中信證券發布研報表示，在流動性因素和美聯儲激進加息的加持下，2022年以來金融屬性已成爲銅價的主導因素。未來降息周期中金融因素和基本面因素有望共振驅動銅價中樞上移。該行預計2023/24/25年銅價中樞爲8700 /9000 /10000美元/噸，遠期銅價有望突破12000美元/噸。維持板塊“強於大市”評級。

中信證券的主要觀點如下：

歷史上銅價往往受商品屬性主導。

銅具備較強的商品屬性（供求關系決定價格）和金融屬性（價格對利率、匯率等金融因素較爲敏感）。該行復盤了1988-2020年美聯儲五輪加息/降息周期中的銅價表現，發現加息周期對應銅價上漲，降息周期對應銅價下跌。銅價和利率的同向關系，反映出實際需求對於銅價的影響強於金融因素對於銅價的影響，彰顯出歷史上商品屬性對於銅價的主導。

金融屬性或已成爲現階段銅價的主導因素。

2022年加息周期中銅價出現異於往常的下跌。根據該行計算，2022年以來銅價和美元指數/實際利率的相關系數分別爲-0.83/-0.69，銅價的金融屬性基本處於歷史上的最強水平。該行認爲，流動性計價因素的強化、QE退出和加息开啓的疊加以及激進的加息節奏，強化並放大了銅價的金融屬性，對銅價形成拖累。商品屬性維度，銅價與預期供需相關性的增強或與投資交易需求的增強有關，商品屬性或部分依托金融屬性實現。

降息重啓或將助推銅價上漲。

隨着核心通脹趨勢性回落，疊加經濟走弱信號顯現，美聯儲加息或漸近尾聲。該行認爲後續美聯儲重啓降息或將致使實際利率下降，而在“美國降息+國內貨幣政策穩健”與“加息抑制美國經濟+國內經濟平穩增長”的組合下，中美利差和中美經濟增速差的向上修復有望帶來美元指數的回落。該行認爲降息周期內美元指數和實際利率的下降有望催化銅價向上運行。

基本面因素或與金融因素共振驅動銅價上行。

商品屬性方面，供給端面臨礦山資本开支不足和品位下滑，需求端受益於能源轉型的拉動，銅的供需格局有望持續優化。該行預計2023/24/25年全球精煉銅供需平衡爲+16.4/-12.0/-73.3萬噸，供應短缺預期有望推動銅價中樞上移。該行預計2023/24/25年銅價運行中樞分別爲8700/9000/10000美元/噸，遠期銅價有望突破12000美元/噸。

風險因素：

美聯儲加息程度超預期或降息程度不及預期；上遊供給超預期；下遊需求不及預期；海外礦山運營風險；市場交易因素風險。

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標題：中信證券：銅行業將迎接金融屬性與商品屬性的共振 維持銅板塊“強於大市”評級

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