招商證券發布研究報告稱，在經歷了二季度至三季度的調整後，A股迎來基本面、流動性、政策面的上行拐點。外部流動性的壓力逐漸釋放，四季度外資有望重回流入趨勢。該行認爲A股在四季度有望迎來重大轉機，演繹N型的最後一筆上行走勢。風格層面，四季度大盤成長佔優的邏輯更強，行業層面，從景氣回升，產業趨勢和外資偏好的來看，電子、計算機、家電、汽車、醫藥等行業值得重點關注。

招商證券主要觀點如下：

大勢研判和核心邏輯：國內三大拐點確立，海外流動性迎來轉機。

國內方面當前A股面臨的基本面、資金面、政策面全面改善。隨着政策發力，四季度需求有望持續改善，降價去庫存的告一段落和大宗商品轉爲正增長，推動企業出廠價格反彈，在需求和利潤率持續改善的共同作用下，上市公司三季度企業盈利增速拐點終現，四季度有望進一步上行。資本市場活躍的措施开始發揮作用， 增量資金开始逐漸增加，資金需求受到規範和約束，A股資金面拐點有望扭轉，轉爲淨流入。四季度多項重大會議將陸續召开。政策面有望進一步發力。

美國財政部和美聯儲互相矛盾的操作，使得美國國債規模的持續增加，利率中樞持續攀升，利息支出持續增加。在不削減財政开始的背景下，美國財政赤字出現飆升，缺乏實際產出依靠債務維持的經濟增長難以持續。美債收益率很有可能會迎來下行周期的起點，四季度人民幣季節性升值疊加經濟穩增長預期升溫共振有望使得外資加速流入，使得外部流動性迎來拐點。在基本面、流動性、政策面和外部壞境均改善的背景下，A股在四季度有望迎來逆襲，演繹該行去年底提出N型走勢的最後一筆上行走勢。風格層面，盈利拐點流動性拐點和外部環境變化有望推動成長風格出現上行拐點，大盤藍籌四季度佔優的概率大。綜合來看四季度大盤成長逆襲的概率更大。

行業配置核心思路：景氣回升、產業趨勢明確。

從產業趨勢的角度來看，當前，全社會的智能化是確定性最高的中期主线，可以關注的方向包括，AI的算力和應用，智能汽車、智能機器人，以及在這個過程中進一步提速的半導體國產化率;從景氣周期的角度來看，市場在一個階段業績披露結束後，總是會布局下一個階段業績增速相對最高的方向。半年報披露後，年報和明年一季報增速最高的方向成爲本次下跌結束後需要考慮的方向。綜合最新業績變化趨勢，去年基數效應，當前改善動力等因素，該行認爲，在數字經濟方興未艾和優化地產政策發力的背景下，可以重點關注信息科技(電子計算機)、地產鏈(家電、家居)、部分大宗商品(工業金屬);從外資回流的偏好來看，如果四季度在經濟預期轉暖和外資流入的共振下，外資有望重回淨流入，考慮到當前外資增量資金的偏好，關注電新、機械、電子、汽車、化工。綜合這些因素電子、計算機、家電、汽車、醫藥等行業值得重點關注。

流動性：寬貨幣政策持續發力，微觀資金面繼續修復。

流動性方面，國內寬貨幣政策加碼發力，政策支持下信貸周期觸底回升，未來有賴於需求端的進一步改善。外部方面，四季度美聯儲有望確定加息終點，但目前市場對終點的預期仍存在一定分歧，以2018年加息尾聲爲鑑，未來修正預期的過程可能會增大市場波動。股市資金供需方面，資金供給端，公募基金發行預期繼續處於低位但邊際改善，ETF申購規模可能隨着市場好轉而有所收窄;四季度人民幣往往出現一波季節性升值，有利於引導北上資金回流;隨着融資政策調整及市場風險偏好改善，融資資金有望延續淨流入。資金需求端，在政策約束下，減持、IPO、再融資等均有明顯放緩。市場風格方面，考慮到四季度加息預期修正的擾動，北上資金年末加倉兼顧成長價值的偏好，以及當前正處於微觀資金面觸底改善的初期，預計從整個四季度看，成長與價值或相對均衡，但在市場反彈階段成長彈性會更大。就大小盤風格而言，考慮到年末北上資金的季節性回流可能更有利於大盤風格。

企業盈利和景氣：受二季度經濟復蘇斜率放緩、出口增速中樞下移、費用紅利減退等多重因素影響，A股業績增長仍承壓。

但參考工業企業盈利來看，業績拐點或已出現。下半年隨着經濟疫後復蘇的持續推進，在低基數和庫存、盈利周期的作用下，預計A股盈利持續復蘇，有望呈現逐季改善走勢。大類行業中消費服務、中遊制造、公用事業中報盈利增速相對領先，TMT與醫療保健盈利延續改善，可選消費盈利能力有明顯回升。推薦關注盈利與景氣有望出現拐點或改善幅度較大的方向，預計主要包括：1.盈利拐點向上的TMT和醫藥生物領域(半導體、消費電子、計算機設備、通信服務、軟件开發、醫療器械等);2.業績較爲穩健的消費服務板塊(家電、酒店餐飲、白酒等);3. 需求景氣較高或受益於政策驅動的領域(汽車零部件、工業金屬、軍工電子、銀行、證券等)。

產業趨勢：復盤2023前三個季度，該行發現產業趨勢呈現：以高質量發展爲核心，科技進步與數字化轉型爲抓手，景氣、需求多重驅動的特徵。

具體而言，表現亮眼的產業趨勢有人工智能、數據要素、汽車智能化、機器人等。展望四季度，該行認爲需要重點關注汽車智能化，數據要素和人工智能硬件端三大方向。汽車智能化：百度蘿卜快跑進展披露，商業運行進展順利;而特斯拉端到端FSD直播首秀，疊加國內華爲智能車動作不斷，新款問界M7發布，海外技術、應用向國內產生映射，有望推動國內智能駕駛再起“熱潮”。建議關注智能駕駛、智能座艙和智能服務三大方向。數據要素：數據要素產業目前處於萌芽期，建議關注巨頭路线，“0-1”產業趨勢與產業數字化進展，以及數據確權，數據標注，數據資產化投資機會;人工智能硬件端：2030年全球AI計算算力將超過105ZFLOPS(FP16)：AI計算算力成爲數據中心發展的最大驅動力和決定性因素;以大模型爲代表的人工智能加速進化，雲端計算和邊緣計算相輔相成，與互聯網、移動互聯網、物聯網等組成AIOT網絡，建議關注AloT網絡的雲、邊、端、管、應用五大方向投資機會。

政策端：從重要事件預期來看，四季度三中全會、第六屆金融工作會議有望召开，或將對中長期政經環境產生重大影響，建議密切關注及追蹤。

產業政策端，四季度產業政策有望圍繞新質生產力(元宇宙、人形機器人、腦機接口、通用人工智能)、新型工業化(工業互聯網、數據要素(數據確權))、“雙碳”(能源、電力改革)這三條主线展开。具體來看，1)習近平總書記近期首次提出“新質生產力”概念，聚焦未來產業，此後工信部出台揭榜掛帥任務，聚焦元宇宙、人形機器人、腦機接口、通用人工智能，未來更多配套政策有望接連出台，形成政策合力，助推未來產業發展。2)習近平總書記近期再次對新型工業化做出重要指示，根據表述來看，數字經濟有望成爲其中重要抓手，建議關注產業數字化下的工業互聯網，以及數據要素下數據確權的政策進展;3)繼深改委第二次會議聚焦能源、電力系統改革後，綠證、CCER、電力現貨市場等領域的關鍵政策接連出台，建議重點關注。

風險提示：經濟數據和政策不及預期;海外政策收緊超預期

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標題：招商證券A股四季度策略：外資有望重回流入趨勢 演繹N型的最後一筆上行走勢

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