首創證券發布研究報告稱，首予復星旅遊文化(01992)“增持”評級，預計2023-25年EPS爲0.38/0.57/0.65元。隨着全球疫情限制解除和疫後強勁的度假需求釋放，集團全球業務實現全面復蘇。23H1公司實現收入88.99億元，同比+38.7%;歸母淨利潤4.7億元，同比轉盈;經調整EBITDA23億元，同比+92.4%。23H1Club Med、三亞亞特蘭蒂斯、度假資產管理中心和復遊會四大業務板塊營業額共94.9億元，同比+29%;毛利潤實現30.77億元，同比+62.5%，毛利率達34.57%/+5.07pcts，盈利能力實現穩步回升。

首創證券主要觀點如下：

Club Med：度假村量價均恢復良好，業績創新高。

1)23H1受益於歐、非、中東及巴西等區域山地業務的快速增長，Club Med業績創新高，實現營業額79.4億元/+32.2%，恢復至19年同期的119.6%;經調整EBITDA爲19.9億，較19年同期+48%;經常性經營利潤9.5億，較19年+54%。分區域看，美洲/歐非中東營業額較19年同期增長65%/13%，亞太地區仍處於疫後恢復爬坡期，中國大陸23H1營業額同比+247.6%，恢復至19年同期93%。

2)23H1度假村容納能力同比+13.4%，恢復至19年99.2%，其中歐非中東/亞太/美洲度假村容納能力分別恢復至19年91.4%/109.8%/102.2%，至2025年度假村容納能力將超2022年20%;其中四/五星級及以上度假村容納能力佔比97%，較19年同期增長11.2pcts。23H1Club Med全球牀位平均入住率爲62.4%，同比+3.3%，恢復至19年97.3%;平均每日牀位價格爲1753元/+10.6%，恢復至19年132.2%。公司持續推進度假村更新升級，上半年完成土耳其度假村的出售，及法屬西印度群島度假村的售後回租，並計劃進行升級翻新。持續推進數字化和C2M战略，上半年Club Med直銷比例達70.4%，同比19年增長6.9pcts。线上預訂客戶佔比爲29.4%，同比增長1.7pcts。

三亞亞特蘭蒂斯：入住率高增，暑期表現亮眼。

23H1三亞亞特蘭蒂斯實現營業額8.87億元/+82.2%;經調整EBITDA爲4.61億/+122.9%，到訪人次320萬/+107%;平均客房入住率達86.2%/+40pcts;客房平均每日房價達2408.3元，每間可售房收入達2075元/+82%。物業方面，截至23Q2末，棠岸物業僅剩少量尾盤，仍有2間別墅可供銷售或交付。公司持續推動體驗升級，23H1泛秀演藝營業額達0.34億元，同比增長137%。三亞亞特蘭蒂斯暑期出行旺季表現亮眼，7月營業額1.9億元;平均入住率88.3%，日均房價3007.2元。

度假資產管理中心：太倉項目开業在即，麗江度假村客流顯著復蘇。

公司將原復遊城品牌下的太倉、麗江兩大項目納入“度假資產管理中心”業務板塊，以優化IP運營，未來推動更多輕資產項目落地。目前，度假資產管理中心包含太倉阿爾卑斯國際度假區和麗江地中海國際度假區。太倉阿爾卑斯國際度假區工程21年开始分階段完工，其中，阿爾卑斯雪世界、地中海白日方舟、時光境一期將於23H2开業，剩余部分將於隨後兩至三年全面完工。23H1麗江地中海國際度假村客流恢復良好，實現營業額0.4億元/+122%，到訪人次達6.4萬人/+39%。Club Med麗江度假村營業額上半年實現0.35億元/+142%，平均牀位入住率35.7%/+21.7pcts。

復遊會及相關業務：專注會員運營，提升全方位出行體驗。

公司重新將TC中國定位爲復遊會，作爲公司全球會員運營平台。截至23Q2末，復遊會平台會員規模達613萬/+17.1%。23H1新增會員數達52.4萬，同比+12.6%，付費用戶數達5.6萬，同比+13.6%。23H1復遊會營業額達1.78億元/+11.5%，訂單量達41.3萬單/+128%。未來復遊會將專注提升會員平台功能，聚焦家庭度假領域，對全方位的出遊階段進行體驗升級。

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