華泰證券發布研報稱，截至2023上半年主要發電集團和上市公司的“十四五”規劃完成率不高，僅國家電投集團超50%、而上市公司大多低於40%。市場對綠電裝機增長有所擔憂，同時綠電補貼核查結果懸而未決，壓制了綠電運營板塊的估值水平。但從中長期角度來看，中國“雙碳”目標不會改變，建立以新能源爲主體的新型電力系統路徑勢在必行。該行認爲，“十四五”後半程綠電裝機增長有望提速、綠電補貼屬於階段性問題且終將解決，綠電運營板塊當前已具備配置價值。把握板塊整體估值修復的；看好傳統能源優勢互補的。

華泰證券主要觀點如下：

裝機進展：“十四五”後半程提速，“五大六小”追趕規劃目標

“十四五”後半程綠電裝機投產有望提速，該行預計2023-2025年風電/光伏年均新增裝機擡升至71GW/183GW。風電受益於上遊大幅降價，新增裝機預期較爲穩定，央企領先優勢明顯；光伏成本端下行、2023年新增裝機有望超預期，央企份額顯著上升。“五大六小”發電集團“十四五”規劃綠電新增裝機合計560GW，相當於國內新增裝機的57%；2021-2022年累計新增223GW，佔國內累計新增的64%。截至2023年6月末，11家集團累計已完成規劃目標的28%以上，僅國家電投集團規劃完成率過半，其余集團後續或將加速投產。

電價變化：市場化木已成舟，交易溢價體現消納成本和環境價值

綠電參與市場化交易比例上升，三家樣本公司2022/1H23市場化交易比例平均達到49%，但平均上網電價未出現大幅下降。綠電交易供給瓶頸解除，補貼項目可基於經濟性考量自主選擇參與交易；能耗雙控向碳排放雙控轉變，高耗能企業或是綠電交易最大的需求方，在交易供給大幅擴張以後，綠電購买力有望充分釋放；2022/2023年綠電交易量同比+108%/+38%。中長期來看，綠電交易溢價將回歸到合理水平，其中一部分反映綠電的環境價值（關聯碳價）、一部分則隱含系統消納成本（關聯棄電率）。

應收補貼：壓制綠電板塊估值，潛在減值風險仍待出清

2022年綠電補貼回收短暫加快，50家發電公司應收補貼周轉天數持平於103天、未延續逐年上升趨勢。綠電補貼拖欠導致再投資的資金缺口，隱含資金成本佔綠電公司稅前利潤10%，並壓制稅前利潤率約1pct。針對應收補貼，2022年未計提減值的公司佔52%、計提5%以內的公司佔42%。存量補貼的信用減值風險（存量補貼規模減少）和補貼項目的資產減值風險（預期補貼收入降低）仍未排除。該行測算截止2022年末應收綠電補貼3,900~4,600億元，不考慮國家財政專項撥款，應收綠電補貼或在2023年前後達峰、2031年前後全部消化，專項融資解決存量補貼具備經濟可行性。

風險提示：新增裝機量不及預期；風電改造不及預期；棄電率回升風險；電價下降風險；綠電交易收益低於預期；應收補貼額高於預期；綠電補貼核查結果和回款低於預期。

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標題：華泰證券：裝機拐點顯現 綠電配置機會臨近

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