消費復蘇、旅遊業超預期反彈的背景下，如今的新秀麗(01910)似乎正在走出此前沽空、疫情所帶來的“陰霾”。

9月22日，新秀麗股價收於26港元，相較2020年最低值5.2港元，目前已經反彈約500%，相較2018年遭遇做空前的最高點37.32港元已經恢復了近7成。而在旅遊業持續火熱的背景下，公司股價未來或還有更多上行空間。

縱觀公司近年來在二級市場的遭遇，可以說得上是“波折不斷”。2018年，沽空機構Blue Orca Captital發布做空報告，稱新秀麗存在粉飾報表、CEO簡歷造假、南亞公司缺少內部管控、關聯交易等六大問題，隨後公司股價與業績一路下滑，2020年受到疫情影響更是出現虧損。

不過，從最新披露的中報來看，公司業績反彈已超過疫情前水平，淨利增速也相當樂觀，而股價漲勢更是反映市場對公司未來前景相當看好。瑞銀、花旗等機構在研究報告中指出，公司銷售走勢強勁，下半年有望維持良好增長。綜合來看，無論業績或股價，新秀麗都似乎已經重回高速增長通道。

業績指標反彈強勁 淨利回升超疫情前水平

公开資料顯示，新秀麗爲全球最著名、規模最大的行李箱企業，擁有逾110年悠久歷史。2012年前，公司主要業務以新秀麗品牌爲中心，大部分集中於旅遊行李箱，並主要透過批發渠道分銷產品。近年來，公司策略性地多元化發展業務，目前旗下主要品牌包括Samsonite、Tumi、American Tourister、Gregory、High Sierra、Kamiliant、ebags、Lipault及品牌以及其他自有及獲授權的品牌。

縱觀近年業績，新秀麗業績波動與疫情下旅遊業的承壓緊密相關。公司於2020年當年錄得12億美元左右的虧損，隨後盈利逐漸回升。2022年，盡管營收相較疫情前還有一定差距，但盈利水平已超過疫情前水平。

2023年上半年，公司業績延續快速增長勢頭。據2023年中期財報，上半年公司銷售淨額約17.76億美元，同比增長39.8%;股權持有人應佔溢利爲1.525億美元，同比增長171.5 %;每股基本盈利0.106美元。公告稱，由於休闲及商務旅遊的強勁復蘇及由此導致對集團產品的需求增加，推動集團的銷售淨額改善。

受益於亞洲地區的旅遊需求回暖、銷售渠道組合變化等因素，公司毛利率較2022 年同期的55.7%增長310個基點至58.8%，體現出盈利水平的快速修復。

據了解，公司業績復蘇，主要受到亞洲市場的帶動。新秀麗表示，2023年上半年，公司總銷售淨額與2019年上半年相比增長16.2%，且公司所有地區的銷售淨額均超越了2019年新冠疫情暴發前的水平。其中，亞洲銷售額達6.94億美元，同比大幅增長76.4%，時隔三年半重新成爲公司的收入第一大市場;北美洲、歐洲和拉丁美洲的銷售額則分別同比增長24.8%、21.4%及23.2%;印度、日本、南韓市場的銷售額均在上半年實現了雙位數增長;香港和新加坡市場分別同比增長超過100%及超過200%。

成本方面，公司費用管控效率有所提升，未來槓杆水平有望進一步優化。上半年公司市場營銷費用率同比增加1.9個百分點至6.4%，管理費用率減少1.1個百分點至7.2%。公司在業績會上透露，展望未來，全年的毛利率和經調整EBITDA利潤率目標分別爲59%和19%，淨槓杆率目標爲年底下降至約2倍。

旅遊業熱度高增 下半年有望延續升勢

疫情防控措施全面放开後，全球旅遊業正迎來報復性復蘇。國際航空運輸協會發布的數據顯示，2023年上半年全球航空客運量同比增長47.2%，6月全球航空客運量已恢復至2019年水平的94.2%。全球航空客運量同比增幅最大的是亞太地區(增長90.1%)，隨後是非洲(增長31.8%)和中東(增長28.3%)，拉美、歐洲和北美地區增長較弱。

而在國內，國內民航業亦迎來了低谷過後的快速回升期，各大航司航班量呈迅速增長態勢。中國民航局數據顯示，2023年1-6月，我國民航旅客運輸量完成28376.9萬人，同比大幅增長140.2%。7月1日至8月31日，受益於暑假期間出行需求超預期復蘇，民航全行業日均保障航班超過1.72萬班，比2019年暑運同期增長0.54%;運輸旅客1.3億人次，較2019年暑運同期增長7.4%，日均運輸旅客210.6萬人次，比2019年暑運同期增長7.4%。

縱觀下半年趨勢，國慶中秋長假將至，國內遊出境遊熱度持續高增，有望促進國內長线旅遊和出境遊進一步修復。據攜程數據，國內旅遊產品“十一”預訂量環比前一周增長88%，同比去年增長超4倍，其中杭州因爲亞運會的舉辦，“十一”整體訂單預訂量同比增長超5倍;“十一”期間出境遊訂單同比去年增長近20倍，熱門國家包括泰國、韓國、馬來西亞、新加坡、澳大利亞、英國等。

據了解，具體到公司層面，7月新秀麗收入延續第二季度的走強趨勢，對於2019年7月，公司7月整體、北美、亞洲、歐洲收入分別增加18%、8%、22%和26%。

8月以來，旅遊業利好消息密集發布。8月10日，文旅部發布第三批出境團體遊名單，新增日韓、 英美等78個國家出境團隊業務;8月11日，美國交通部宣布增加中美客運航班。根據中國民航局數據，上半年中國國際航线的民航客運量僅不足2019年同期的3成，6月恢復至2019年同期約4成，仍有較大恢復空間。

據歐睿統計，2022年全球旅行箱市場中新秀麗仍以15.9%的市場份額位列第一(Samsonite份額10.5%、American Tourister份3.3%、Tumi份額2.2%)，其次是LVMH集團的12.6%(LV份額9.0%、Rimowa份額3.1%);位列第三的Delsey份額僅2.2%。

受到旅遊和相關消費報復性增長、此前疫情中被壓制的消費需求集中釋放的推動，預計未來數個季度內新秀麗仍將受益於國內外出行旅遊需求復蘇，帶動盈利能力進一步修復。

多元品牌布局 高端化獲積極進展

作爲全球箱包龍頭，新秀麗近年來已通過自建品牌和多次外部收購，形成了覆蓋中低端年輕時尚到高端商務的一系列箱包產品組合。

據了解，公司品牌矩陣以以Samsonite(新秀麗)、American Tourister(美旅)、Tumi(途明)三大品牌爲核心，2023年第一季度，前三大品牌銷售淨額佔比爲90.35%，其中Samsonite/American Tourister/Tumi分別爲50.2%/18.0%/22.7%。

品牌定位方面，Samsonite主打中高端、Americam Tourister主打大衆定位、Tumi主打高端商務，另外亦包含專注戶外背包的High Sierra、主打青春時尚創意的Lipault等。

相對於美國、西歐等地區，中國旅行箱市場競爭激烈，集中度更爲分散。據歐睿統計，2022年中國地區旅行箱市場公司CR10、品牌CR10分別爲24.9%、23.2%，較全球市場集中度差異在10pcts左右。在更爲“內卷”的市場中，國產品牌多數主打高性價比，而隨着產業持續發展，高端化成爲未來行業的主要趨勢，對中高端產品的布局亦將帶動公司利潤提升。

不難觀察到，新秀麗上半年各核心品牌的銷售淨額較2022年同期均按年強勁增長，其中新秀麗品牌的銷售淨額按年增加42.0%(按不變匯率基准計算則增加47.1%)。Tumi品牌的銷售淨額按年增加48.5%(按不變匯率基准計算則增加51.7%)。American Tourister品牌截至2023年6月30日止六個月的銷售淨額同比增長36.8%(按不變匯率基准計算則增加42.5%)。

但值得注意的是，盡管定位於高端的Tumi品牌在上半年成爲增速最快的板塊，但其收入佔比整體來看仍然較低，今年一季度Tumi品牌佔總收入比例爲22.8%。從2022年數據來看，Tumi在北美洲總銷售中佔比最高(36.7%)，而在亞洲(18.4%)、歐洲(10.3%)、拉丁美洲(3.9%)仍處於較低水平，還有一定發展空間。

小結

總的來說，受益於外部環境好轉，公司業績恢復性增長，且在成本費用指標上也表現出樂觀趨勢。而從市場層面來看，考慮到公司股價已處於歷史較高位，需要警惕短期內行業復蘇不及預期、消費需求集中釋放後有所回落、導致公司股價短期回調的風險。下半年機構對公司業績給出的預計整體樂觀，而在更長時間线上，則需要關注公司打造高端化品牌的進展。

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標題：受益旅遊業高熱度，箱包龍頭新秀麗(01910)能否“返老還童”？

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