交銀國際發布研究報告稱，首予金斯瑞生物科技(01548)“买入”評級，預測1)2023-25E收入CAGR達到46%;2)整體層面於2H25實現盈虧平衡、於2026年實現自由現金流轉正，目標價28.43港元。類似標的在國內醫藥領域稀缺性極高，公司通過內部孵化成功布局CRO、CDMO和產品开發，各業務間協同效應顯著，都各自有獨立運營和融資能力且將在三年內全部實現盈虧平衡。並且當前股價仍明顯被低估、遠未反映各個業務板塊的潛在價值。

交銀國際主要觀點如下：

生命科學基石業務穩健增長、战略意義重大：

該行預計生命科學業務的收入將維持15-20%的穩增長，作爲基石業務，對公司的其他業務和長期發展有重大战略意義，包括：1)增長穩健，爲公司新業務和新產能投入提供穩定現金流;2)作爲擁有30%市場份額的全球龍頭，向下遊高附加值業務引流作用明顯;3)海外學術客戶基數龐大，助力公司精准把握未來科研趨勢、及早布局潛力領域。

潛在同類最佳BCMACAR-T對金斯瑞的貢獻仍遠被低估：

公司的細胞治療子公司傳奇生物已在全球範圍內上市首款產品cilta-cel，目前銷售逐季放量強勁。其不僅擁有優於同靶點競品的臨牀數據，也在更前线治療中展現出了優異的臨牀潛力。該行預計cilta-cel的經PoS調整銷售峰值有望達到67億美元，對金斯瑞整體目標估值貢獻70%，而更多前线適應症獲批和商業成績增長有望持續推動cilta-cel的價值在股價中兌現。

蓬勃生物和百斯傑收入增速即將觸底回升：

2023年，生物藥CDMO板塊(蓬勃生物)收入增速放緩至個位數，但隨着投融資情緒逐步穩定、GCT新籤訂單數量恢復，該行預計2024-25年板塊收入增速將反彈至11%/21%，此後GCT下遊需求和後期生產訂單將進一步推動增速回到30%-40%。工業合成生物板塊(百斯傑)在短期影響消除後，2024年起收入增速也有望恢復至20%左右。該行認爲短期業績波動導致當前市場對這兩個板塊的成長前景過於悲觀，增速預期恢復後，估值也會有較大修復空間。

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