市場挑战或仍較爲艱巨。

文化紙：盈利有望更爲顯著，下一輪挑战或在1H24

相比於箱板瓦楞和白卡紙，預計2H23文化紙盈利的邊際改善有望更爲顯著，主要得益於：1)7月以來文化紙價格修復幅度更爲顯著，截至9月13日，雙膠紙/銅版紙分別較6月低位反彈468元/噸(8.9%)和355元/噸(6.7%);2)文化紙全社會庫存已處於低位，紙廠和下遊紙貿商庫存分別同比降低27%和12%，供需關系總體更爲平衡;3)後續供給衝擊有望更爲緩和(2H23:107萬噸/年 vs 1H23:150萬噸/年)。

盡管相比於往年，2023年文化紙新增產能或在高位(2023年預計257萬噸/年，2020-2022年均81萬噸/年)，但考慮當前供需關系尚基本平衡，且後續新產能投放集中於4Q23，預計文化紙市場的下一輪考驗或在1H24。

風險提示：

海外經濟體降速快於預期，房地產政策嚴於預期，供給投放強於預期。

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標題：華泰證券：造紙行業旺季價格修復 但供給衝擊尚未結束

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